2月23日，一家规模中等的省级交通平台——安徽省交通投资集团——成功发行2012年第一期中期票据，发行利率6.41%，尚属公允；不过，总额5亿元的募集资金其中80%将用于偿还银行贷款，正在暗示其紧迫的融资需求。

　　这家资产负债率已高达84.84%的高速平台，只不过是过去一年中国上万家地方政府融资平台公司紧张融资链的一个缩影。然而2012年春天，监管机构不断释放出的宽松信号，或许有助于它们度过最难熬的一年。

　　进入2012年，有关银监会允许地方政府融资平台贷款有条件延期偿还或曰“展期”的说法从未停止，受这一消息的刺激，近两周的城投债二级市场收益率普遍走低，做多的情绪弥漫。

　　近日，银监会在深圳召开的年内首次平台贷款风险监管专题会议上释放的信号最为明显(本报2月22日9版《平台贷监管思路面临微调 支持类或可获新增贷款》曾予报道)。尽管监管机构上下没有“使用延期偿还”或“展期”的概念，但对于9.1万亿存量平台贷款的解决思路已经在逐步摒弃2011年以来“平台贷款不得新增、不得借新还旧、不得展期”的“三不准”做法。

　　“过去一年"三不准"，再加上计提拨备和风险资本方面银监会设定的种种严格规定，上市银行压力很大。”2月24日，一位股份制银行风险高管如是向本报坦言，现在政策正回归现实。

　　“外界所传的贷款期限展期，不是很准确，但确实有些政策可能会微调。”一位参加深圳会议的股份制高管如是向本报表示。

　　本报记者获得的一份《关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》(讨论稿)显示，平台贷延期偿付或展期正进入实际操作层面，银监会将9.1万亿存量平台贷划分为五类，实时监测项目现金流、还款资金落实情况，寄希望“分类妥善处理存量贷款集中到期还款风险，平滑和缓释贷款风险的集中暴露。”

　　作为银行体系风险的主要监管者，银监会在平台贷一事上的政策“微调”，部分折射出监管者难以言明的担忧和无奈。

　　2009年一季度开始，银监会首次预警地方政府贷款扩张风险以来，各方利益博弈之下， “中国式”的债务隐忧正在变为现实。

　　展期论背后故事

　　2010年10月，银监会副主席周慕冰在一次论坛上表示，“对原有期限安排不合理的贷款，在其满足担保抵押落实、合同补正到位等条件后，根据现金流与还本付息的实际匹配情况，经批准可适当延长还款期限或展期一次。”

　　这是监管机构首次释放出平台贷款可展期的宽松信号。

　　“"展期"从2011年就开始了。”一家股份制银行风控部负责人告诉记者，过去一年，几乎所有的上市银行都对平台贷实施了贷款重组，从而保证当年超过2万多亿平台贷款集中到期又安然落地。

　　所谓的贷款重组，主要针对2009年平台贷款集中爆发期普遍存在的短贷长投问题，随着信贷政策调整，企业无法借新还旧，企业财务压力骤增。

　　2011年，银监会强力推行的贷款合同整改，核心便是禁止整借整还，通过对贷款合同期限、还款方式安排的整改，逐步平滑了平台贷集中到期压力。

　　以中国银行(601988.SH，3988.HK)为例，本报记者获得的数据显示，截至2011年9月末，该行平台贷款余额为4449亿元，整改后以中长期贷款为主，中长期贷款余额4042亿元，占比90.85%，其中，1-5年期限占比28.14%，5-10年期限占比27.83%，10-20年占比31.19%。

　　过去两年，监管机构和银行在地方融资平台贷款清查中所遭遇来自地方政府、平台企业、财政部门等的多方压力；银监会首次谈及平台贷款可延期偿付或展期的时点，恰是铁道部债务危机最为严重的时刻。

　　“去年四季度，银行体系对铁道部1500亿-2000亿元左右的输血，是政策松动的开始。”上述股份行信贷管理部人士坦言，此前受贷款集中度过高、刘志军下台等影响，银行一度谨慎。

　　2011年10月，媒体爆出全国有3000多个工地停摆，铁道部融资困局凸显。当月发改委牵头的多部委会议上，银监会和银行成为了“主要攻击对象”。

　　“会议一开始谈的是铁路科学发展，到后来演变成铁路融资问题，结论是铁道部融资难题要多路径解决，最管用的还是银行间接融资。”2月24日，一位参加过会议的大行人士无奈地说，最救急的仍是银行贷款。最后，银行系统三个月向铁道部发放了1500亿的贷款。

　　铁道部仅是过去一年中多方利益博弈的一个样本，更多压力可能来自于地方政府。一位监管中层曾向记者坦言，“不得借新还旧、不得展期”受到了相当大压力。

　　“即便在2009年金融危机最严重时，我们都没有提展期或借新还旧。”上述人士笑言，过去几年地方政府债务迅速膨胀，可用一条对联概括，“拆东墙补西墙，墙墙不倒；借新债还旧债，债债

　　不欠。横批是，做大总量。”

　　在银监会看来，借新还旧有隐性的一面，也有显性的一面，一旦放开口子，面对难以遏制的地方政府投资冲动，银行和监管将更为被动；因此，前任主席刘明康在是否允许平台贷借新还旧这一问题上，一直持反对态度。

　　“其实难以禁止银行暗渡陈仓。”上述监管人士无奈道，监管者有时左右为难。

　　进入2011年下半年，一方面国际上有关唱空中国地方债的声音此起彼伏；另一方面，各种经济先行指标都显示出经济放缓的趋势，如此背景下，银监会此前延续的高压监管措施面临现实调整。

