早报记者 黄武锋

　　9月份以来，央行连续降息释放流动性，而对于银行来说，贷款增速远远跟不上货币供应量增长速度，致使银行的富裕资金已渐“泛滥”，迫使央行不得不结束连续六周的公开市场净投放操作。

　　银行体系资金面异常充裕，金融机构拆出资金的意愿极其强烈，央行不得不从银行间市场中净回笼资金。

　　央行昨日以招标方式进行了500亿元的28天正回购，中标利率跌至0.9%，较上一期下降了10个基点，刷新了逾六年新低。而在一个月之前的11月25日，该利率还为1.81%。

　　对此，市场人士表示，在几次降息和下调存款准备金率的刺激下，机构资金空前充裕，正回购利率不断走低在预料之中。

　　正回购是指央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是央行从市场收回流动性的操作。

　　银行资金“泛滥”

　　自央行放松货币政策、下调存款准备金率和利率以来，商业银行就不得不面对自身更加充裕的流动性局面。

　　而上述态势在进入12月份以后进一步加重。

　　“在货币供应量增长速度远超过贷款增速的情况下，银行的富足资金缺乏可用的地方。”一国有银行资金部门人士说。这造成了资金在银行间市场的大量囤积。

　　在富余资金的推动下，银行间市场货币和债券市场利率均有较大回落。据兴业银行债券交易员叶予璋介绍，尽管正回购利率已降至历史低点，但还是有大量资金参与了昨日招标，“对于银行业机构来说，只要正回购利率高于超额准备金存款利率(也即在0.72%以上)，对于机构就有吸引力。”

　　作为银行资金运用的机会成本，0.72%的超额准备金存款利率是银行资金成本的底限。

　　尽管有人会说即使降息后测算下来银行资金成本也可能在1.2%~1.3%，为什么要投资收益率只有0.9%的正回购证券呢？对此，叶予璋分析指出：“这里面就是机会成本的问题，贷款不敢放，或短期内难以放出，资金闲置就更亏了。”

　　国务院办公厅此前称，明年将停发三年期央票，降低一年期和三个月期央行票据发行频率。

　　央行“被动”回笼

　　进入降息通道以来，央行已经暂停了6月期、1年期和3年期央票发行，3月期央票改为隔周发行，市场上可配置的短期品种锐减，收益率大幅下滑。公开市场上的利率正在以罕见的速度全线下跌，91天正回购利率已从12月4日的1.62%降至12月18日的1%、3个月期央票利率也从11月27日的1.7726%降至12月11日1.1262%；银行间市场1天期回购利率也不断探底，昨日降至0.9219%，较12月1日的1.4996%大降0.5777%。

　　对此，一国有大行交易员直指原因是为了刺激银行放贷，“央行不希望放松的流动性还继续保留在银行体系，特别是在11月数据公布后，这种要求显得更为迫切。”

　　至于既然要放开流动性，央行为何要将昨日正回购量定为500亿元，该交易员表示，主要是机构的需求太大了，为了维持公开市场的相对稳定，“央行不得不被动回笼。”

　　值得注意的是，自上周开始，央行结束了此前连续六周向市场净投放资金的公开市场操作。央行上周在公开市场已净回笼370亿元，而本周即使不再采取其他操作，也将净回笼170亿元。

　　“债市上涨趋势未变”

　　至于债市走势，叶予璋认为，尽管债券收益率下降空间已不大，但债市上涨的趋势未变，“而且未来超额准备金存款利率也可能下降。”

　　此前，渣打银行中国区研究主管王志浩曾发布报告称，超额准备存款利率可能降到零，而这无疑会进一步助推债市的上涨。

　　银河证券昨日也发布报告认为，尽管债市收益率近来已大幅下行，走在了降息前面，但由于货币政策继续放松，释放的流动性有可能继续囤积在银行间债券市场，仍看好债市表现，并建议加大配置高级别的信用债券(企业债、公司债和中期票据)。