走向更加理性的资本市场

　　魏革军

　　我国股票市场的剧烈波动再次成为关注的焦点。一段时期以来，人们围绕救市与不救市、做空与做多、配资与股指期货等诸多问题展开了热烈讨论。这轮波动尚未完全过去，但它注定成为我国资本市场发展史上的重要事件，对政府、监管者、媒体以及其他市场参与者都是一次深刻的教育。

　　这并非完全是坏事。在实现中华民族伟大复兴中国梦的征程中，一些坎坷和磨砺不可避免。这轮股价波动告诫我们，通往成熟资本市场的道路注定是不平坦的，需要在实践中不断总结教训，走出一条符合中国实际的资本市场发展道路。这次资本市场波动说明了以下的道理：

　　第一，对市场要心存敬畏。实体经济始终是资本市场发展的基础，股市价格的变化最终要受经济基本面和供求关系的影响。健康的资本市场有利于我国全面深化改革，有利于资源有效配置，有利于经济转型升级。但资本市场也是双刃剑，必须自觉遵循其发展规律。年初以来,各种非理性观点充斥资本市场。当市场上升之时，它便被贴上许多标签，比如改革牛、转型牛等；而当市场下跌之时，又出现了阴谋论、做空论等。这些言论经过传播发酵，助长了暴涨与暴跌。对此应当汲取教训。

　　第二，要更加重视市场治理。市场治理应始终着眼于提升资本市场基本的融资功能和长期投资功能。重视市场内在机制建设,增强市场自我修复、自我矫正、自我调节的能力。加快注册制改革。及时收集并公布市场信息，增强信息的透明度。本次股市下跌中股指期货做空、两融及配资放大了金融杠杆，从而引发风险。这提醒我们，引入新的市场工具必须同时加强监管、加强政策储备。在股票市场出现非正常波动时，及时出台政策保障投资者的利益是政府职责所在，是必要的，也是国际惯例。但是，要时刻保持清醒的是，政府出台措施主要是恢复市场信心，维护市场主体的良性运行。

　　第三，加强对投资者的风险教育不能放松。股票市场的发展需要有成熟的投资者。成熟市场的经验告诉我们，机构投资者更加注重价值投资，是市场投资的主体。与发达市场相反，我国散户投资者交易量占主体。由于缺乏必要的专业知识、必要的避险工具以及必要的信息，散户投资者往往面临更大的风险。这次股市震荡中，一些中小投资者盲目追求高收益，在场外狂热配资，超出其承受能力，酿成巨大风险。对此，要给予更加广泛的投资者教育，增强投资理性和审慎。

　　第四，要善于从历史角度把握和分析问题。历史是一面镜子。历史上出现过多次金融危机和资本市场危机，危机形式千差万别，但一些共性的东西值得汲取。比如，所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深;杠杆工具会放大股市的波动，如美国1929年股灾、1987年股灾等;经济转轨过程中更容易出现股灾，如1989年日本股灾、1990年我国台湾股灾、1997年亚洲金融危机等。这些教训与我们当前何其相像，值得镜鉴。

　　第五，要善于从国际比较的视野看问题。与发达国家相比，我国经济资本化水平尚有差距。如果以股票市场和债券市场市值总额与GDP之比作为经济资本化的直观指标，美国、英国、日本近几年都超过了300%，德国在多数年份也超过了150%，而我国该指标不仅波动幅度较大，而且多数年份在100%以下。特别是，在资本市场结构中，我国债券市场发展依然相对落后。这表明，我国经济资本化水平还有提升空间，还需要稳步有序推进，但同时应更加重视债券市场的发展。

　　资本市场的健康发展取决于经济的基本面和良好的制度设计。我国经济改革正在全面深化，经济运行格局也在发生积极变化，经济将长期保持中高速增长，我们有信心、有能力应对各种风险挑战，推动经济持续健康发展。