2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京举行，11月1日上午召开了以“中国资本市场投资峰会”为主题的产业金融峰会专场，上图为中国银河证券首席策略分析师孙建波出席会议并发表精彩演讲。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京开幕，在11月1日上午的“中国资本市场投资峰会”峰会上，中国银河证券首席策略分析师孙建波表示，历史的改革基本上都是火烧眉毛才会思变，信心磨灭才会改革。当前处于改革憧憬期。改革憧憬期不再创新低了，但是离牛市还有一段距离。我们现在基本的情况就是不再创新低，但是离牛市还有一段距离。

    以下为精彩演讲：

　　李黎：接下来有请中国银河证券首席策略分析师孙建波先生发表演讲。

　　孙建波：非常荣幸有这样的机会在这里向大家汇报我们对于当前市场的一些看法。我们股票市场、证券市场或者证券业投资市场是一个非常重要的市场，这个市场里我们可能更加关心的是在这个时候我们如何投资。

　　当前大的背景是改革憧憬期，我们要谈谈改革憧憬是什么。首先，花几分钟介绍一下，对于股票市场，我们认为几个阶段。第一个阶段是劫难后的狂欢，每一次大跌之后都有一个大反弹，反弹的幅度有非常高。再下面我们称为信心的磨灭，一般来说，反弹不可持续的。信心磨灭之后，才有改革憧憬。

　　我们感觉一般来说有了改革憧憬的时候，我们市场就会有两种力量。第一我们经济本身不好的，所以，市场有一种向下的力量，同时我们对未来是有期待的，所以，我们又有一种向上的力量。这是我们一个看法。如果把上面综指放到这一栏，2009年大幅上涨可以理解为劫难后的狂欢，2012年之前的几年连续下跌，我们可以把它理解为信心的磨灭，然后就是改革憧憬。

　　从改革憧憬这个词我们很容易想到过去几年当中经常会有人谈到这么个话题，特别是2008、2009、2010年，当年是改革的最佳时机，为什么当时是改革的最佳时机呢？因为今年经济形势还不错，所以，改革有独特的余地。所以，能够启动改革。实际这个话讲的是不太尊重人类的思维模式的，人的思维模式基本上都是在山穷水尽的时候才会思变，才会改革。历史上的改革都是在信心磨灭之后，包括美国历史上也一样。我们看到1910年的信心磨灭才带来了改革的憧憬，1929年大危机之后才有了罗斯福系列的改革。1970年后期的信心磨灭，才有了70年代末到80年代初的改革憧憬，历史的改革基本都是这么一个情况，都是火烧眉毛才会思变，信心磨灭才会改革。当前处于改革憧憬期。改革崇庆期不再创新低了，但是离牛市还有一段距离。我们现在基本的情况就是不再创新低，但是离牛市还有一段距离，这是我们对当前改革憧憬期的看法。

　　对于改革憧憬期还有另外两句话，改革是经济的整顿，既然改革是经济的整顿，我们当前占油市场60%的传统行业市值的公司就很难有大幅的上涨，两句话，改革无牛市，转型出牛股，我们推动转型，推动变革，这时候会发现有很多好的公司出来。这是我们对当前经济阶段的认识，当前是改革憧憬期。

　　今后从投资的角度我们买什么，我们基本的看法要把一个将来行业上升的行业，我们对中国的经济大类做了一个大的划分，基本上可以分为这样的大类，第一个是上游材料，第二是传统的中间制造与建筑业，传统中间制造与建筑业涵盖了目前主要的产业形态。应该说当前中国最主要的两大门类是什么？最主要的两大门类是建筑业和加工制造业。我们建筑业基本上做我们的基础设施建设，加工制造业基本上做出口导向。所以，当前中国的工人分布在两个地方，一个是在工厂里，另外一个是在工地上。现在这两个产业基本上都发展到低峰了，很难再往上走。

　　我们可以看到现在中国的高速公路每年增长量开始往下走，中国的住宅也有这样一个特征，可能大家觉得中国缺房子，其实缺房子的概念我们要分清楚什么叫存量，什么叫流量，存量是有多少房子，够不够现在的人住，还有另外一个流量的概念就是每年盖多少房子。即便存量很小，流量也不能太大，如果流量太大的话，如果有一天我们终于把房子盖完了，是不是以后就不建房子了？不是的。我们的房子是每年都在建的，中国2012年的住宅是22.6亿平米，中国有句话叫不管什么东西，被13亿人一分就少了，但是22.6亿除于13亿是大于1.7的，这是相对泡沫的一个概念。我们看到中国的建筑业今后可能要往下走。

