安丽芬

　　从清水衙门到现在的3600亿元规模，飞速膨胀的融资融券业务成为券商的“摇钱树”。

　　2013年，券商两融业务呈现爆发式增长，年底融资融券余额合计3465.27亿元，同比大幅增加287.11%。根据证券公司未经审计财务报表，115家证券公司融资融券业务利息收入184.62亿元，较去年暴增251%。

　　然而，随着融资融券业务及各类创新业务的急速膨胀，证金公司的转融资已不能满足券商资金需求，不少券商“捉襟见肘”。

　　近日，有券商人士向21世纪经济报道记者透露，银行和基金子公司成为券商开拓融资融券业务的“新金主”，但背后也隐藏不少风险。

　　银行和基金子公司掘金两融

　　“目前，招商银行、民生银行、浦发银行等都在曲线做两融业务，还列了个所谓的分批准入名单，第一批都是A类以上券商名单，我们理论上是第二批。”

　　在去年证监会[微博]对证券公司的评级名单中，评为A类及其以上的券商有37家。某中小型券商资管人士告诉21世纪经济报道记者，其合作模式主要是银行给券商授信之后走资管放款模式，而券商用两融资产包作抵押，相当于流通股质押融资。

　　“目前券商授信基本是由资管部发起，具体能得到多少授信要看具体的券商经营规模。”上述券商资管人士称，银行直接购买资产包存在制度约束问题，买资管再去买两融资产包则不存在合规问题。

　　银行资金曲线投向两融的基本流程大致如下：银行给券商资管部授信，然后去买券商资管产品，该产品投向两融。这种产品一般不面对公众客户，而相关客户看到的是银行理财或是券商两融收益权质押的某集合。

　　上述券商资管人士继续表示，如果银行按理财发目前半年期5%就够了，而券商发给自己客户的是6.4%左右，有些券商是通过信托发，有些则直接发成资管。

　　不过，目前满足银行授信条件的券商并不多，多数中小型券商仍然享受不了这个“福利”，于是瞄向了被誉为“万能神器”的基金子公司。

　　“合作模式主要是券商将两融收益权质押给基金子公司，后者作为通道通过自有客户募集或者联合银行客户募集。”南方某基金公司人士透露，半年打包收益在6%-8%之间不等。

　　总包模式风险

　　此前券商进行两融的资金来源有部分是来自证金公司。证金公司于2012年8月正式启动转融通业务。最新数据显示，转融资余额是567.65亿元。

　　但相对于3600亿元的融资余额来讲，已有点小巫见大巫。

　　“100多家券商分这不足600亿元，平均每家只能分几亿。”上述券商资管人士表示。而另外一个重要的原因是成本太高，从证金公司融资利率需在7.6%以上。而如果跟银行合作，7.2%总包，谈得好的话7%也是有可能的。

　　而目前券商对客户融出资金的收益在8.6%左右，券商可坐收一两个点，收益可观。

　　但证券公司一旦跟银行以总包的方式合作，风险也暴露无遗。

　　“主要问题是贷后管理。假如有证券公司愿意被银行直接买两融资产包，万一某股票连续下跌，客户跌破150%红线，证券公司不愿意提供客户信息，而银行没有电话又找不到人，这种混乱怎么解决。”上述券商资管人士表示，如果银行要管这摊子股票的处置问题，肯定要涉及客户信息的移交，证券公司又不愿意交出去。

　　不过，上述券商资管人士担忧这类合作模式会被叫停，毕竟抢了证金公司的生意。“监管层其实比较鼓励券商通过发债或定增等来自筹资金，而一旦跟银行合作，钱也被银行赚去了。”