文/方明
“安倍经济学”（Abenomics）是指日本第96任首相安倍晋三2012年底上台后加速实施的一系列刺激经济政策。“安倍经济学”的本质就是用一切可能的、无边界的货币政策、财政政策和其他经济成长政策，使日本经济重新进入通胀和增长轨道的一系列政策措施。
“安倍经济学”的核心就是设定通胀和增长目标，利用一切的政策手段，推动市场、家庭经济、企业改变预期，从而带活经济，最终通过增税增加财政收入，从而实现财政均衡，使日本经济再出发，进入全球竞争的轨道，与中国并驾齐驱，追赶美国。目前，“安倍经济学”射出的几支“箭”效果已经初现，那么，它偏离目标靶心到底有多远呢？
“安倍经济学”的四支箭
第一支箭：大胆的金融政策。从日本央行[微博]泡沫经济破裂后的全面宽松货币政策走向量化和质化宽松货币政策，设定了2%的通胀目标，以及继续推行每年增加60万亿至70万亿日元基础货币供应的目标，并要求在两年内余额翻倍，实际上从信用宽松(Credit Easing)转向财政货币化(Monetization)的领域。
第二支箭：机动的财政政策。汤元健治指出，机动的财政政策即政府通过公共事业投资，促使薪酬增加，唤醒民间投资设备投资。一方面，促进研究开发、薪酬及雇用减税，赠与税减税等各项减税措施。另一方面，要求经济界增加薪酬，设立官民基金提供风险资本。
第三支箭：经济成长战略。日本将经济增长目标设定为未来10年实际GDP、名义GDP分别实现年均2%和3%的增长。此外，复兴计划将在未来10年使日本人均国民收入至少增加150万日元，即年均增长率超过3%。这是安倍政府首次提出中长期经济增长目标，与民主党执政时提出的经济增速目标保持同一水平。为实现上述目标，复兴计划拟定了相关贸易政策、产业政策、社会保障政策和开发区战略等政策措施，并继续实行上任政府确立的财政整顿计划，以确保实现上述战略目标。
第四支箭：东京奥运会。2013年9月7日，在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行的国际奥委会第125次会议上，东京战胜了马德里和伊斯坦布尔，以压倒性的优势获得了2020年奥运会的主办权。2020年东京奥运会对日本经济造成的刺激作用预计会非常巨大，以至于被视为“安倍经济学”的“第四支箭”，有可能会帮助日本首相安倍晋三执掌的本届政府在2016年成功连任。
“安倍经济学”的“考分”
──对“安倍经济学”三支箭实施一年来的评价。2013年12月，日本首相安倍晋三特别经济顾问滨田宏一就“安倍经济学”实施近一年效果进行了总结性评估。除了股市上涨外，他认为，自“安倍经济学”实行以来，“通缩缺口”（实际和潜在产出之差）从大约3%降至低于1.5%。这意味着尽管前两支箭协助改善了日本的实际增长路径，但第三支箭对于潜在增长并未起到多少作用。
事实上，自安倍射出第一支箭以来，日本股市应声大涨，取得前所未有的40%年涨幅；同时日元对美元贬值20%，提振了日本企业的出口竞争力。2013年上半年实际国内生产总值（GDP）增长率约为4%（尽管在第三季度跌至低于2%）。因此，第一支箭可谓正中目标，可以打一个A+。
第二支箭包括了短期财政支出的剧增，特别是在基础设施项目投资方面。假设更快的增长，能够中和任何对债务可持续性的威胁，那么第二支箭可以获得B。
第三支箭的目标，是通过结构性变化（包括更多的私人投资、技术创新、更好的贸易联系、经过改革的公司税政策等），来提振日本的潜在增长。不幸的是，定义明确的新的产业政策方针还没有出现。因此，最合适的等级是“E”以显示他们的努力（effort）。