　　第二传统的中间制造，也很难往上走了。举个例子，中国一年造多少手机？我们每年的手机出货量超过10亿台，可能大家觉得没关系，全球有70亿人，但你要知道我们第三世界其他国家的劳动人民也是非常勤劳的，他们也是要生产的。我们将来还能生产这么多吗？不可能了。所以，我们看到传统的这些建筑业，传统的制造业如果将来规模做的更大是不可能的，问题是他们不做大靠什么增长？我们把GDP分解，GDP是价格乘以数量，生产多少东西乘以价格才等于GDP，生产的数量是不断上升的，是不是生产的价格高一点，如果参与国际贸易，我们生产的东西能够在国际上卖的贵一点，这个难度大不大？难度是非常大的。

　　拿苹果手机来说，据网络上的一个统计，我没有考证，一台5000元的苹果手机中国的厂商只拿到200块钱。如果我们生产十万台手机，我们就是十万乘以200是我们的产值，问题是我能不能从这个手机里拿到300，拿到400，拿300块和拿400块是个什么过程？我们叫产业升级。问题是对我们来说是产业升级，对美国人来说是什么？就是跟它抢钱，因为这个事情本来它在做。所以，升级的过程是非常困难的，因为在国际上我们想把自己的价值链做的高端一点，需要自己把自己的科技能力搞好，这就是打铁还需自身硬，这是我们传统的两个行业。将来想发展都是靠质量提升，而不是数量提升。

　　今后我们的经济社会想变的更好可能需要靠后面两种产业，第一叫科技制造与科技服务，第二大众消费与大众服务。科技制造与科技服务用一个简单的例子来做，大家都知道IBM[微博]，包括现在的很多电脑上面写着Lenovo，但是很多上面也有IBM的标，就是ThinkPad，IBM之前是做电脑的，你在北京想知道IBM在街上看看它的广告就知道了，IBM在做云计算，在做智慧城市，在做信息服务，IBM在做服务了，这就叫科技服务科技制造如果我们生产的东西是很贵的东西也可以。这是任重而道远的事情。作为金融来说，将来的金融就是服务于后面两种产业，专注于服务前面两种产业的金融就不值得我们关注了。金融企业看它是不是服务后面两类企业的。

　　对于一个社会来说，如果一个行业被历史淘汰了这个行业就永远不可能再变成一个好的行业了，除非这个行业的内涵已经完全变了，比如运输业，最早马车的运输后来变的不好了，变成汽车的运输，内涵完全变了才可能变的好，如果内涵没有变原来的行业想变的更好是不可能的。

　　我们经济发展中不同行业的变化也不一样的，二战之后美国行业的变迁，私人服务生产行业在不断的上升，有几个行业比重比较稳定，有的行业是不断下降的，主要是制造业，包括耐用品制造和非耐用品制造，有的行业是不断上升的，主要是专业和商业服务。二战之后他们的比重只有百分之三点多，当前已经13%了。所以，发展还得靠科技。靠科技还要靠什么？靠教育、医疗。我们人类的发展，我们每个人更高的文明享受，体现在我们卫生保健和教育服务上。所以，未来我们在教育上的投资还是非常值得的。

　　我们的钢铁产量现在这么高了，今后再想变的更好是不太可能的。问题是什么呢？问题是当前我们特种钢的生产在全球还是非常落后的，我们粗钢生产已经不可能再往上走了，但是我们下面要面临的事情是如何把我们的这样一个钢铁的价格变的更高一点，怎么变的更高呢？那就是我们生产更多的特种钢。有一句话叫衡量一个家庭的生活质量怎么衡量？就看这个家庭合金的数量。

　　我调研的时候，衡量一个家庭的生活质量就看这个家庭的含钼量，钼会使金属的性能变的非常好，家庭用的钢铁制品里含钼量高就很好。

　　大家重点看我们的专业和科技服务的行业，以及我们的教育和医疗卫生的行业。第三，我想讲讲节奏。这个诱人的图是美国的股市，每一轮都涨十倍，而且每次都不调下去，再涨十倍，我们也希望我们的股市是这样的。人家的股市为什么每次涨十倍？1900年之前它能够涨十倍的原因是人家把火车和大轮船开到全世界，火车和大轮船就是蒸汽机驱动的一个科技时代，把这一轮称为蒸汽机革命的十倍。再一个十倍是1929年之前的十年，这个十年增长是因为人家有小汽车，到了1929年的时候，美国家庭汽车普及率已经达到90%了。再一个我们看到二战之后美国股市又涨了十倍，这十倍怎么涨的？因为人家有半导体产品，有了这些电子产品。所以，他们又涨了十倍。1980年代美国股市从一千点涨到一万点，又是十倍，因为人家有了计算机，计算机后来又在整个个人领域里应用。

　　股市最终这样上涨的，股市又是怎么下跌的呢？用这张图告诉大家股市怎么下跌的。这个时候股市下跌了，为什么？原因很简单，火车已经开遍全世界了，大轮船已经开遍全世界了。当时所有的大轮船已经开到世界的所有殖民地，我们记忆犹新的，当时清朝都有大轮船，蒸汽机革命进入全世界的时候，说明蒸汽机革命已经不能带来更多的利润了，蒸汽机已经征服全世界了。

