洪偌馨

　　[ 在经历了2012年“中担、华鼎事件”、商业银行“一刀切”和监管部门的清理整顿之后，民营担保业正在“寒冬”中艰难复苏。然而在宏观经济下行和监管政策趋严的大环境下，担保行业所面临的业务量萎缩、代偿率高企等问题依然严峻 ]

　　继江苏鲈乡小贷之后，又一家民营金融机构成功“逆袭”进驻资本市场。

　　昨日，来自广东佛山的中国集成金融集团控股有限公司(下称“集成金融”，03623.HK)成功登陆香港主板市场，并以每股定价2 .68港元，即接近发行区间1.8港元至2.8港元的上限，成功净募集资金2.16亿港元。

　　首日挂牌，集成金融表现超暗盘价(升近2%收于2.73港元)，以2.83港元开出，最高至2.94港元，最低2.76港元，全日收于2.81港元，较上市价2.68港元升幅近5%；共成交4681万股，涉资1.32亿港元。

　　从集成金融的招股说明书来看，此次在香港上市的主要是其融资担保业务，来自集成金融集团的附属公司——广东集成融资担保有限公司(下称“集成担保”)。正因为此，这被不少业内人士视为内地民营担保机构首个IPO案例。

　　事实上，从集成金融披露的招股说明书来看，无论是业务规模，还是盈利能力，集成金融都算不上内地担保行业的第一梯队。尤其近两年，集成金融的融资担保总额和盈利情况均有所波动，且曾有小幅下滑的趋势。

　　那么，在全国数千家担保机构中，这家民营担保机构得以成功“逆袭”的原因何在？而在内地担保业环境尚未恢复的情况下，集成金融又将如何维持稳定的增长？

　　集成金融逆势突围

　　与江苏鲈乡小贷一样，集成金融无论是知名度，还是市场占有率在业内都算不上第一梯队，但凭借民营金融控股集团的“马甲”，集成金融成功“逆袭”登陆H股。

　　来自集成金融集团官网的信息显示，该集团业务起步于上世纪90年代，2009年初具雏形，注册资本超5亿元；2010年，集成金融集团正式注册成立，成为广东省首家民营金融集团。

　　资料显示，集成金融的业务范围包括期货投资、保险经纪、融资担保、创业投资、小额贷款、资信评估、产权交易、基金管理、黄金理财、财富管理、网络金融、租赁服务等非银行金融服务。

　　尽管已经拥有不少金融牌照，但事实上，此次集成金融选择上市的主要是旗下融资担保部分，民营金融集团的概念更像是一个“马甲”。

　　根据集成金融的招股说明书，集成金融主要运营附属公司集成担保的注册资本为人民币2.5亿元。其主要业务为“向中小企业提供融资担保，协助其取得银行或其他财务机构的贷款”。

　　与此同时，集成金融还为多种金融产品提供担保服务，其中包括佛山中小企业票据以及发行中小企业私募债。除了提供担保服务外，集成金融于2011年开始提供财务顾问服务，以换取向客户收取财务顾问费。

　　从经营情况来看，集成金融2010、2011、2012年三个年度以及2013年5月末，分别签订了205、212、201以及76份融资担保合约，融资担保总额分别约为人民币10.79亿元、15.01亿元、14.07亿元以及5.16亿元。

　　因为业务模式较为单一，担保费基本是集成金融的全部收益来源。

　　根据招股说明书，在费用收取方面，每笔担保业务集成金融将收取担保额的0.5%~0.4%(12个月以内的担保业务)；4.5%~6%(13至24个月的担保业务)；5.5%~7.5%(25至36个月的担保业务)。

　　招股说明书显示，集成金融2010、2011、2012年三个年度以及截至2013年5月末的年收益分别约为3511.1万元、5352.8万元、5713.8万元、2207万元。而2010、2011、2012年三年的资产回报率分别为6.6%、8.4%、10.2%。

　　而在风险管理方面，招股说明书显示，2010、2011、2012年三个年度以及截至2013年5月末，集成金融的代偿金额分别为220万元、2070万元、1700万元、500万元，违约率分别为0.2%、1.3%、1.1%及0.3%，经营情况良好。

　　业务单纯反成优势

　　随着内地担保行业的发展，近年来筹谋赴港IPO的担保机构并不在少数。

　　事实上，就广东省内而言，集成金融也并非唯一一家冲刺上市的民营担保机构。就在2010年，集成金融、广东银达融资担保投资集团有限公司(下称“银达担保集团”)、广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司(下称“中盈盛达”)先后启动了上市计划。

　　一位银达担保集团高管向《第一财经日报》记者表示，去年6月，银达担保集团向港交所提交了上市申请，也采用红筹结构上市，其保荐人为知名投行摩根士丹利。但因为种种原因，银达担保集团最终铩羽而归。

　　来自银达担保集团官网的资料显示，目前该集团注册资本7.8亿元，总资产近30亿元。业务已涵盖信用担保、典当、拍卖、股权投资、融资租赁、村镇银行、小额贷款公司、信用管理、评估咨询和财务顾问等众多领域。

　　本报记者获得的资料显示，目前，银达担保集团是广东省排名第三的融资担保机构，市场占有率约为4.9%。而前两位分别是国有担保机构——深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司和中盈盛达，市场占有率分别为8.1%和5.1%。而此次上市的集成金融附属公司集成担保仅排名第七，市场占有率约为1.3%。

