最近，中央政治局会议表示明年将实施积极财政政策和稳健货币政策，央行在公开市场上的操作看似“不作为”。自11月22日以来，央票发行已经连续两周处于“地量”的状况。在这两周之内，央票合计发行规模仅为80亿元，单周的发行规模仅为年内平均规模的4%左右。

　　业内预期较多的是，央票地量发行的背后恐怕是紧缩政策的即将出台。随着11月份宏观数据公布日期的临近，再度加息的时间窗口似乎已是近在眼前。

　　政策真空期央行或“无为而治”

　　一般而言，央行通过发行央票来减少商业银行可贷资金量，最终达到调节基础货币的目的，央票的发行也是货币政策中货币回笼的常用工具。

　　W ind数据显示，今年以来央票合计发行4.22万亿元，相当于平均每周发行938亿元。尤其是今年二季度期间央行曾连续大规模发行央票，累计净回笼近万亿元规模的资金，一度造成银行间市场银根紧张。

　　然而就在“稳健货币政策”调子定下来的现在，央票发行量创下年内新低。最近两周，央票的单周发行量分别只有60亿元和20亿元，相比年内单周平均水平实在是少得可怜。

　　央票发行骤降的同时，货币净投放也随之增加。上周，央行在公开市场净投放380亿元，已经连续三周实现货币净投放，累计投放资金达1660亿元。

　　业内预期，中央经济工作会议召开在即，短期市场可能正迎来一段政策真空期，在央行有意稳定市场利率预期的背景下，公开市场操作可能会保持“无为而治”的路子。在11月份连续两次上调存款准备金率后，央行进一步回笼资金的压力已较小。

　　同时，还有市场人士猜测，央行敢于在货币政策“稳健”的调子下削减央票发行规模，应该是留有足以对冲的“后手”，加息和存款准备金率上调出现的概率最大。

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇预计，11月份CPI涨幅为5.1%，本周末加息概率很大。兴业银行资深经济学家鲁政委也称，面对持续向上的C PI，需要以加息来表明监管层坚定的反通胀决心，时间窗口为12月7日到18日。

　　“靴子”不落地制约A股表现

　　对股市来说，加息“靴子”不落地将显著制约A股的表现。摩根士丹利华鑫基金认为，通过观察宏观经济和政策不难发现，未来一段时间影响市场走势的主要还是流动性的变化和因应通胀而陆续推出的调整政策，市场十分关注接下来即将公布的宏观数据对市场的影响以及明年经济工作中货币政策和财政政策的变化。

　　第一创业证券投资总监苏彦祝认为，政府一定会出手，出手力度有多强在很大程度上决定了市场的走势。

　　“一种判断是继续加息。再加25个基点，那就相当于没有怎么加，没有什么影响；如果加50个基点，那么和市场预期就基本一致；加75个基点就比较多了；如果加100个基点(1%)的话对市场有明显的抑制作用。”苏彦祝分析道。

　　广州一位资深私募人士也向南都记者表示，短期而言，加息靴子落地对于A股市场反倒是一种解脱，“不排除加息之后市场重新上涨。”

　　苏彦祝继续表示，相比于加息这样的数量化手段，信贷控制是更具影响力的手段。“最近几年比较强的市场变化都伴随着较强的信贷控制，2004年一季度末固定资产投资增长率超过了50%，国内的行政措施比量化措施更管用，当时在地方政府掀起了一轮严格调控的风暴，当年的股市差不多从1700点跌到1300点，债券也大跌。”

　　“再看2007年下半年，记得当时一家很有名的大型企业短期借贷利率达到10%以上，资金就变得很紧张了，这对2007年的牛市有很强的抑制作用。”这次，他判断信贷政策的紧缩迟早会出来，但时间点不好判断“有可能是中央经济工作会议之后”。

　　在这样的背景下，他认为对于A股市场系统性机会的把握重点在于时点的把握。

　　采写：南都记者 刘昊