文/陈曦

　　“量化投资”成了2014年中国券商、期货公司、基金公司、私人银行和私募基金最火的关键词之一。

　　据不完全统计，招商银行私人银行在全年销售了200亿左右的量化对冲基金，中信证券也销售了100亿左右的量化对冲私募产品。不仅私募火爆，连公募基金都开始发行采用量化交易的专户产品，除此之外，几乎所有的大型券商、期货公司、信托公司、银行等都开始发行产品量化对冲产品。

　　量化对冲热捧产品之一：量化对冲产品

　　量化对冲产品也叫做阿尔法产品，是利用了两种金融工具——股票和沪深300的股指期货，通过反向交易实现多空的对冲。一般是买入一篮子股票现货，卖空股指期货合约，把市场的系统性风险利用股指期货对冲掉，只追求买入的股票组合跑赢沪深300指数就行了。

　　举例来说，沪深300指数涨了1%，而买入的股票组合涨了1.5%，那么整体的收益就是1.5%-1%=0.5%；如果沪深300指数跌了2%，而股票组合只跌了0.5%，那么整体的收益是2-0.5=1.5%的收益，所以只要永远相对沪深300指数强就能获得绝对收益。笔者估计，目前国内量化对冲产品的规模应该在300-600亿之间。

　　下面我们来看看2014年上半年量化对冲基金的表现：

　　2014年上半年量化对冲策略排名（私募排排网）：

　　2014年前三季度年量化对冲策略排名（阿尔法工场）：

　　上半年前十名平均的收益为11%左右，应该说整体表现还是很优越的，所以进入下半年后，资金开始跑步入场。到了第三季度，业绩已经开始释放了。根据阿尔法工场统计，第三季度前十名平均的业绩已经超过20%了，对于量化对冲策略来说已经非常好了。

　　量化对冲热捧产品之二：量化CTA产品

　　CTA产品主要是指期货合约的量化交易，目前我国有四大期货交易所40多个期货品种，而期货CTA就是交易这些期货品种的，期货量化产品主要通过量化择时或者统计套利来完成交易和获取利润。根据期货资管网的统计数据，2014年所有基金专户和私募备案产品量化CTA的排名见下表：

　　序号 产品简称 投资顾问 基金类型 策略类型 净值日期 今年以来收益率

　　1 美好华腾一号 南通美好投资管理有限公司 基金专户 量化 2014-11-21 35.87%

　　2 凯纳量化2号 广东凯纳投资管理有限公司 基金专户 量化 2014-11-21 19.40%

　　3 嘉诚一期 福州嘉诚资产管理有限公司 基金专户 量化 2014-10-17 16.31%

　　4 诺德-富善致远一期 上海富善投资有限公司 基金专户 量化 2014-11-21 16.10%

　　5 诺德-富善致远二期 上海富善投资有限公司 基金专户 量化 2014-11-21 14.70%

　　6 诺德-富善致远三期 上海富善投资有限公司 基金专户 量化 2014-11-21 14.40%

　　7 凯纳进取1号 广东凯纳投资管理有限公司 备案基金 量化 2014-11-21 13.70%

　　8 千石资本—星惠同舟 上海星惠资产管理有限公司 基金专户 量化 2014-11-14 12.70%

　　9 美尔雅天之成一号 福建天之成投资管理有限公司 基金专户 量化 2014-11-28 11.61%

　　10 富善优享1号 上海富善投资有限公司 基金专户 量化 2014-11-20 11.10%

　　数据来源：期货资管网。

　　整体来看，排名前十的很多产品都是进入2014年之后才成立的，主要是因为量化CTA产品的发展相对量化对冲产品来说还是比较落后的，市场上成熟的通道和私募也不多。但是可以预见在2015年量化CTA产品的增速会远超过量化对冲产品的增速。目前量化CTA产品的总规模估计在10-20亿左右，未来可能达到100-200亿的规模。

　　量化投资为何受热捧？

　　笔者认为，量化投资受热捧主要有几个原因：

　　一、 量化投资产品是一种风险较低同时收益可观的理财产品。长期来看，年化15%-20%的收益率是可以持续的，而量化投资的最大风险一般在10%-15%左右。量化投资是一种可以长期持续稳定的盈利模式，而这种盈利能力的关键在于量化模型的好坏。可以说量化投资更接近科学的领域而不是金融的领域，量化投资的专家基本都是数理和计算机专业毕业，他们的专长是数理分析和数学建模。