　　以此来看，银达担保集团与集成金融在业务模式、发展思路，甚至上市路径上都颇为相似。并且，在资产规模和业务范围上，前者还稍胜一筹。但为何同打民营“金控”牌，前者失利而后者成功？

　　上述银达担保集团高管表示，银达担保集团目前的产品模式较多，为了降低中小企业的融资成本，利用平台上多个金融牌照的优势设计了不少创新的业务模式。本来是一个优势，但在IPO的过程中反而成为了劣势。

　　“本来我们的总盘子就比较大，当时预计的融资规模约50个亿。摩根士丹利来做尽职调查时就觉得业务太复杂，而港交所对看不太清楚的东西都会比较谨慎，担心有风险。”该高管称。

　　一位广东资深担保业人士表示，小贷、担保等民营金融机构在内地发展的时间不长，行业的监管政策并不完善，并且各个公司的质量参差不齐，港交所对于这类机构本就比较谨慎。

　　“集成金融的融资规模才2亿多港元，盘子比较小，再加上本来它的业务就比较单纯，只要保持一定的盈利能力，反而更容易通过港交所聆讯。”该人士分析称。

　　值得一提的是，与银达担保集团选择国际大投行摩根士丹利不同，集成金融选择的联席保荐人为Raff Aello和第一上海，均非一线大投行。而此前成功登陆纳斯达克[微博]的鲈乡小贷选择的也是一家名不见经传的小券商。

　　上述广东资深担保业人士也曾参与过民营金融机构的上市筹备工作，他认为，大投行的规矩比较死板，层级较多，上传下达的效率比较低。因为民营金融业务比较新，大投行接触得也较少，常常一个问题弄清楚要折腾很长时间，效率下降。

　　“但小券商就不同，他们可以整个团队围着你转，一起办公。这样沟通效率更高，协作情况反而更好。”该人士称。

　　上市之路并非坦途

　　作为重要的融资渠道，IPO是不少民营金融机构梦寐以求的目标。而其对于民营金融机构在提升品牌知名度、拓展市场空间，以及长远战略发展上的优势也是显而易见的。

　　但是，在我国现行的外汇管理制度下，境外募集的资金要流回境内却并非易事。

　　中金投集团是内地一家具有香港主板上市背景的多元化金融服务集团，其主要业务包括：利用自有资金开展直接贷款业务；通过担保公司平台提供银行贷款业务；通过担保职能开展企业债券或集合票据融资服务。

　　一位中金投集团人士告诉本报记者，因为其母公司为香港主板上市公司，他们也曾试图从香港引入资金，即通过资本项下的途径，但实际操作起来非常困难。

　　该人士认为，本来现在资本项下结汇就受到严格控制，而担保机构的业务较为单一，可申报的结汇用途也比较少，这样一来要获得外管局的批准十分困难。再加上，走资本项下耗时较长，如此引入资金的方式太费劲。

　　而集成金融上市之后要面临的挑战远不止资金回流问题。

　　在经历了2012年“中担、华鼎事件”、商业银行“一刀切”和监管部门的清理整顿之后，民营担保业正在“寒冬”中艰难复苏。然而在宏观经济下行和监管政策趋严的大环境下，担保行业所面临的业务量萎缩、代偿率高企等问题依然严峻。

　　在风险因素部分，政策风险成为最大的不确定因素。集成金融在其招股书中表示，集成金融的业务、财政状况、经营业绩和未来前景可能因政府政策改变而受到重大不利影响。

　　招股书显示，一方面，受益于《中华人民共和国中小企业促进法》，2010年至2013年5月末，集成金融陆续获得了人民币2320万元的政府补贴。并且，在2010年3月1日至2013年2月28日期间，集成金融营运附属公司——集成担保的营业税被豁免。

　　集成金融表示，如果相关税收减免、政府补贴等优惠政策中断或缩减，集成金融的经营业绩也会受到不小的负面影响。

　　而另一方面，中国融资担保行业产生与发展的背景是基于中小企业融资困难，但随着近年来，银行等传统金融业机构的业务不断“下沉”，倘若更多的中小企业能够直接取得贷款融资或将造成融资担保业务需求的下降。

　　不仅如此，今年6月，银监会曾下发《关于防范外部风险传染的通知》，融资性担保公司被圈定为五大重点关注对象之一。不少担保业内人士预计，此后随着银行的准入门槛进一步提高，越来越多的民营担保公司将会出局。

　　对于过于倚赖银行授信的融资担保业机构而言，银担合作也是一颗“定时炸弹”。

　　集成金融在招股书中也提到，截至2013年5月末，该集团与15家金融机构(包括12家银行)签订了有效合作协议，而授信规模或者合作出现变化均会给集团业务带来不利影响。

　　但从招股书披露的数据来看，集成金融正在降低银担合作业务的占比，转向更加多元化的发展模式。

　　招股书显示，2010、2011、2012年三个年度以及截至2013年5月末，集成担保从银担合作中获得的收益为3430万元、3860万元、3580万元、1360万元，占该集团其间有关融资担保服务收益的100%、95%、79.2%及72.5%。

　　对于担保行业的市场前景，集成金融在招股说明书中提到，中国融资担保业务的普及率落后于其他发达国家，在2012年采用融资担保服务的全部中国中小企业中仅有约0.4%获得银行贷款。2012年，融资担保责任结余仅占银行贷款总结余的约2.3%。