光大银行注资博弈

　　光大银行的资产规模与华夏银行相当,盈利能力则与民生银行相若

　　- 本刊记者　杨练/文

　　在经历了一系列的曲折之后，光大银行注资重组一事出现峰回路转。中央汇金投资有限公司(下称“汇金”)原则同意注资200亿元，而原先新老股东分歧最大的老股东缩股问题被暂时搁置，留待以后以适当方式解决。

    利益博弈

　　早在今年8月，光大银行董事会就已经通过了汇金入股光大银行的议案，但在随后的股东大会上，却因为缩股问题遭到老股东的一致反对，认为缩股会导致老股东利益受损。

　　汇金提出缩股的依据是光大银行2007年前8个月的财务数据:光大银行账面净资产、总股本约为40亿元、82亿股，每股净资产约为0.5元。汇金据此提出，若以每股1元入股，光大银行的老股东就要按照2:1进行缩股，使账面每股净资产达到1元。

　　与交行类似，光大银行的股权结构也比较分散，法人股东多达200个。其中，光大集团及其控股的光大控股(0165.HK)共持有45.55%的股份，其余小股东持股则多在1%左右，第三大股东红塔集团也仅持股3.24%。由于重大事项必须经由股东大会三分之二以上的股东同意，小股东临时组成了统一战线，坚决反对缩股。

　　按照汇金的要求，老股东的持股比例将受到大幅稀释。以红塔集团为例，先缩股50%，然后汇金入股后光大银行总股本达到241亿股，则其持股比例将被稀释为0.55%，而汇金的持股比例将高达83%;而如果不缩股，则汇金入股后光大银行总股本为282亿股，红塔集团、汇金持股比例则分别为0.95%、70%。

　　“汇金的入股价格太低，不能光考虑账面净资产，还要考虑老股东的持股成本。”光大银行一位小股东说，“大部分光大银行的小股东当时在入股时都是溢价的，1995年的入股价格是1.75元/股，2001年的入股价格是1.95元/股，而且从2004年至今，光大银行没有进行过分红，老股东的持股成本都比较高。”

　　目前，受光大银行重组上市的预期，其法人股交易价格在今年已经一路飙升。年初，每股还约在1-2元，而11月12日，中国嘉陵(600877)将其持有的48.35万股光大银行股权对外转让时，挂牌价格约8元/股，PB高达16倍。

　　同时，老股东还指出，在国务院审批通过的重组计划里，根本没有缩股的计划。有老股东算了一笔账，如果按照现在光大银行法人股的平均交易价格，每股即使为5元，光大银行筹足200亿元资本金，只需增发40亿股，对老股东持股比例的摊薄就大为降低。

　　据悉，在对光大银行的资产评估中，相对于注重“静态”的重置成本法，光大银行老股东更倾向于收益现值法，即用现值贴现的方法，来体现资产的未来收益，该方法要比仅对账面净值评估法的价格高，还要算入银行品牌、管理团队、市场溢价等因素。

    光大质地

　　截至2006年末，光大银行拥有多达300个以上的经营网点，总资产为5951亿元，高于华夏银行、深发展，而低于民生银行、中信银行。其未经审计的损益表显示，2006年净利润为27.89亿元，与上年相差无几。

　　“如果不计对历史不良资产核销和拨备的影响，光大银行去年的利润增长达到了100%。”光大银行的一位内部人士透露， 历史包袱蚕食了利润。

　　2007年前8个月，光大银行净利润已达到40亿元，年内有望达到50亿元。如果财务重组能够在年底前顺利完成，卸掉历史包袱后，光大银行的盈利能力将得到进一步提升。汇金注资后，光大银行的核心资本充足率可达到5.89%。

　　截至2006年末，光大银行的实收资本为82.16亿元，资本公积为1.43亿元，未分配利润为77亿元，而所有者权益仅为3.7亿元。一位银行分析师认为，这表明光大银行将原股东权益的相当部分用于提取贷款损失准备金，原股东的权益已大大缩水。

