ETF作为一种设计精良、灵活且便宜的工具，为普通投资者提供了一站式构建分散的、低成本组合的便利。

　　文/代宏坤[微博]  编辑/章蔓菁

　　今年是世界上最大的ETF(交易型开放式指数基金)——SPDR S&P 500诞生的20周年。在过去的20年，上市交易基金从无到有，覆盖了各种各样的资产类别、结构及策略，为投资者提供了各种投资工具。国内ETF产品也发展迅猛，并逐步得到了机构和个人投资者的认可，其中一部分投资者已从股票转战ETF。

　　投资理念的变迁

　　近10年来，资本市场环境和投资理念发生了显著的变化。传统的观念认为，只要长期持有指数型基金，就能获得不错的回报。然而，最近10年，尤其是在金融危机后，资本市场的波动加大，投资者无法得到预期的回报，遂对“买入并长期持有”的理念产生了怀疑。目前有观点认为：应根据市场的变化进行一些阶段性的交易，以回避系统性风险。

　　伴随着投资理念的变化，投资工具也在逐步地演化，ETF的出现满足了投资者交易的需求。使用ETF有多种策略，机构投资者可进行策略性资产配置，或对冲市场风险，或通过杠杆来放大回报等等；而一般投资者最常使用的是ETF的交易功能。

　　反映ETF从出现到勃兴的一个典型例子，是美国先锋集团产品策略的变化。先锋以低成本的指数基金著称，其创始人——指数基金之父约翰•博格，倡导指数化长期投资的理念，对于在1993年出现的ETF大为鄙视，认为这种交易型的工具违背了其基金长期投资的理念。但随着环境的变迁和投资理念的变化，ETF从无到有，发展成了一个超过2万亿美元的市场。先锋集团也不得不改变其产品发展策略，并最终成为主要的ETF供应商。

　　一站式组合投资

　　投资单只股票，有可能获得巨大的回报，但是面临的风险也尤其大。相比之下，作为一种集合投资工具，ETF有效地分散了个股的风险。个人投资者很难通过深入的调研和及时的信息挖掘到优质的个股，相反会面临着较大的集中投资的风险。ETF则为投资者提供了一站式构建分散的、低成本组合的便利，可有效分散个股的风险。对于资产规模较大的投资者，也仅需要5只交易型产品便可以构建一个投资于全球市场的分散化组合，从而进入到股票、债券、商品、房地产、货币等领域。

　　投资者花了大量时间去挑选股票，但效果往往不尽人意。从过去的数据看，个人投资者很难战胜机构投资者。其中一个主要原因就是，相对于个人投资者，机构投资者具有更强的选股能力。因此，对个人投资者而言，与其花时间去挑选个股，不如重点关注几种资产类别。从国内市场的特点来看，板块的轮动非常明显，当一只股票表现得好时，往往同一资产类别的股票也会有好的表现。而挑选合适的资产类别对个人投资者来说更现实，因为资产类别的范围较小，而个股股票则多达数千只。

　　在选定好特定的资产类别后，投资者就可以在二级市场上使用相应的ETF来进行交易。国内市场结构性机会的特征很明显，投资者可以使用各种ETF来把握不同的交易机会。例如，如果看好主板，可以选择跟踪沪深300指数的ETF；如果看好金融服务，可以选择代表蓝筹股的50ETF；如果看好机械设备、医药生物制品和化工行业，可以选择成长性较好的中小板ETF。如果看好并确认某一行业，可以提前介入该类行业ETF。目前市场上出现的系列行业ETF，分别跟踪金融、医药、消费、材料、能源等指数。需要注意的是，使用ETF来把握交易型机会需要投资者具有较强的主动投资能力，能够准确地预判市场的趋势。