　　存量：“五分法”展期信号

　　2011年城投债披露的财务信息看，地方融资平台存量债务不仅得到了正常周转，且平台公司仍获得了增量贷款的支持，再融资并无收缩。

　　中金公司统计，同时披露有2010 年年报和2011年半年报的156家发行人中，有73%的发行人短期债务下降，减少总额887亿元，这说明偿还了部分到期贷款；同时，接近一半发行人贷款总量增加，增量合计948 亿元(已剔除债券融资)，说明部分短期贷款到期后用长期贷款进行了周转，并且还获得了增量贷款。

　　“这显示监管层确实允许融资平台进行一定贷款展期，到期债务偿还压力明显减轻。”中金公司分析。

　　不过，一句简单的“展期”难以概括9.1万亿存量平台贷款的风险处置原则，在前述银监会平台贷款讨论稿中，平台贷的种种微调端倪初显。

　　本报获得的权威数据显示，截至2011年9月末，全国共有地方政府融资平台10468家，平台贷款余额9.1万亿元。

　　这9.1万亿平台贷款中，按银监会主席尚福林的说法，未来三年将有35%即3.2万亿的贷款集中到期。

　　监管机构此番仍延续此前“分类管理、区别对待、逐步化解”的思路。按现金流的覆盖程度等标准将这9.1万亿划分了五大类别，逐一规定还款资金落实细则。通俗一点说，按项目现金流能否100%覆盖，将存量贷款分成两大类，五小类，一位股分行信贷管理部负责人如是点评。

　　其中，对于自身现金流100%覆盖贷款本息的项目，分了三种情形。

　　第一种，项目已建成，且经营性收入能达到原先设计标准，如一条高速路已开通，车流量和收费均可达到预期，此类贷款正常按季或按半年偿还即可，这是最理想的情况。

　　第二种，项目已经建成，但收入未达预期，比如原先预期的车流量是50万辆/年，现在可能只有30万辆/年。这种情况下，“可在原有贷款额度内进行再融资”，如贷款额度50亿，只要在额度不超的情况下，“可以续贷，借新还旧。”

　　第三种，讨论稿提出，贷款到期而项目尚未完工的平台，在借款人的公司治理、抵押担保、还款方式等方面整改合理的前提下，经各总行审批后，可按工程建设实际周期合理确定贷款期限，一次性修订贷款合同。

　　“通俗理解，即贷款到期，项目本身尚未建成的，可延长期限。比如盖一个机场需3年建成，贷款只做了两年，那就实事求是调整到3年。”上述股分行人士说。

　　此外，对于项目自身现金流难以100%覆盖贷款本息的项目，又分了两类情形。

　　第一种，能吸引社会资金的平台，银行应协助地方政府和借款人，制定资产重组、处置、转让或引入新投资者等市场化筹资方案，分期适时收回贷款。

　　第二种，不宜吸引社会资金的平台，应“量化还款数额，纳入财政预算，分期清收贷款，已签订差额补足协议的，严格按协议执行，确保贷款足额清收。”

　　“尽管没有明文提到能否借新还旧、能否展期，但实际上，已经改变了此前"三不准"的做法了。”上述股分行高管如是点评道。

　　增量：“四投向”宽松显现

　　当然，尽管有条件的平台公司可在“原有贷款额度内进行再融资”的积极信号已经被释放，但对于前述安徽交投集团而言，若想在2012年获得银行贷款的进一步输血，并不容易。摆在银行面前的，是高速平台过高的负债率水平。

　　财报显示，近年来，安徽交投旗下高速公路建设投资增加，融资规模持续扩大，资产负债率一直维持高位，2008- 2010 年末分别为83.46%，85.09%和84.66%。

　　这是过去几年高速扩张中的省级交通平台公司的通病。本报记者此前不完全统计，截至2010年底，陕西高速、湖南高速、重庆高速资产负债率已超过或接近75%的上限，其中陕西高速和湖南高速资产负债率已高达88%和79.92%。

　　而按银监会前述讨论稿的精神，资产负债水平超过80%的平台公司，将严禁商业银行新增贷款。

　　“各银行新增贷款必须是平台贷款名单已经列入"支持类"的。”上述监管人士透露，至少应具备五个条件：一是公司治理完善，存量贷款整改合格；二是不得有政府担保承诺；三是，借款人负债水平低于80%；四是借款人自身现金流覆盖本息的比率达到120%以上；五是存量平台贷款需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理。

　　“120%的贷款本息覆盖率很好理解，可确保本金利息双保险。”上述股分行信贷管理部人士说。

　　和2011年严格规定新增贷款只允许投向保障房领域相比，此番在新增贷款投向扩大至四个领域，释放了明显宽松信号。一是符合《公路法》的收费公路项目；二是按国务院审批或核准通过的、资本金到位的重大基础设施项目；三是土地储备类和保障性住房建设项目；四是2011年底工程进度达到60%以上的在建项目。

　　一位银行业资深人士感叹，2010年以来，银监会几乎每季度都在强调土地储备贷款风险，但此番将土地储备项目列入支持类项目，“很可能是受到了地方政府的压力”。

　　不过，在上述股份行人士看来，无论银监会如何释放宽松信号，仍难以从根子上卸除平台贷风险。

　　“关键是银监会管不了投资，如果地方政府和中央步调不一致，2012年地方政府再冲刺，最后受苦的还是银行。”他说，目前最应该行动的，是发改委着手清理存量项目，“哪些需要保，哪些砍掉，做一个取舍。”

　　过去三十年，中国经济历经五六轮宏观调控周期，每一轮调控的拐点皆以“控物价、压信贷、砍项目”为标志。

　　(本报记者丁玉萍对本文亦有贡献)