韩瑞芸

　　尽管市场此前猜测工商银行(601398.SH；1398.HK)再融资方式或将由可转债调整为配股，但5月18日的股东大会最终确定A股仍将沿用可转债融资计划，即，融资总规模不超过250亿元，期限6年，按年付息，票面利率不超过3%。

　　工商银行董事长姜建清在股东大会上表示，“H股融资方式尚未确定，将征求承销商意见”。

　　工行此前于3月25日宣布再融资计划，即，于A股市场发行不超过250亿元可转债及在H股市场发行不超过H股股本20%股份，所得资金将用于补充资本。

　　国内一从事固定收益业务人士对记者表示，对工行来说，可转债是最切合实际的融资方式。

　　“按可转债的性质及《商业银行资本充足率管理办法》，可转债募集资金净额可全部用于补充银行附属资本，在可转债持有人转股后才将全部已转股金额补充核心资本。由此可见，可转债惟一劣势在于，转债转股时间并不确定，导致补充核心资本时间不确定。”上述从事固定收益业务人士称。

　　区别于可转债，配股所募集资金可直接补充核心资本。这也是资本急缺银行选择股本融资主要原因。

　　不过，工行现有资本充足状况已经不错。

　　目前，工商银行已确定其2010年资本充足率和核心资本充足率目标分别为12.4%和10.2%。根据公告，该行一季度资本充足率为11.98%，核心资本充足率为9.58%，与目标相比缺口不大，亦高于监管层要求的11%监管红线。

　　与此同时，“内源性资本补充+资本节约”的间接资本补充手段也在近几年呈现明显效果。自上一次IPO融资以来，2006年至2009年，工商银行资本充足率分别为14.05%、13.09%、13.06%和12.36%。

　　上述从事固定收益业务人士对记者表示，继续可转债融资计划也表现出工商银行对其正股未来股价上涨并推动转债转股的充分信心。由于优先配售权的存在，转债发行将带给正股一定“含权价值”。

　　而且，目前A股较弱的市场环境亦有利于转债融资。配股虽也能保持原股东持股比例不被稀释，但终将对市场造成一定冲击。

　　更重要的是，配股将使每股公允价值有所下降，因为配股价通常较市场价有大幅折扣。配股虽能降低投资者持股成本，但从银行自身经营角度而言并非有益。

　　当然，尽管可转债是一个各方都能接受的融资方案，惟一需要持续观察的是，国内转债市场供求关系必然发生重大变化，转债市场与A股关联度亦将更趋微妙。

　　目前我国可转债市场存量规模仅为110亿，工商银行已经确定250亿转债发行规模，但潜在供应量仍然巨大。其中包括中国银行400亿的可转债计划，该计划将于一周后由股东大会审议。

　　与此同时，相比于转债市场成倍、高速的扩容，债券基金规模扩容幅度相形见绌，供求关系出现逆转，这将对目前转债市场的估值泡沫起到挤压作用，这使得未来转债的上涨更需要正股价格的推动。