　　多样化策略

　　ETF的极大成功，证明了其存在的价值。机构和个人投资者对这些工具日益熟悉，逐渐认可了这些工具是股票市场有价值的补充。而各种各样的上市交易产品，则给投资者提供了一站式构建分散的、低成本组合的方便，在组合管理方面具有广泛的应用价值。一些ETF甚至成为了活跃的交易品种。

　　使用ETF的策略非常多样化。ETF已广泛地为投资专业人员、养老金、对冲基金管理人、套利者、交易员、做市商、理财顾问所喜爱。机构投资者使用ETF的策略包括：(1)组合构建，只需要5只交易型产品，就可以构建一个投资于全球市场的分散化组合，进入到股票、债券、商品、房地产、货币、私募股票和对冲基金等领域；(2)策略性资产配置，即根据需要调高或者调低组合中特定市场、行业和资产类别的权重；(3)另类资产，即把商品或者对冲基金加入到组合中；(4)对冲市场风险，通过做空ETF来防止市场下跌，或者进行配对交易；(5)放大回报，即使用杠杆来扩大收益(特别是在单边趋势市场中)，最大程度地把握机会。

　　对于个人投资者而言，更多使用的是ETF的交易功能。ETF的交易功能尤其适合国内的市场，因为国内个人投资者和机构投资者都普遍倾向把握市场交易型的机会，而各种类型的ETF则充分满足了交易的需求。国内第一只ETF产品是华夏基金[微博]管理公司于2004年推出的上证50ETF。目前，在沪深两市上市的ETF数量已达到了74只，跟踪的指数也在不断翻新，从早期的综合指数和成份指数，扩大到风格指数、主题指数与客户定制指数，今年来更是推出了跟踪货币、国债、黄金等资产的ETF。此外，行业ETF也琳琅满目，多空ETF、杠杆ETF也在发展中。交易工具的多元化格局正在逐步形成。

　　大多数ETF的功能体现在日内交易上面，因此一些产品采纳了短期交易的策略。ETF的发展与开放式基金的发展并无不同。最初，上市交易产品非常简单，仅跟踪被动的、做多的指数，使投资者可在一次交易中实现组合分散化；随着ETF的发展，为满足投资者不断变化、演进的需求，交易产品日渐丰富，在国外出现了带杠杆的和可做空的ETF产品，使得ETF从纯粹的被动工具逐步发展为更主动的工具。其中有的产品已在国内出现，如果投资者对短期的走势十分确信，就可以用杠杆和做空型ETF来把握这些机会。

　　选择与评估

　　与选择个股不同，在评估ETF时，要关注其业绩表现，跟踪偏离度、成本、溢价/折价和流动性等因素。投资者要注意，过去的业绩表现并不能代表未来，因而更合适的方法是通过比较规定的投资目标或业绩比较基准，来评估ETF。对于一个指数ETF，通常采用跟踪偏离度进行衡量。除了交易成本外，投资者还需要考虑间接费用，包括买卖差价和折溢价波动所带来的隐性成本。此外，尽管ETF在二级市场是以更贴近标的资产市场价值的价格进行交易，但有时市场价格会高于或低于标的资产的市场估价，出现溢价或折价。特别要注意的是流动性问题：目前，虽然一部分主流的ETF流动性较好(如上证50ETF及部分引入做市商制度的ETF)，但较多的ETF流动性不足。

　　ETF短时间内在全球范围内被高度接受，主要归功于它是一种设计精良、灵活且便宜的工具，扩展了可投资资产和投资策略的范围。在上市交易产品出现之前，普通投资者受限于单一做多策略，只能接触到国内股票、债券、开放式基金等投资品；而随着全球资产持续膨胀，ETF在持续发展中，会向目标细分领域扩展，在跟踪更多的国家、波动性产品、组合指数、主动ETF等方面不断创新，为投资者提供越来越多的机会。每一只ETF都是独一无二的，需要深入理解。伴随上市交易产品的持续增长，投资者的工具箱也将得到不断的扩充。

　　作者系上海证券基金评价研究中心首席分析师