　　二、 量化投资与股票市场的相关性很低，量化产品可以做到不论牛市、熊市、震荡市都赚钱。传统的阳光私募，一般只能跟随市场的节奏，牛市赚钱，熊市亏钱，震荡市看择时的运气如何。而量化对冲产品则把市场波动全部利用股指期货的空头对冲了。是一种不主动选择入场时间的永远满仓的投资方法。

　　一般来说，量化对冲策略在熊市和震荡市比较容易赚钱，而大牛市有可能跑不赢指数。也就是说投资量化对冲是一种放弃了部分牛市收益去换取熊市和震荡市也能赚钱的策略。所以量化对冲产品更接近固定收益的信托产品，是一种类固定收益产品，非常适合风险厌恶者和机构投资者。

　　三、 房地产神话和刚性兑付的打破。在中国房地产自2013年进入大拐点后，不论是买房投资还是房地产信托都不再受投资者的热捧。10万亿房地产信托资金最少有一半要撤出来，而纵观所有投资市场，只有二级市场有这个容量能够容纳这么多资金，不然这笔资金流到哪里都会带来问题，而买惯了房地产信托的投资者是无法接受二级市场的波动性的，所以量化对冲产品成立最佳的承接这笔资金的投资产品。相比之下银行固定收益理财产品虽然收益稳定，但是在降息周期中收益率是远远落后于量化对冲产品，年化收益大概4%-6%之间，还跑不赢通胀。

　　四、 机构投资大量涌现。2014年出现了大量的机构投资者，尤其表现在FOF（组合基金）上。银行系中，光大银行2014年7月份成立了第一只银行系的组合基金（MOM）产品。目前招商银行和工商银行也在大力推动FOF业务发展。机构投资者代表最成熟和最理性的投资者，这部分投资者目前主要的资产配置还是以量化对冲的产品为主，机构投资者为量化对冲基金提供了大量稳定的资金，为量化对冲基金发展提供了良好的温床。

　　2015，量化投资的发展与隐忧

　　量化投资既然这么火，那么量化投资的局限和瓶颈在哪里？2015年量化投资领域会有什么新的发展呢？牛市对量化投资的冲击会很大吗？笔者认为，2015年可能会有如下发展：

　　一、按照证监会[微博]的说法，2015年期权应该会诞生，不论是指数还是个股期权都会将量化投资带入一个全新的领域，因为期权有四个交易方向（买入看涨，买入看跌，卖出看涨，卖出看跌），就像最近流行的电影《星际穿越》里面的故事情节一样，期权会把量化投资从三维空间，带到四维甚至五维空间，未来将会诞生非常复杂的量化对冲模型。

　　二、 如果2015年真的出现大牛市，会减缓人们对量化对冲产品的部分关注，转而买入传统的不对冲的私募基金，今年年底已经有这个迹象了，老百姓会更专注传统股票市场的赚钱效应。同时量化对冲产品的收益率相比牛市的收益来看就会显得微不足道。但是笔者相信，即使大牛市也不会太拖慢量化对冲基金的发展脚步，原因是大量化的房地产信托资金追求的是稳定回报，以及众多机构投资者和FOF产品的成立，决定2015年优秀的量化对冲基金募集资金是没有太大问题的。

　　量化对冲基金也有局限和瓶颈，特别是在中国有如下几个问题：

　　一是交易费用高，不论是股票交易费还是期货交易费还有股票的印花税，都相比国外高5-10倍以上。融资融券费率一般不低于8.6%。

　　二是对冲工具单一，市场上各大券商几乎都融不到券。2014年上半年，各大券商的融券余额都只有融资余额的百分之一左右。目前主要的融资做空的工具是股指期货，而股指期货挂钩的沪深300指数主要以大盘股为主，所以很多做量化对冲的变成了做多小盘股，做空大盘股的策略，在最近2-3年内这个策略非常赚钱，而且回撤也很小。但是如果出现大牛市的时候这种策略在风格轮换的时候可能带来很大的回撤风险。另外，由于对冲工具的单一导致目前大多数量化投资的产品相关性都非常高，甚至达到80%以上的相关性。这样会产生一个系统性的风险存在。所以希望监管部门和券商可以尽快退出和完善对冲的工具。

　　三是规模瓶颈，一般量化对冲基金都有一个规模的瓶颈，超过这个瓶颈模型要不然会失效，要不然收益下滑的很快。要克服这个瓶颈需要投入大量的人力和物力去开发新的策略和升级软硬件系统。