2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京举行，11月1日上午召开了以“中国资本市场投资峰会”为主题的产业金融峰会专场，上图为东方证券研究所首席经济学家兼首席策略师邵宇出席会议并发表精彩演讲。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京开幕，在11月1日上午的“中国资本市场投资峰会”峰会上，东方证券研究所首席经济学家兼首席策略师邵宇表示，在这样一些改革里，新的三驾马车即将出现。这三驾马车是：深度城市化、消费以及人民币的国际化。

　　以下为演讲实录：

　　邵宇：各位朋友下午好，非常高兴有机会做一个面对面的交流，我演讲的题目是关于资本市场突破的，讨论一个问题，首先看一下在未来发展的过程中，资本市场整个定位，以及它对每一个部分点点滴滴的贡献在哪里，只有找到这样一个大的方向，我们就知道我们应该怎么去推进资本市场，以及怎么进行突破。

　　我想跟大家分享一下这张图，因为大家都知道下个月可能是我们很长一段时间里最重要的一个会议即将召开，十八届三中全会，我始终是有这样一个观点，我觉得接下来的十年对我们每一个中国人，包括在座的每一个人都特别的重要。干的好可能是欧美，干的下可能是拉美。因为我们现在人均6500美金，如果还能按照目前的速度往前走8—10年，7%—7.5%的速度，你就来到差不多13000美金左右的水平，冲出中等收入陷阱。在这个过程中资本市场扮演非常重要的角色。

　　我们是这样理解即将发生的这样一个重大变革的，我们称之为“1+3+2+1”的改革结构，资本市场是扮演什么样的角色呢？首先我们看第一个，作为改革先导的内容，就是行政体制改革，主要是政府机构，我们今年已经下放了200个政府审批的事项。同时，因为我们即将执行的是负面清单和准入前国民待遇的管理方式，我们以前主要是以行政审批为主导的管理方式变成更多的只是事后的审批或者备案。很有可能在我们资本市场上也会，只要我们可以碰的产业都可以进行自由的投资、发行和交易，这是我们看到的第一个部分，行政体制改革，当然我们的管理机构也是其中的一员，它也在优化管理的清单。

　　最小一揽子改革，这里资本市场涉及的更多，比如金融体制改革，这里面主要是资本市场深化，里面有一个非常重要的内容就是证券化。最后金融市场强化。为什么要做这些东西呢？一方面有利于资源的优化配置，同时我们人民币走向全球，为我们迎接全球货币的冲刷准备了一个良好的基础。所以，你可以看到各种各样类型的资本市场，包括各种层次的资本市场正在积极的进行发育，改进也很快会出现。

　　第二方面，要素下的价格，要素就是水、电、煤、铁路运费，以前我们对要素定价不准确，使得我们低估了环境给我们带来的影响，一旦这个要素价格按照市场定价，资本市场，铁路、水利或者电公用事业的公司，他们能够得到重新定价的机会，如果这样的话，显然我们能得到一个可持续的更加环保的，以及倾向于人的全面发展的未来的增长模式。

　　第三，财税体制改革，也非常非常重要。因为我们知道比如现在地方政府债台高筑，未来面临这样一个问题，地方政府可能要去一个杠杆，我们觉得其实更可能的不是去杠杆，而是移杠杆，转移杠杆。怎么转移？首先地方转给中央，地方基本的公共服务上收到中央。第二，政府转移给居民。比如我们有这么多的债务可能会卸下来，当然我们也可能把所拥有的这些优质资产出售给民间的投资，这都要通过一个资本市场去容纳它，去吸收它和进行交易。最后我们觉得很可能PPP制度，公私合营制度，它会有利的使得政府资产负债表迅速的下降，这样一些资产或者未来的城市运营或者建设所需要的大量的资金的投入，资本的投入，以至资产的形成都交给市场化的主体来运营。所以，这和我们资本市场的发展都是密切的联系在一起的。我们把这三项改革称之为最小一揽子改革，如果大家还对我们经济有奠基仪的话就知道上一次这样一揽子的改革已经整整二十年前了，十四届三中全会，二十年以后，同样是这样一些改革者捡起了他们没有完成的工作，今天将看到的是一个决定性的改革。

　　会不会有超预期呢？户籍跟土地有可能，因为大家清楚户籍就是劳动力，土地，这两项是整个生产要素里最关键的东西。如果我们能解放劳动力跟土地，它会迅速的推进我们这样一个生产的可能性。资本市场可以通过什么呢？比如土地，一旦土地进行这样一个交易，很多以前不可以流转的土地的上市公司就拥有了土地价值重估的巨大机会，户籍也是一样，给2.6亿以前的农民工落户城市，享受城市待遇的过程，政府需要投资，需要消费，还需要各种各样的金融服务，这也为市场创造了一个巨大的需求。

