⊙见习记者 王媛 ○编辑 杨刚

　　在机构普遍认同工行转债长期配置价值的背景下，工行转债将在今天进行网上和网下申购。与中行转债发行前正股曾出现明显“抢权”行情不同，同为大盘银行股的工行转债配售前正股走势波澜不惊。业内人士分析，配售比过低是工行转债“抢权”效应未现的主要原因。

　　低配售比抑制正股表现

　　行情显示，从工行转债募集公告日到股权登记日期间，工行正股不温不火，基本上窄幅震荡。昨日收报于4.12元，与8月26日募集公告日的收盘价基本相同。

　　在业内人士看来，工行转债抢权认购不热情的一个关键因素，在于其优先配售的比例较低。一位业内人士分析，股权登记日收市后，工行转债向除汇金和财政部的非控股A股股东按每股0.51元优先配售可转债，远低于当时中行的3.75元/股。湘财证券债券分析师汪先珍指出，这意味着持有1000股正股，可以优先买5.1张转债。“这个比例比中行低太多。”

　　不过他同时测算，虽然工行的配售权很低，但风险相对小很多。“如果8月26日以4.12元买入，只要在8月31日之后能在4.07元之上卖出，抢权的买卖价差超过5分钱，就基本上可以覆盖风险了。”

　　工行转债发行期间，塔牌转债和中小板的4家公司也同时发行，这也多少影响了部分套利资金参与工行转债配售的热情。不过，也有分析认为，近期新券的发行主要会对工行转债的网上申购资金略有影响，对网下申购资金则影响有限。与此同时，从发行环境来看，目前股市情绪也相对于中行转债发行时明显好转，这或许也是工行转债配售抢权行情不明显的因素。此外，据广发证券测算，当上市首日在105-107元时，持有期收益率低于1%，即使上市首日涨幅达10%，持有期收益率会在1.2%左右，因此对套利资金吸引力不算太大。

　　转债首日“破发”概率不高

　　对于参与中行转债配售套利的投资者来说，中行正股曾上演的那场“轰轰烈烈”的“抢权”行情至今还历历在目。

　　400亿中行转债在5月24日甫一过会，中行正股股价和成交量随之骤然“飚高”。5月25日到6月1日，中国银行逆市上涨4.8%。6月2日中行转债申购当日，在创出11个月以来天量的同时，股价亦出现了反转，当日下跌了5.12%，创出了年内最深跌幅。

　　“这一反差基本上可以归结为抢权惹的祸。”湘财证券债券分析师汪先珍对记者指出，“一般的抢权行情就是在股权登记日前股价超越大盘的上涨，随后几个交易日又超越大盘的下跌。2009年以来发行的几只转债，只有中行转债有这个迹象。”

　　国泰君安一位债券分析师也表示，中行正股的抢权行情也正逢中行分红时间窗口，两因素叠加才导致了这一现象愈发明显。

　　虽然中行转债上市首日即跌破面值，不过在经过充分换手之后，转债价格开始明显上涨，最高上摸至105.57元，上市初期估值偏低的情况得以扭转。业内普遍认为，工行转债的基本面要好于中行转债，有中行转债借鉴，工行转债需求或更为强烈，申购者将有明显的惜售情绪，首日“破发”概率不高。