　　1929年的时候为什么熊市了？有一句话在我们的历史书上这样写的，“…总统的执政目标是家家有只基，家家有辆小汽车”，如果家家都有小汽车了，小汽车的生产还能有更多的利润吗？就没有更多的利润了。到了60年代末为什么熊市又来了？是因为当时电视机家家都有了，我们知道肯尼迪总统从他竞选到被刺杀都是电视全程直播的，人人都能看得到，这时候电子产品是不是不能带来更多的利润了。2000年的时候为什么美国会有一次互联网泡沫的破灭，原因也很简单，当时在美国电脑家家都有了。但是我们知道2004年之后电脑向全世界普及，这是我们对现在的一个认识，对于整个股市的认识，我个人的看法就是现在美国人有一些好东西已经开始出现了，比如3D打印，特斯拉就是四个轮子由电机驱动，汽车完全是不一样的东西了，再就是电子穿戴。

　　对于当前的成长股怎么看？这张图，我们的看法是不管多么好的股票涨了9个月之后都要停一停，歇一歇，这基本上算一个历史的规律。我们对历史的规律总结出两点，第一，不管多好的股票涨了9个月之后要停一停，歇一歇，然后再想会不会变的更好。第二不管多快的经济，股市跌两年都要反弹一次，都超过20%。这是群体心理学，对好的事情的反应多久能反应到极致，我们发现对好的事情我们只需要9个月就能达到一个极致了，对坏的事情我们需要两个月的时间才能反映到极致。多好的事情都要谨慎。什么叫新蓝筹，你说你找到一个大牛股，在我们商业板、中小板中，大多数公司没让你亏大钱也没让你挣大钱，最终成为新蓝筹的比例也就5%，不会太多。所以，寻找好公司就是要寻找5%+20%的，希望在我们这里面能够找到。

　　要看普及率，任何一个产品如果普及率很低的时候是不是很危险？大前年的时候，有一年诺贝尔奖发给了一个石墨硒的发现者，石墨硒是二十年以后的事情，投资股票就是一年，不要十年，选股票要有十年的眼光，但是投资就一年的行情。

　　对于大类资产的几个认识。首先，我们非常关注大类资产很重要的就是债券，当前一个大的背景是利率自由化，利率自由化之后我们债券怎么变？可以告诉你，我们这个结论是回顾了全世界几乎所有主要国家的利率情况，只要它自由化之后，利率都会经历这样一个变动，先上行，然后长期下降，中国的存款利率不低，很高，跟发达国家比我们的利率非常高的，跟非常落后的国家比我们的利率比较低，原因是一个国家的不同发展阶段利率不一样的，落后的时候，我们需要建设，需要钱，老百姓把钱存起来，如果老百姓吃了不存起来我们就得生产吃的东西，我们现在要生产投资品，老百姓把钱存起来才能投资。所以，这时候我们需要高一点的利率。

　　在资本积累期，起飞阶段需要高积累，要让利率高一点儿，现在我们资本积累很多了，要让利率低一点儿才能转型。所以，我们的债市最近一年多是有很大压力的，所谓的自由化的初期，利率是有上线的压力。如果两年后，我相信利率是一个长期下降的过程，这个下降的过程中我可以这么说，未来的两年是我们布局中国债券市场的一个最佳的年份，我们要把握这样一个利率自由化之后长期下行的债券的长期牛市做这样一个布局，可以做一个国际的布局，比如我在台湾看的时候发现很便宜，1%的利率已经觉得存款利率很高了，可以把他们的钱送过来。这个格局债券给我们带来的牛市。

　　第二是黄金，当美国的新科技诞生的时候，长期的发展，当美国人老的科技模式发展到头了，全球的老大经济变好了，黄金就进入熊市了，全球的老大经济变差了黄金就进入牛市了。当前的状况美国人正在寻找新的科技方向。很多人觉得不对，中国人要买黄金首饰，印度人要买黄金首饰，我们看看印度和中国人即便买黄金首饰对黄金价格也没什么影响。

　　房子我一个基本的判断，我们2012年住宅是22.6亿平米，房屋竣工34.59亿平米，施工面积达到98.15亿平米，流量已经太大了。你要看规划是不是有潜力，把地图拿过来好好研究，任何时候都要看规划，2005年，只要别人问我我都要告诉他看规划，只有看规划才能有效的去适当的规避风险。这就是我今天向大家汇报的观点，不对的地方请大家多多包涵，谢谢大家。

　　李黎：谢谢孙先生的精彩发言。概括起来他讲了两个事儿，一个事儿叫转型带来大牛股。第二，资产配置黄金没戏了。