2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京举行，11月1日下午召开了以“金融创新与市场化推进”为主题的产业金融峰会专场，上图为华夏银行副行长黄金老。（新浪财经 程祖灏 摄）

　　新浪财经讯 2013年第九届北京国际金融博览会于10月31日在北京开幕。在11月1日举办的“金融创新与市场化推进”峰会上，华夏银行副行长黄金老表示，今天银行的债务是非常高的，是这些年来是实际最高的阶段。偿还期限比较集中，债务的投向也集中，主要是在政府融资平台和房地产是负债的主体。

　　以下是演讲实录：

　　黄金老：各位嘉宾下午好！我来自华夏银行。想跟大家交流一下破解我国企业债务周期律的思考，主要是谈四个方面。中国的经验每个大概八九年的时间迎来一次企业高债务的状态，大家看在1998年的时候国有企业的负债率达到了64.26%，亚洲金融危机之后，之后经过层层的努力，企业的债务负债率在下降，但最近几年又迅速地上升，去年年底国有工业企业平均资产负债率已经达到了64.91%，今年上半年达到了64.97%，所以是在上升的。上升的负债率现在由去年底上升到68.04%的高度和水平。我们企业周期性地升高还是企业的发展模式有一些关系，因为我们国家的经济增长的动因是三高，高增长，所以需要高投入，高投资需要高融资，高融资在中国一个融资机构的情况下主要是债务融资，所以周期性地出现了债务高企的状态。所以要来自大规模的削债，降下去之后又起来了。

　　整个上市公司的债务负债率达到68%，有一些行业可能会更高，因为有一些行业的负债率是相对比较低的，比如说我觉得像中石油的负债率只有39%，这就拉低了。我们预测是上升到136%。有人说我们债务性的社会融资增量是90多万亿，是GDP的1.78倍，而且这次债务结构比1998年长，以前主要是企业欠银行的钱，今天的债务形式和主体多元化，既有银行的表内也有银行的表外，还有信托证券保险债券融资、民间融资等方方面面。债务子的主体也不太一样，1998年是国有企业，今天还有民营企业，还有外商投资企业。今天我们的债务是非常高的，我们国家这些年来是实际最高的阶段。偿还期限比较集中，债务的投向也集中，主要是在政府融资平台和房地产是负债的主体。

　　从外部因素来看有一些麻烦，以前我们债务率高，但是整个中国经济还有出口高增长，但最近几年由于中国成本的迅速升高，使得出口的竞争力下来了，所以今天的产能过剩虽然过去多少年一直有，但今天我们称之为硬产能过剩(音)。同时又呈现了硬紧缩，降到7到8的状态，经济减速企业的经营困难存量债务更难消化和处置了，而且国内的资本流动还是比较畅通的，最主要是风险会更大一些。

　　这种情况下，降低负债率很明显的办法是企业削减债务，削减债务从目前来看的空间是有限的。所以可以会议一下，比如说美国08年金融危机以来是去杠杆，金融体系去杠杆，所以对企业的影响主要是新增融资，欧洲债务危机的国家，粗杠杆不仅金融去杠杆，政府也去杠杆，政府的开支在减少，欧洲对实体经济的影响大一些，中国经济的去杠杆是企业去杠杆和地方政府其杠杆，所以压缩的都是社会支出对实体经济的影响，可能是跟严重的紧缩，如果我们硬性地去杠杆。在负债不能硬性地去，就得在资产想一些办法。但资产化可以看到，以上市的工业企业来说，总资产中固定资产和工程就占了25%，变现能力差。另外应收账款和存货占34%，也不容易处理，货币资金只占17%，所以可以用以变卖的交易型的金融资产，长期股权投资或者是投资性的房地产占比只有4%，也就是说资产负债表动不  ，资产也很难动，接下来只有一个办法补充资本金。目前也面临着很大的挑战，工业企业负债率假设又今天的65%降到60%，目前84万亿的国有企业的资产总额补7万亿的资本金是巨大的收支了。去年工业企业利润5.56万亿，境内的股票融资2500亿，不足以支撑这么大资本金的投资的需求。财政收入11.7万亿，现在更多用于民生和社会保障，应该也没有余力补充国有企业的资本。

　　分析下来目前中国在企业高负债率的情况下还是需要国家有一揽子的政策包括企业摆脱债务陷阱的状态。我提了一些思考，一个是股票市场还是应该活跃，如果不活跃的话不仅是企业无法去IPO或者是债务融资，同时它也影响企业的资本公积金。是两方面的影响，所以股票市场有好的表现，再融资有莫大的帮助。我们的股票市场持续低迷了数年，有四五年的时间了，为什么低迷呢？我想原因很多，我列举了两个比较重要的原因，还是上市公司盈利能力结构性的偏差。总量来看和增长率都不低，但是是结构性的，我们的盈利主要集中在少数国有的或者是垄断的上市公司。一般的公司盈利是比较低的。我们算了一下在上证2100点的时候，整个A股的市盈率只有13倍，非常低。

