文/徐高
中国经济现在面临的不是经济下滑的风险，而是经济失稳的风险。2015 年一季度， GDP 同比增长仅 7.0%，再创次贷危机后的新低。而同期，工业增加值、投资、消费、出口的增长全线低于预期。更为严重的是，包括钢铁在内的重点行业产能利用率已经下滑到危险境地。可以说，中国经济增长已接近失稳的边缘，如果政策调整出现滞后或方式不当，经济失速可能带来企业大规模倒闭、金融风险爆发及就业市场出现问题。
尽管政府已经通过加大基建投资力度来托底经济，但效果有限。今年3月，基建投资增速从前两月的 21% 回升至 24%。而固定资产投资到位资金中，财政资金部分的同比增速也从1～ 2月的14% 上升至 3月的29%。这都表明政府刺激经济的力度在加大。但是，由于房地产投资持续减速，留下的缺口难以完全由基建投资来弥补。尽管在降息降准以及房地产调控政策放松的推动下，房地产销售有明显改善，但由于地产投资到位资金依然相当低迷，地产投资增长仍然处在下沉通道中。这样一来，投资对经济增长的拉动力持续减速，给经济增长带来沉重压力。
股市持续上涨可能带来的效应，也该辩证地看。一个可能的风险是虹吸效应。今年3月，社会融资总量因为表外融资的大幅萎缩而显著走低，月度新增规模仅1.35万亿元，比去年同期少增 8378 亿元。其中，表外融资同比少增 7225 亿元。表外融资的进一步大幅走弱很难用监管加强来解释，其更主要的原因是股市大幅上扬所带来的资金虹吸效应。利用股市“两融”的数据估算，从2014年7月至今，股市已经累计吸引了6万亿的增量资金入场。而在同时，非金融企业通过股市获取的融资总量仅4285亿元，不足股市增量资金的十分之一。今年两会之后，随着政府对股市释放善意，股指再度大幅走强，吸引各路资金进入股市。在这样的背景下，银行资金也借道各种途径大量进入股市，投放表外融资的意愿下降。这应该是3月表外融资收缩的主要原因。
在货币政策和财政政策保持宽松的同时，需要加快股市融资，推动股市资金流入实体经济。同时，清查银行资金炒股是需要采用的关键措施，以保障宽松货币政策能够有效传导至实体经济。近期，证监会[微博]已经启动了新一轮对股市融资的清查。在未来，还会有更多政策来防范股市可能出现泡沫化的倾向。这将能引导更多资金流入实体经济，有利于经济增长的企稳回升。
（作者为光大证券首席经济学家，本文刊载于《当代金融家》杂志2015年第5期）
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