马蔚华细数收购永隆银行五本账(2)

　　收购价格据股息折算法计算

　　招商银行6月2日公告显示，招行将以每股156.5港元的价格收购永隆银行1.23亿股，相当于永隆银行2007年的27倍PE、2.9倍PB，2008年一季度的3.1倍PB。这一收购价按市净率计算，较香港上市银行的平均水平有39%的溢价，按市盈率计算则有97%的溢价。

　　对此价格，市场认识产生分歧。6月3日，高开低走，收于29.69元，与停牌前(29.66元)几乎持平。6月4日卖出招行基金数量明显增加，G31058净卖出1.6899亿元，G31096净卖出9457万元，G31558净卖出7294万元，G31159净卖出6081万元，G31201净卖出5728万元，G31025净卖出4582万元，G31178净卖出4035万元，G31122净卖出3710万元。6月5日，基金仍在卖出招行股票，不过卖的基金数量相对减少，其中，G31418净卖出1.13亿元，G31290净卖出4264万元，G31383净卖出2851万元，G31464净卖出2436万元。昨日，继续跌停，收于25.31元。与收盘前29.66元相比，跌幅已近15%。

　　招行对此回应，收购价格是根据尽职调查的结果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股权溢价法等多种方法对永隆银行进行了估值，根据上述各种方法得出的结果，经过深入研究、慎重考虑与反复谈判，招行决定最终报价为每股156.5港元，即永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。该报价略低于含有协同效应下股息折现法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范围。招行对永隆银行的最终报价是在考虑了诸多相关因素后确定的，包括历史股价表现、过往相关交易、对永隆银行未来表现的预计以及潜在的协同效应来源。

　　汇丰银行认为收购将带来协同效应，短期可能对盈利有负面影响，长期可有助于盈利增长。

　　已成立专门整合小组

　　KIMENG认为收购价格合理，不过须进行永隆银行的业务重组。毕竟，除了价格，并购的成败其实更多取决于整合。

　　对此，招行回应：招行非常认可永隆银行的品牌影响，并高度重视永隆银行现有管理层和员工队伍的稳定性，在未来将继续保持永隆银行业务发展的持续性。目前，招行已成立了专门的整合小组，收购完成后，招行将在内地和香港监管制度允许的框架下采取稳妥的步骤，有计划地进行对永隆整合，进一步完善永隆的公司治理结构，扩大目标客户群，积极发展各项业务。

　　而对另一个关注的资本充足率问题，招行称，在完成永隆银行53.12%的股权收购之后，招行的资本充足率仍保持在8%以上。招行计划通过自己内部的资源完成此次收购，并准备选择通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债，来提高资本充足率。根据测算，此次对永隆银行的收购交易对招行的每股盈利不会有负面作用。