东方证券：交通银行仍需稳步前进

　　事件：交通银行2007年三季报披露，截至2007年9月30日，集团资产总额达到人民币22 198.81亿元，比年初增长29.39%；集团的总负债为人民币20972.65亿元，比年初增长28.8%；集团客户贷款余额为人民币11064.31亿元，比上年末增加人民币1821.47亿元，增幅19.71%；集团个人贷款余额为人民币1602.32亿元，比上年末增长26.88%；集团净利差和净边际利率分别为2.73%和2.78%，均比上年扩大7个基点；存款余额为人民币9,156.44亿元，比年初增加人民币1942.71亿元，增幅26.93%；资本充足率为14.36%，核心资本充足率为10.22%；减值贷款比率为2.07%，比上年末下降0.46个百分点；拨备覆盖率为92.48%，比上年末提高了20.07个百分点。公司三季报在附加信息的提供上是最详尽的,显示管理层对于股东利益的重视。

　　点评：贷款结构调整，收益率有较大提升:公司三季度增加了对于较为安全的存放央行和持有到期债券的投放,贷款额未有明显增长,但贷款收益率较中期有显著增长,除重定价的因素,显示公司“三个重点”的贷款结构调整初见成效。三季度贷款投放向个人倾斜十分明显,个人贷款增量已达前两季总和。从资金来源看,存款余额较中期有所下降,同业存入有所上升。公司和个人存款均呈现活期化趋势。

　　四季度预计利差还将略有提升:按照中国会计准则公布的利差和息差分别为2.73%和2.78%。国际准则还略高些。差异主要在于同业拆存及债券投资的资产划分和收益确认。我们预计全年国内准则的利差和息差为2.76%和2.81%。四季度收益率提升的新因素在于同业和投资

　　资本市场联结收入增长符合预期:与我们近期调研后的预期一致,公司三季度资本市场联结收入有较大增长,相关收入占手续费收入的42%。

　　贷款质量与中期持平:公司仅披露了按国际准则确认的减值贷款比率和拨备覆盖率为2.07%和92.48%,与中期相比,减值贷款余额略有下降,但逾期贷款金额略有上升,预计公司的贷款质量与中期基本持平。而公司如果维持现有拨备力度,我们预计其相对于五级分类不良贷款的拨备覆盖率将由2006年末的95%上升至年末的106%。

　　汇丰增持的消息得到进一步确认:10月26日汇丰通过联交所系统增持了交行股权,即时的股权占比已达到19.1%。汇丰在A股发行后股比被摊薄至18.6%,位列第二大股东。而按照反摊薄协议,其有权增持至19.9%的比例。我们认为汇丰仍是基于长期战略投资的需求增持,对股价的支持也应是长期性的。

　　(东方证券）