　　也有一些收支表明，2010年到2012年，前五位的央企有将近50%基本上央企里面的利润分配也是非常失衡的。人家说股市是经济的晴雨表中国其实非常失衡，仍然反映了经济的状况。

　　第二，是无风险收益率偏高，我们基本上是在5%左右，这个对应的市盈率是20倍，这正好适合了，我们的股票市场如果活跃起来，这些根本性的问题需要有有效的解决措施。

　　第二，私募创投三板四板市场的发展。这几年中国有一个好的现象，是非上市股权融资大规模地发展起来了，银行业托管的股权投资基金有6000亿元，对企业来说是非常难得的资本金，超过了沪深股市的融资额，是很不错的。但要是私募创投更好地发展，必须给他一个有效的出口，所以今天搞三四板市场还是希望在主板之外，更好地推动上游市场的发展。

　　第三，中国的保险业证券信托多做直接投资，为企业补充资本金。现在根据规定保险资金投资于上市公司股权的可以在总资产达到10%，实际上目前只有2.68%是非常低的，这里有巨大的空间。为什么做不上了呢？因为现在保险公司投资一些股权，常常需要银行担保，这是难度是比较大的，券商的资金自筹还有信托业的资金自筹，信托业也有9.4万亿，也是有效地补充资本的渠道。还有对政策性银行做了软贷款，有企业的资本金是比较好的主意，这些年是时断时续。第二，商业银行的股权投资也是可以做的，在中国这样的间接融资为主的国家，不管主观上是同意还是不同意，中国的银行业都是补充资本的重要的渠道。大概1999年到2007年中国的四大商业银行是以直接和间接的方式对中国的企业补充了24298亿元资本金，这是最重要的补充主体之一。到今天又面临一些障碍，一方面法律本身有限制，同时根据巴塞尔新资本协议的规定，商业银行被动持有股权要占40%的风险资产，如果主动持有股权可能要占1250%的风险资产。这样使得银行业有能力但是也不愿意持有企业股权或者是不能给企业补充资本。还有国资注资，这几年力度不大但是一直在做，2012年利润收入还有970亿，国家在推动盘活存量的财政资金，这些都是新的财政来源。还有通过土地注册，充实国有企业的资本金，是目前地方政府使用最频繁最有效的手段，所以它有效地降低国有企业负债率的好的工具。便利企业出售资产和并购重组，我们通过企业出售资产不仅可以补充现金，能能够创造资产重估的机会，带来了资本金的增加，对负债率的帮助是很明显的。特别是有大量的土地和房产的机构。国家的产能过剩之所以屡次治理不了，很重要的是我们国家缺少发达的并购市场，金融企业要想做大，只有自己做大，大家都做大了对国家是过剩的，所以没有并购市场。我们有一位专家讲互联网产业，为什么互联网这些年有蓬勃的生生命力？是因为它频繁地收购，消解了产能。还有是便利银行快速处置资产，这是一个自然的现象。不良资产处置不快，不畅对银行是拖累，对债务企业也是拖累，所以我们如何降低不良资产处置的行政收费，扩大核销权需要财税部门的作用。现在有关部门也在讨论怎么建立批量的资产转让平台，怎么更大力度地推动资产证券化，怎么提高行政的工作效率，这都有利于银行快速处置不良资产。

　　最后一点，对企业来讲还是要约束它负债投资的冲动，在过去多少年的经验来看，中国无论是民企还是国企，天然地都有一种投资的冲动，国有企业投资冲动因素复杂，民营企业的想法无非是想圈地，有的是想创造新的抵押资产。如果企业不能有效地约束负债投资冲动，追加资本也是追加负债，杠杆率还是降不下来。所以带着这样的问题，可能需要在政策上有一些考虑，国有企业国资委的考核，很重要的指标是资产负债率，有效地约束负债扩张。对民营企业来讲，对产能过剩行业在银行贷款、债券发行、股票上市制定严格的条件。主要是在银行贷款领域产能过剩行业比较多，但债券融资、信托融资少一些，所以还是要全口径地管控，同时在土地的使用方面也限制它以追加更多的土地做抵押品，更大的投资，这种冲动的逻辑。

　　以上是我介绍的一些情况，我们所在的华夏银行也在想怎么帮助企业降低负债率，所以我们也在满足企业需求，降低融资成本想了很多工作，和银行业一道。有不对的地方大家多多指正。谢谢！