一个A+，一个B，一个E，“安倍经济学”第一年的成绩单，表现出重要的进步，而ABE正好也是“安倍”的罗马字母拼法。
──“安倍经济学”的中长期效果。现在的关键问题是，日本是否能够实现并保持高增长——这是应对通货紧缩的必要条件。为了分析安倍新政的风险，IMF[微博]工作人员采用基金组织新的G20模型对两种情景的潜在结果进行了对比，一种情景是“三支箭”完全实施，另一种情景是“三支箭”未能全部实施。两种情景下都制订了中期财政整顿措施，2015年后每年的调整幅度为GDP的1%，两种情景都与安倍新政之前的基线预测情景进行了对比，得出了如下结论：
第一，在安倍新政“三支箭”完全实施的情景下，与增长相关的结构性改革可促进投资和经济增长。趋势增长率从1%提高到2%。增长提高的预期促使通胀预期迅速达到新的通胀目标，到2015年通胀率达到2%。增长改革和财政整顿相辅相成。中期产出大幅高于安倍新政之前的中期预测，公共债务比率开始降低，而非进一步提高。
第二，在安倍新政“三支箭”不能全部实施的情景下，由于没有与增长相关的结构性改革，投资和经济增长相对缓慢。此外，通胀预期对经济环境反应不敏感。这种情况下，当局必须采取额外的财政刺激政策，在短期内缩小产出缺口，促进通胀。但是这种方法需要未来做出进一步的财政调整，其部分原因是公共融资需求增加和较高的风险溢价使得长期利率大幅提高。最终结果将是公共债务比率低于安倍新政之前的基准，但产出将保持在基准线以下，中期内将无法实现2%的通胀率目标。如果没有进一步的财政调整，债务将会进一步增加，导致债务收益率飙升，威胁财政稳定性。
第三，该模型还说明，安倍新政的溢出效应可能不会产生较大负面影响。宽松货币政策措施引起的汇率贬值对世界其他国家经济增长的短期影响也是微弱的。具体而言，负面影响只局限于少数国家（如中国、德国、韩国），短期内的影响规模约占国内生产总值的0.1%到0.2%。此外，如果安倍新政取得更广泛的成效，全面实施后将获得较大的净增长溢出。然而，在未全面实施的情景下，这些长期收益将无法实现。
第四，该分析表明，日本当局应准备实施额外的刺激政策，以实现2%的通胀目标。这可能会加大安倍新政面临的风险，而及时全面地实施所有“三支箭”对于减少这类风险至关重要。
2013年10月，由Serkan Arslanalp和W.Raphael Lam共同完成的“安倍经济学下的利率和日本银行业的风险敞口展望”，对银行业的风险进行了更深入的分析。该报告认为，如果财政状况进一步恶化，将导致中期内长期利率上升约2%，但是，随着人口老龄化对安全资产不断上升的需求，随着日本银行不断增加的国债购买行为，这种上升将部分被抵消。同时，有关情景分析表明，在未来两年内日本银行业的风险头寸将显著下降。然而，如果结构性改革和财政改革不能完成，日本银行业的长期收益率和利率风险头寸将在中期内上升。
“安倍经济学”能否让日本走出国际化困境
尽管“安倍经济学”取得了一定的成果，但据专业人士的观察和分析，“安倍经济学”想要达到其目的，难度仍然非常大，需要借助一系列外部条件。但是，这些外部条件日本要么不具备，要么自身在破坏这些条件。如果没有这些条件，“安倍经济学”可能给日本酿成灾难性后果。而且，从本质上讲，“安倍经济学”并没有为经济全球化准备和创造条件，其也很难让日本走出国际化陷阱，进而进入全球化融合的发展的轨道。
“安倍经济学”一经出台，在国际媒体及学术界就饱受争议。西方学者，特别是东亚学者普遍对“安倍经济学”并不看好。在日本国内，媒体与学术界也对其褒贬不一。
