每经记者 贺麒麟 发自上海

　　货币市场资金价格如期走高。因本次上调准备金将于周五缴款，因此7天期资金价格跳涨百点。周一银行间市场资金仍显充裕，但随着缴款日的临近，叠加月末和季末考核因素，银行体系流动性会否再次超预期紧缩成为市场的关注焦点。

　　此外，央行自去年以来九次上调存款准备金率，致使货币乘数降至低点；同时因小银行本身的存款吸收能力相对较弱，其与大型银行之间的资金松紧差异持续扩大。

　　业内人士预计，二季度仍存在上调一次存款准备金率和加息一次的可能性；但5月份以后货币政策可能出现拐点。

　　存准率上调叠加季末效应

　　准备金率“靴子”落地后，周一(3月21日)货币市场资金价格如期走高。其中，因本次准备金于周五(3月25日)缴款，因此7天资金价格周一跳涨百点，跃至3%的水平。

　　Wind数据显示，银行间市场7天期Shibor周一报收3.0650%，较前交易日大幅上涨98个基点；隔夜Shibor报收1.9313%，较前交易日上涨25个基点；14天Shibor报收3.2412%，较前交易日上涨57个基点。

　　回购利率涨势亦趋同。7天质押式回购加权平均利率周一上行94个基点，至2.9629%；隔夜品种和14天品种涨幅分别为25个和59个基点。

　　市场交易员们对 《每日经济新闻》表示，央行再度上调存款准备金率，推高了货币市场的资金价格。同时随着缴款日的临近，以及“季末效应”的叠加，本周银行间市场利率将不可避免地出现波动。

　　“从全年来看，银行间市场的流动性相对宽裕，但阶段性紧张会间歇出现。”一银行交易员称，准备金率上调对资金价格的推升作用，将随着缴款日的临近逐步强化。

　　因本次准备金缴款期(3月25日)与银行月末/季末监管较近，受存贷比考核等因素影响，银行体系的整体流动性可能重现紧张局面。

　　现券收益率周一稍涨，二级市场受冲击尚有限，盘中交易较为清淡。此外，较之周五收盘，人民币利率互换(IRS)周一整体报价上行约10个基点；转贴利率周一亦略涨。

　　“周一市场资金面受到的实际影响还不是很大。”上述交易员指出，若本周未来几日的资金面状况明显趋紧，可能对现券的走势形成一定压力。

　　不过，目前市场资金仍显充裕。有交易员表示，大行仍在融出资金，而缺乏资金的小机构，如城商行，只要愿意支付高利率，就能够在市场上拆入资金。

　　此外，从14天期资金价格涨势相对7天品种偏小来推测，市场对近期资金面情况预期仍偏乐观。“这主要是因为公开市场到期资金偏多。”前述交易员称。

　　统计数据显示，3月份下旬公开市场到期资金为2400亿元，而4月份前半个月的到期资金高达4240亿元。

　　对此，央行公开市场操作继续加码。周一晚间公告显示，本周1年期央票发行量较上周增加4倍，并创逾4个月来新高，为500亿元。

　　城商行求钱若渴

　　尽管当前整体资金面仍偏宽松，但资金主要集中于大型银行，小银行则频频为紧缩调控伤透脑筋。以上周的300亿元6个月期国库现金定存招投标为例，因以城商行为主的小银行投标踊跃，推高中标利率达6.23%，甚至超过了6.06%的1年期贷款基准利率。

　　“这就意味着，银行即使以高价拿到钱，也很难赚回成本。”一位接近城商行的人士对《每日经济新闻》表示。

　　除本身的存款吸收能力相对较弱之外，小银行之所以不惜成本补充存款，亦受货币乘数下降的影响。自去年以来央行九次上调存款准备金率之后，目前大型金融机构存款准备金率已达20%的历史高位。受此影响，货币乘数也从去年8月的4.45倍逐渐降低到去年12月的3.92倍，为2001年以来的次低点，直接导致商业银行的存款派生能力不断减弱。“货币派生能力减弱，今年以来城商行的存款增长缓慢。”上述人士指出。

　　不过，对于上市银行来说，较之年内前两次准备金率上调，本次上市银行有相对充裕的资金用于缴纳准备金。

　　申银万国的最新研报显示，在静态情况下，存款准备金率增加依靠缩减信贷规模或减少债券投资来调拨；根据对净利润的影响，银行会优先调拨债券。

　　若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差0.17～0.61个基点，对2011年净利润的负向影响在0.11%～0.63%；其中对宁波银行和招商银行的负面影响最小，对华夏银行和民生银行的负面影响较大。

　　而如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差1.14～1.79个基点，对2011年净利润的负向影响在0.74%～1.55%；其中对招商银行和中国银行的负面影响最小，对华夏银行和农业银行的负面影响最大。

　　国泰君安银行分析师伍永刚则指出，静态来看，本次准备金率上调对银行业绩有小幅负面影响；但若考虑回收流动性对银行议价能力和银行间市场资金收益率的提升，则其负面影响将有所减小。

　　业内人士并表示，由于整体信贷投放规模的限制，将有助于息差进一步扩大，周期性紧张的资金面将在季末对银行形成一定的压力。

　　延伸阅读

　　货币政策年中或现拐点

　　每经记者 贺麒麟 发自上海

　　此次存款准备金率上调，市场在3月初已有明确的预期；但在国际局势动荡、日本强震和公开市场操作小幅放量等因素的影响下，预期开始放松甚至出现微调。

　　值得一提的是，除通胀压力以及公开市场和外汇占款流动性对冲原因外，部分银行差别存款准备金率到期产生增量资金，是促使准备金率“靴子”落地的另一大动因。

　　农业银行战略管理部研究员付兵涛表示，去年10月15日，央行对6家商业银行实施0.5个百分点的差别存款准备金，为期两个月；该政策在去年12月15日到期后又顺延3个月，正好于上周到期。

　　“这是额外的资金变动，是公开市场操作回笼功能恢复之际，仍需进一步上调准备金率的主要原因。”一市场人士对《每日经济新闻》表示。

　　也有业内人士指出，此次上调存准率意味着公开市场央票发行仍难以充分放量。市场预计4月份仍存在上调一次存款准备金率的可能性。

　　付兵涛认为，自春节结束以来，外汇占款投入不断增加和公开市场到期资金剧增这两大因素主导了银行间市场流动性状况。

　　“1月份金融机构外汇占款增加5016亿元；即使2～3月份新增外汇占款增速比1月份有所下降，估计两个月规模合计仍将达到5000亿左右；而本月央票到期资金共计6670亿。以上两大因素合计新增市场流动性1.2万亿左右。”

　　兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)则预计，4月份针对全国性银行的差别准备金率可能出台。

　　而在通胀压力仍未根本缓解的情况下，二季度央行将加息一次已成为市场预期的共识。

　　多位分析师预计，3月份CPI很可能将再创本轮通胀新高、超过去年11月份5.1%的危机后高点。中金公司表示，一二月份数据显示消费增长放缓，但出口和投资增长仍然强劲 (虽然新开工项目计划投资额增长放缓)；CPI通胀率仍处在较高的水平，预计3月CPI通胀率有可能上升至5%以上，2季度下降幅度也不会很大。

　　业内人士表示，3月份数据公布前即4月上旬加息的风险较大，但5月份以后货币政策可能出现拐点。“从央票一二级市场利差的历史数据来看，二季度可能是紧缩政策暂告一段落的尾声阶段。”上海一分析师认为，今年下半年经济降温或使紧缩周期暂告一段落。