中资银行缺乏期权定价权 挂钩产品透明度不高

　　理财周报记者 时晔/文

　　近期频发的银行理财产品收益为零事件，使银行产品的收益获取和计算方式广受关注。挂钩型理财产品大都与期权投资相结合，收益公式为：“本金＋利息＋期权行权价值-期权权利金”。

　　同时，在期权定价方面，中资行普遍缺乏定价权，与国际投行谈判能力和风险控制能力较弱，导致挂钩产品的信息透明度较低，投资者更应高度重视风险。

　　到期收益：“本金＋利息＋

　　期权行权价值-期权权利金”

　　“结构性产品其实是将固定收益与各种衍生品结合而成的产品，目前市场上最多的是与期权结合的产品，各种衍生品的标的资产可以是外汇、利率、股指、商品、信用等”，某证券公司衍生品部高级经理向理财周报记者如此解释。

　　挂钩产品收益计算公式较为复杂。例如，某款产品描述为“产品的投资收益与一篮子股票挂钩，在观察日内，如果最逊色股票表现大于6%，产品则自动终止，投资者获取最高收益；如果在每个观察日内，最逊色股票表现均低于初始水平，产品到期收益为0”。

　　通俗理解，假设投资者向银行购买了10万元保本挂钩理财产品，银行会将这笔钱产生的利息，或者投资于零息债券、浮动利率债券等产品，获取固定收益，再进行衍生品交易，以小博大。

　　为提高产品收益，有时候银行会将产品设计成95%、90%保本，意味着拿出部分本金去博衍生品交易的高收益。

　　“衍生品部分可能为期权、期货、远期或互换。目前一个显著的特点是这类理财产品中大多嵌入一个期权，事实上，从风险程度来讲，期权交易是一个高风险产品，只是银行大多设计成保本产品，投资者往往以为等同于存款。”某银行财富管理部负责人向理财周报记者表示。

　　该负责人表示，用挂钩理财产品的到期收益为(本金＋利息＋期权行权价值-期权权利金)。由于期权行权价值浮动较大，所以产品存在潜在最高收益。“其实是投资者用利息去博取高收益”。

　　中资行缺乏期权定价权，

　　投资者应高度重视风险

　　据悉，银行在与国际对手行进行期权交易时，会签订一个国际衍生品交易协议。中资银行会向对手行支付一定的期权费，但在双方就期权价格谈判上，中资行一个致命弱点就是没有定价权。

　　由于结构性产品的定价需要场内衍生品交易提供定价参数，但这块市场国内尚没有推出或完善，就好比“别人的地盘上自己如何有话语权”。

　　相比之下，拥有投行业务的外资行不仅可拿到便宜的期权费，还可根据市场情况与投行部门一起研究设计产品。

　　正是这种被动局面，使得挂钩产品的信息披露与投资透明度大打折扣。

　　确实，理财周报记者也了解到，事实上赚取高额利润的是国际投行，中资银行只是通过产品赚取存贷利差以及部分代销费。

　　某证券公司衍生品部高级经理认为：“银行在销售这类产品时只承担名誉风险，管理风险则由国际大行在承担，所以投资者必须自己清楚风险的存在。”