新浪财经讯 9月19日晚间消息 频频唱多民生银行(600016-HK)(01988-HK)的大股东史玉柱(微博)，近期意外卷入“淡仓门”，被媒体指其大举建立民行淡仓暗中做空。然而从港交所信息及史玉柱本人提供的资料判断，多数分析人士认为其建立淡仓的行为仅为对冲风险，并不属于做空。

　　史玉柱为何大建民行淡仓

　　《21世纪经济报道》连日发表报道，指史玉柱在唱多的同时涉嫌暗中“卖空民生银行”。报道指，从今年6月起，史玉柱突然开始大建民生银行淡仓，比例在数日内上升至民生H股总量的0.65%，共3760万股，此举属做空行为。报道还反驳史玉柱所说“卖出淡仓是看多”的说法，引述港交所资料称，卖出淡仓也属于卖空行为。

　　什幺是淡仓？根据香港《证券及期货条例》，持有淡仓所指的是持仓人在某日期或某段时期内，如果所持有的股票及衍生工具下跌，则有权收取款项或避免损失。就整体市场而言，参与者持有淡仓的比例是市场波动的重要指标。本月起才开始实施的《证券及期货淡仓申报规则》，要求机构每周公布指明股份的合计淡仓数据，以增加市场的透明度

　　媒体质疑的起因，在于史玉柱过去一直坚定地单边看多，却在民生银行发布中报的敏感时期大举建立淡仓。但事实上，香港市场上大投资者同时持有好仓和淡仓是十分普遍的行为，由于大投资者通常持有大量正股，因此同时建立淡仓的目的是在市场波动时期，避免股价下跌的风险。

　　例如去年平安保险(02318-HK)向富豪郑裕彤配股集资近195亿港元，郑裕彤便同时建立了相当于好仓72%的淡仓；而如今身为联想集团(微博)(00992-HK)掌门人的杨元庆，在持有9.47亿股好仓的同时，也仍持有近8亿股淡仓。

　　好淡仓同增加本质为增持

　　针对媒体的质疑，史玉柱曾微博上回应：“今年我仅有三次交易：1.为了增持，六月少量买了认股权+沽看跌期权的组合产品。典型打折买股成熟产品。2.八月一份一年期现金交割的认股权证产品(CALL+PUT)自然到期，怕别人误解我减持，同日在市场购入等额的股票。这行为被说成做空。3.九月股价大跌时增持了股票。却污蔑我是做空一分子。”

　　港交所提供的资料显示，史玉柱今年6月来其实已有6次交易，不过仅有6月4日、5日和8日的3次交易涉及持有淡仓比例变动。涉及淡仓变动的三次交易中，他所持有的好仓也增加了相同股数。

　　交银国际首席策略师洪灏对此表示，好淡两端同时增加相同比例，代表股东在增持的同时通过淡仓对冲掉相应的风险，其实质仍是一种增持。他还认为，市场上的机构不会将这种行为解读为大股东看空，也不应当发生如报道所述的引发沽空潮的情况。

　　与投行对赌皆因看多

　　至于史玉柱所指的“卖出看跌期权”，交易人士判断，他所指的应是与投行的一项对赌行为。只要在期权到期日，民生银行股价没有跌破约定价格(据史玉柱本人透露为交易价的50%)，则史玉柱有权赚取一笔期权费，反之则要向投行支付差价。

　　关于这一点，史玉柱也曾在微博上表示：“香港的投行金融产品很丰富。比如，投资者在二级市场买入某股票或认股权(好仓)时，同时向投行承诺：三年后的今天，如果股价低于现在股价的50%，投资者就向投行支付金额=现在股价的50%—3年后的股价，该行为(淡仓)可大幅降低买入股票的成本。”

　　洪灏认为，仅从史玉柱购买该项产品而言，并没有降低买入股票的成本，但是如果计算上到期后赚取的期权费，则等于以增加收益降低了成本。

　　事实上，史玉柱会敢于与投行进行这样的对赌，也显示了他对民生银行股票的信心。只有确信股价不会大跌，才会敢于设定这样的对赌条款。

　　上市公司大股东与投行设立类似对赌协议以降低成本或对冲风险的例子，近年来也越来越多。此前雷士照明(02222-HK)大股东吴长江(微博)就曾与投行签订一项期权交易，令其可以在雷士股价上涨后，以较低的价位买入股份。

　　腾讯(00700-HK)主席马化腾则相反，因为预期腾讯股价不会大涨，他在2009年与投行订立“锁定利润”的淡仓期权合约，结果此后随着股价上升，马化腾被迫以低于市价的水平将腾讯的部分股票“贱卖”给对手。

　　分析人士多数认为，因史玉柱手头目前持有的好仓多达3.44亿股，接近淡仓的10倍，如果“做空”民生银行，自身所蒙受损失将远多于收益，因此可能性相当小；在增持股票的同时“做空”则更难以说得通。上市公司的大股东如果不看好股票走势，常见的动作包括直接减持，以及将股票借予他人沽空，但从目前披露的资料来看，史玉柱并没有这样的举动。(彭琳 发自香港)