徐以升

　　[ 外汇占款弱增长对我国货币供应机制影响很大，一个直接的影响是，对商业银行流动性的存贷比指标考核显得越来越不合时宜 ]

　　2012年前7个月，外汇占款增长规模累计只有3000亿元人民币。这一规模是过去多年来最低的。外汇占款弱增长对我国货币供应机制影响很大，一个直接的影响是，对商业银行流动性的存贷比指标考核显得越来越不合时宜。

　　外汇占款和存贷比有什么关系？外汇占款的弱增长，会导致商业银行体系存贷比的恶化吗？是的。或者说，2002~2011年这十年商业银行体系存贷比之所以大幅下滑，很大程度上就是增长到高达25万亿元的外汇占款之功。

　　2012年前7个月，人民币贷款累计增加5.4万亿元、人民币存款增加6.88万亿元，这意味着前7个月增量的存贷比为78.5%。截至7月末人民币贷款增长速度为16.0%，存款增长速度则只有12.6%。2012年以来，商业银行存贷比增长已经进入一个相异于过去多年的过程。

　　实际上，1994年以前的1978~1993年，银行体系始终是贷款余额大于存款余额，也就是存贷比大于100%，比如1978年达到160%，1993年达到110%。1994年之后存贷比开始小于100%，归功于这之后中国持续的贸易顺差。在1994年之前，再贷款一直是央行投放基础货币的主要方式，存贷比大于100%，这之后外汇占款成为基础货币投放的主渠道，则改变了这一局面。

　　要理解存贷比与外汇占款的关系，在信用货币时代理解清楚“贷款创造存款”而不是“存款创造贷款”这一逻辑，显得至关重要。在部分准备金银行制之下的银行业，只要有渠道从央行获得基础货币，银行的放贷能力就以货币乘数内生，不仅不依赖存款，本身贷款创造的过程就产生了存款。

　　截至7月底，我国银行体系对公司、政府等的净债权累计规模为74.3万亿元，这包含了信贷债权和债券债权。以存款为主的我国M2规模为92万亿元。可以进行一个简单设想，如果所有的债务人都以自己的资产(主要或最终是存款)，把全部的贷款或债券债务偿清，那会是怎样的局面？其结果是人民币贷款债券余额归0，而人民币存款余额和M2也相应减少74.3万亿元。M2还剩余19万亿元，这19万亿主要对应的央行目前规模为26万亿元的国外净资产，对应的是外汇占款，对应的是央行累计约3.5万亿美元的外汇储备资产。这19万亿元本质对应的是人民币货币生产中“美元化”的部分。这就是为什么说，是贷款创造了存款，而不是存款创造贷款。

　　央行货币政策司副司长孙国峰在他出版的《第一排——中国金融改革的近距离思考》一书中，详细阐述了信用货币机制下的“贷款创造存款”机制。这本质上区别于商品货币时代的“存款创造贷款”机制。

　　也正是这一机制，决定了本文的逻辑。

　　外汇占款的增长，改变了银行体系以再贷款等方式从央行获得基础货币的路径，而是向央行出卖资产(外币)获得基础货币(外汇占款)，外汇占款的增长放大了银行体系的存款规模，而贷款不受影响，直接拉低了贷存比。未来在增量上外汇占款不再高增长，将改变过去10年的逻辑，导致商业银行存贷比攀升。从这个意义上说，过去多年坚持的75%的存贷比，只是贸易顺差和资本流入推动下的一个“历史的巧合”。现在这种关系被打破了。

　　随着人民币汇率从过去十年的低估、升值时代迈入当前的接近均衡时代，中国国际收支双顺差格局正在发生改变，经常项目顺差的大幅下降也在发生，甚至逆差也非常可期，这意味着已经持续十年的逻辑将发生变化。而这种变化传导到央行和银行体系，就是央行和商业银行的资金往来关系发生改变、央行投放基础货币的方式发生改变、银行体系存贷比发生变化。目前央行已经在通过逆回购投放基础货币，已经体现了这一改变。

　　商业银行的资产扩张都可以创造存款，银行对债券的投资也创造存款，这扩大了存款规模，和外汇占款增加一样，都会导致存贷比数据降低。但这也有机制的不同，外汇占款增加导致的是“扩大了分母”，而债券投资(替代信贷投放)本质上是因为减少了贷存比的分子。而且，银行体系用来债券投资的资金，不会再进行新的货币创造，实际上起到了减小货币乘数的作用。

　　就是说，发展债券市场，可以起到降低银行体系存贷比的作用。但由于我国债券市场的规模有限，也将让当前75%的硬性存贷比约束变得毫无道理。

　　是结束存贷比监管的时候了。

　　(作者系本报评论部主任)