　　从2004年开始，光大银行就没有给老股东分过红，每年大量的利润被用于提取拨备，核销历史坏账，仅2006年就核销了20多亿元。如果剔除历史包袱的影响，光大银行的不良贷款余额和比例近年来其实一直处于双降的态势。

　　上述的历史包袱，主要是指1999年，国家开发银行将原中国投资银行的资产、负债、所有者权益以及29个分支行的137家同城营业网点按照账面原值转让给光大银行。中国投资银行不良资产近300亿元，光大银行不良资产率一下子从14%升至36.8%。随后，光大银行连续6年提取巨额拨备以降低不良贷款率，目前已降至约5.7%。

　　未经审计的2006年报表显示，光大银行不良贷款余额约为267亿元，不良贷款拨备约为180亿元。据此推算，光大银行不良贷款的拨备覆盖率约为67.4%，与其他几家股份制商业银行差距颇大。

　　与同样具备金融控股架构，但重组路径不同的中信银行相比，光大银行目前的窘况尚可理解。在获得集团注资并上市之前，中信银行不良贷款的拨备覆盖率也长期徘徊在50%左右。在资产扩张方面，2006年光大银行总资产同比增长12.43%，中信银行同比则增长了18.79%，增速仅为光大银行的1.5倍。

　　而在中间业务方面，光大银行并不逊色多少。由于在

理财业务和金融衍生品的创新方面处于业界领先地位，2006年光大银行手续费收入为8.81亿元，中信银行则为9.65亿元，差距不是很大。

　　“由于资本充足率长期不达标，光大银行近两年的发展受到了一些限制，已至少两年时间没有设立新的二级分行了。即使在申请设立营业网点时，也遇到了监管问题。因此，早日进行财务重组已成为光大银行的迫切需求。”上述光大银行内部人士说。

　　知情人士透露，汇金之所以在最后关头作出让步，不再坚持入股前缩股，主要还是看重光大银行这几年取得的不错业绩以及金融控股模式的几近完善，这些都会提升未来光大银行股权的价值。

　　汇金想法

　　不过，在注资问题上，汇金也有自己的盘算。

　　除了直接注资的200亿元外，汇金付出的还远不止这些——将承接光大银行欠央行的106亿元债务，还将出资44亿元解决光大银行的关联交易和关联担保。汇金入股光大银行的实际价格将在2元/股左右，与老股东们的持股价格大体相近。

　　此前，汇金注资其他国有商业银行后，不但根据股权比例派出董事，而且还直接参与决策与经营管理。据此，双方已就重组后光大银行的董事会达成共识:董事会成员中，汇金占6个席位、光大集团占4个，集团董事长唐双宁兼任光大银行董事长。

　　而目前，汇金本身也面临着这种管理模式的变更，并入中国投资有限公司(下称“中投公司”)后，中投公司的角色定位主要是战略投资者或财务投资者，而不是去获得被投资公司的经营管理权。

　　未来，汇金极有可能在中投公司统一的运作架构下，改变以往的投资角色的定位。因此，汇金对光大控股权需求的弱化可能是直接导致汇金此次让步的主要原因。

　　而且，资本市场的发展是瞬息万变的，如果光大银行的重组错过了今年的最好时机，明年上半年能否上市就将成为未知。如果因为缩股做平账面净资产问题的争议，导致光大银行股东大会否决重组注资议案，那么对光大银行将极有可能被

银监会的行政接管。如果那样，汇金就将失去对光大银行重组的主动权，同时也失去了最佳的投资机会。

　　“此前，汇金已对工行、建行、中行等国有商业银行进行了注资，基本都是平价入股，现在均获得了很高的投资价值。虽然目前光大银行历史包袱沉重，资产质量不佳，但汇金入股后，将有利于改善资产质量，提高光大银行的价值，最终汇金也会获利。”一位接近汇金的人士说。

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