对“安倍经济学”持否定态度的一派悲观地认为，日本政府所执行的这一政策有可能促使各国争相采取定量宽松货币政策，力图使本国货币贬值，从而引发一场货币战争。特别是与日本相邻且产业结构类似的韩国受影响最大。“安倍经济学”对中国台湾地区的经济也会有所影响，可以预计在韩元贬值之后，新台币势必也会跟随贬值，因为台湾地区的许多产品与韩国相互竞争，原本这些产品的利润就很低，而韩元贬值就会使台湾地区的产品失去竞争力。“安倍经济学”对东亚的韩国、中国台湾地区，包括新加坡及东南亚等均构成重大影响。日元贬值对欧盟的产品也会造成冲击，特别是德国对此感到担心。
日本实施“安倍经济学”也会受到国际社会的压力，国际货币基金组织[微博]（IMF）就曾对日本发出过警告。“安倍经济学”实施之初，美国就曾对日元对美元的大幅贬值发出过警告。可以预见，日元贬值的空间是有限的。有人预测在一年内日元对美元的汇率可贬至1美元兑110日元左右，而在两年之内可贬至1美元兑120日元左右。当各国均采取定量宽松货币政策来压低汇率时，“安倍经济学”这剂“救命丹”也就失效了。
依据对“安倍经济学”悲观派的观点，近期日本政府实施“安倍经济学”所射出的第三支箭——经济结构改革措施了无新意。“安倍经济学”的主要风险来自日本国债市场。日本国债收益率的上升，有可能危及日本经济长期增长的前景，如果日本国内投资人停止买进日本国债，则有可能引发日本国债彻底崩盘，造成全球性危机。所以，认为“安倍经济学”的实施是一场豪赌，是一招险棋，其言也并不为过。
而对“安倍经济学”持乐观的一派，则认为“安倍经济学”的实施有利于全球经济的复苏。虽然日本经济对全球经济的影响力无法与美国经济相比，但其毕竟是全球第三大经济体，日本经济的复苏符合美国的利益，日本民众也渴望日本经济被从“失去的二十年”中解救出来。目前，日元股市及汇率的短期波动，并不代表“安倍经济学”已经走到了尽头，做出相关结论还为时过早。日元对美元的汇率也仅回归到2008年全球金融危机前的价位，仍有继续贬值的空间。从日本经济的整体来看，其基础还在，产品的工艺、技术及质量仍有值得称道之处。日本首相安倍晋三和被称为“直升机东彦”的日本央行行长黑田东彦均一再承诺将不断推出新的挽救经济措施，“安倍经济学”仍将被继续推行下去。
日本经济是否能够搭上美国及欧盟经济复苏的这趟顺风车，关键还要看是否能够从根本上解决日本经济中长期存在的结构性问题，这并不是在短期内可以解决的，而是需要经过一段时间才可显现出效果。日本企业能否利用日元贬值推进出口所获利润，投入技术创新，建立起支持、鼓励和刺激技术创新的机制与体系，彻底进行日本经济及产业结构的改革，决定着“安倍经济学”的命运与成败。如果这一问题得不到解决，既使安倍政府对日本经济实施“本土决战”，几年前日本民众莫名其妙地目睹安倍晋三以腹痛为由，称病告辞，鞠躬下台，与人们不知所云的“美丽日本”一同走入历史，这幕闹剧也许会再次重演，届时安倍内阁“集体玉碎”也不是没有可能。
但是，我们清楚地看到，“安倍经济学”的目标是短期的和有限的，从其通胀目标到经济增长目标和削减财政赤字的目标，其核心目标在于恢复日本的经济增长活力，与日本走出国际化的陷阱，仅仅在走出财政赤字陷阱似乎有点儿相关性。但“安倍经济学”中最不靠谱的就是日本财政赤字和政府债务问题。
（作者为中国银行全球金融市场部高级分析师、经济学博士。本文刊载于《当代金融家》杂志2015年第4期）
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