　　最后一点国有企业改革，非常困难，但是它分两个层次，一个是中央层次，一个是地方层次，中央和铁道部，铁道部以前是国家的一个部委，现在变成铁路总公司，铁路总公司在新一轮的铁路投融资改革里已经允许地方性铁路、城际铁路交给民营资本，在地方比如最近刚刚拉开大幕的上海，上海是国际投资的桥头堡，在新的一轮过程中，不管你做期权激励，引进新的战略投资者，以及放开竞争性行业，都意味着在这里面有巨大的收购、并购，以及增发的机会。

　　我们做了这样一个测算，现在中国政府拥有的净资产是33万亿，而整个民间体系拥有的是180万亿的净资产，其中1/3是高流动性的金融资产。我相信这样一个市场化的过程会使180万亿对33万亿进行重新的架构，让他们搭上市场效率的快车，把这些东西放在一块，你会发现一个非常明确的，有步骤的，甚至是有策略的整体市场化改革从来没有停过，而且即将迎来高潮。

　　接下来会发生什么呢？在这样一些改革里，新的三驾马车即将出现。第一，深度城市化，前段时间上海下了一场大雨把主要干道淹了，每小时36毫米，结果一个小时下了136毫米的雨，北京也感受的非常清楚，我们的有效投资，这些也需要资本市场提供融资的机会，不管是通过股票、债券或者其他的形式，包括有限股的形式。

　　第二消费。这么多人来到城市，大家最终回成为一个中产阶级，对经济、政治、社会都意味着稳定持续，我们知道有恒产就有恒心，他们需要投资，需要升级他们的消费，消费金融，以及这么多的消费公司，这些标准的表现，资本市场对这些消费品的供应或者大的发展提供了可行的融资渠道。

　　最后一点，也是最关键的一点，人民币的国际化。我们很清楚，以前老的三驾马车是投资、消费和出口，我们出口鞋子、袜子、手机，未来不是这样，我们要出口的是工程、服务、资本、货币，我们需要形成一个巨大的人民币的资产市场，当然它可以是离岸市场，也可以在岸市场，两万亿的人民币的离岸资产在寻找都是的标的，如果它能找到，比如我们形成一个巨大的离岸市场，可以是中国的国债，也可以是地方债。前段时间见到一个国外的油王，他说城投债如果4%给我我就很高兴了，因为他的资金成本非常低。大家知道美国人骗我们的钱，我们也可以骗他们的钱，这样就使得我们资本市场不管在岸、离岸足够强壮，以后在海外流动的人民币就不是两万亿，可能变成五万亿，十万亿，甚至一百万亿，为我们的发展注入了足够的动力和资金，而且也不会影响我们国内内生的流动性。

　　把我们整个资本市场发展嵌入这样一张蓝图里，大家会对我们资本市场看的更加清楚。当然，你们也知道其实我们资本市场也面临很多挑战，比如估值的问题，今年非常有趣，今年跑到第一名的公募基金已经有百分之七八十的收益率，倒数第一名是负的百分之三十的收益率，很多年没看到这样一个极度分化的市场。大家行业间开玩笑，今年再讨论基本面你就输在起点上了，我觉得正好相反，这样一个市场的表现正是基本面的一个精确的反映，反映出我们这样一个经济暂时是没有弹性的，我们还没有等到周期启动的那样一个量级能够使得经济平稳快速的增长。但是我觉得很快，因为我们这样一个三中全会改革以后，改革方案一定能出台，它将是可持续的，而且激励有效投资和全面消费的过程。不管是市场的发行还是金融产品的丰富，都会有各种各样的突破空间。同时，我要强调除了我们的基础产品、债券、股票，国际板或者其他的东西，我们的衍生产品市场，因为衍生产品主要是用来管理风险的，随着经济体量的增大，各种要素价格的变化所带来的风险更大。所以，这时候就使得股指期货、期权，以及国债期货这些都会成为整个资本市场有机的构成部分，会使得我们投资、理财有着更多的更精确的工具，以锁定我们所想要的特定的风险和收益。以后的资本市场可能是量身订做的，比如我是一个三十岁的人，我有这些财产，有这样的风险偏好，未来生活的规划，我的资本市场能够为你提供一个量身订做的完整的解决方案，把我刚才所提到的所有差别组合起来打包，满足你特定的风险和收益的要求，这样意味着市场提升的效率，以及为大家提供服务的能力会呈指数量级的上升。所以，我对我们这样一个资本市场的发展充满信心，而且我们也会非常虔诚的服务于大家，这就是我的演讲，谢谢大家。