□国信证券 邱志承 谈煊

　　兴业银行(601166)2009年全年实现利润133亿元，每股收益2.66元，略超预期，主要原因为主营业务收入快速增长和股权转让收益的一次性利好。

　　兴业银行第四季度的营业收入单季环比增速高达21.1%，我们假设公司转让兴业证券的股权收入约8亿元一次性全部记入当期收益，剔除第一因素后营业收入环比仍有11%的增长，息差收入和手续费收入的实现能力超出市场预期。

　　公司四季度信贷规模继续保持稳定增长，我们预计环比增速4%左右。营业收入的快速增长，主要来源于息差、兴业证券股权转让收入和手续费收入的提升。公司去年下半年以来通过结构调整提升信贷资产盈利能力，我们预测第四季度单季息差继续上升。

　　但公司目前较高的存贷比将加大存款增长供给压力，关注负债成本的变化趋势和幅度。

　　公司年末营业费用的环比增速约为28%。除正常的季节因素外，公司在一定程度上缓解今年一季度及上半年费用大幅回升的压力，但释放力度不大。

　　公司资本使用效率较高，预计公司核心资本充足率和资本充足率分别为7.7%和10.7%。公司的资本使用效率持续保持较好的水平，内生性资本充实能力也较强。

　　我们预计由于资产质量的良好表现，公司四季度的信贷成本将继续维持低位，拨备覆盖率仍将保持220%以上的较高水平，关注未来资产质量走势和低信贷成本的可持续性。

　　公司通过结构调整和稳定的规模增长实现业绩的稳步提升。配股完成后将进一步提升公司的业务扩张能力。在支出方面，2009年信贷成本整体仍然偏低，虽然覆盖率处于高位，今年信贷成本有一定的上升压力。近期调整后估值有一定的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。