董云峰

　　一面是资本金缺口下次级债发行的井喷，一面是需求层面的相对萎缩

　　2010年，浩浩荡荡的数千亿元股权再融资过后，银行业资本金紧张状况仍未得到根本缓解。进入2011年，银行次级债融资潮接踵而至。

　　进入加息通道后，银行发债利率已经出现明显上升，即便如此，还是有银行不断加入到次级债融资大军中来。

　　据媒体报道，中金公司固定收益部执行总经理徐小庆日前透露，除几家大型国有银行可能都有较大规模的次级债发行计划外，数家股份制商业银行以及不少中小银行都有发行意愿。

　　“发债成本提高是因为加息，但有需要还是会做的。”广发证券银行业分析师沐华对《第一财经日报》记者表示。

　　今年银行次级债净增量3倍于去年

　　据初步统计，今年以来，民生银行、徽商银行、中国银行和上海银行先后发行了次级债，实际发行总额已达485亿元。而农业银行上周宣布，银监会与央行已经批准该行发行至多500亿元次级债。

　　本报记者了解到，除了上市银行外，未上市的广东发展银行和江苏银行分别计划发行50亿元和30亿元次级债。此外，同样谋求上市的盛京银行、汉口银行和南昌银行等城商行也有次级债发行计划。

　　据媒体报道，中金公司在近日发布的研究报告中指出，今年次级债将成为银行和保险公司较为普遍采用的资本补充方式；预计今年银行次级债净增量将达到1300亿~1500亿元，是去年净增量的3倍以上，其中二季度将是供给高峰期，发行量不会低于800亿元。兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)则称，除了股权融资，银行业目前补充资本的途径本身还比较少，“一轮又一轮从股市融资也不具有现实的可能性，但是资本又需要补充，这也是不得已的。”

　　发债是为满足补充附属资本的需要，当股权融资提高核心资本之后，附属资本也打开了补充空间。沐华告诉本报记者：“资本市场对股权融资敏感，发债是比较温和的方式。”

　　然而，一面是资本金缺口下次级债发行的井喷，一面是需求层面的相对萎缩。

　　2009年10月，银监会发布通知，规定商业银行互持次级债需从附属资本中全额扣减，此后，保险资金成为次级债最主要的需求群体。然而，今年以来，保险业保费增速放缓，中金公司预计，新增债券投资规模难以超过去年，料仅4000亿元左右。

　　次级债发行利率一路上扬

　　不仅是需求相对萎缩，加息对银行次级债发行利率的传导效应亦十分明显。自去年10月央行重启加息工具之后，截至目前，已经加息4次，每次上调0.25个百分点，累计调整幅度为100个基点。在此情况下，银行次级债发行利率大幅上行，部分品种利率涨幅甚至超过了加息幅度。

　　“总的来说，银行互持次级债受限后，现在发债成本的确高了，”某银行资金部人士告诉本报记者，“并且未来资金面还是会紧”。

　　根据本报记者从中国债券信息网获得的资料，去年以来至少有13家银行发行了次级债。本报记者统计后发现，去年以来，银行间债券市场次级债发行利率一路上扬。以相同评级、相同期限的债券品种为例，近一年来利率升幅已接近30%，最高达121个基点。

　　对此，沐华分析称，债市会提前反映加息预期，所以利率上升幅度大于加息幅度。鲁政委认为，如果大量地发行次级债，收益率肯定会上升。

　　最能体现这一趋势的是民生银行发行的两期债券。2010年6月和2011年3月，民生银行分别发行了58亿元和60亿元10年期次级债，债券评级均为AA+，发行利率分别为4.29%和5.50%，相隔9个月，发行利率相差121个基点。

　　将民生银行今年3月发行的15年期次级债，与兴业银行一年前发行的15年期次级债相比，在评级相同的情况下，前者利率较后者高出了90个基点。

　　利率差距影响几何？2010年9月，工商银行发行了15年期次级债，总额为162亿元，发行利率仅4.10%。然而，上周发行完毕的中国银行320亿元15年期次级债，成本就没这么低了，该期债券利率为5.30%。在品种相同、评级均为AAA级的背景下，二者发行利率相差120个基点。

　　从账面上看，这意味着中国银行每年需为该期债券多支付3.84亿元利息；而若中国银行在第10年未行使赎回权，则未来15年间其利息成本将多出57.6亿元。

　　在金融危机后的天量信贷狂潮中，中国银行是名副其实的激进者。数据显示，2009年中国银行贷款余额增幅接近50%，资本消耗巨大，使得其资本充足率由当年初的13.43%下滑至年末的11.14%。紧接着，2010年，中国银行先后实施了249亿元次级债、400亿元可转债和600亿元A+H配股融资方案。

　　社科院金融研究所研究员尹中立(专栏)表示，当前民间融资的利率已经超过10%，商业银行次级债收益不算很高。他并称，大型银行债券风险不大，但“中小机构的偿债风险还是较高，所以监管机构可能不会轻易批准”。