资产支持证券质押式回购： 将释放商业银行信贷风险

　　见习记者 李文龙

　　为保证扩大信贷资产证券化试点的顺利进行，日前，央行发布了《中国人民银行关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的公告》，允许资产支持证券在全国银行间债券市场进行质押式回购交易。分析人士认为，该项政策的出台将有助于增强银行资产流动性，提高投资者的需求，对于资产支持证券的发展和丰富资本市场交易品种具有重要意义。

　　今年，在央行的大力推动和支持下，第二批信贷资产证券化试点开始启动，引起了业界的高度关注。9月，浦发银行和工行已先后推出了“浦发2007年第一期信贷资产证券化信托”和“工元一期信贷资产证券化产品”。来自其他各家银行的消息也显示出，资产支持证券这一创新产品正在加速扩容。

　　国际经验表明，信贷资产

证券化可以增加金融产品交易品种，为投资者提供长期投资工具，同时能够提高商业银行的资产流动性，分散信贷风险，因而受到国外银行和投资者的热烈欢迎。在美国，资产证券化产品已经成为债券市场中仅次于国债的第二大投资品种。相比之下，我国的信贷资产证券化刚刚起步，目前为止只进行了两期试点，产品种类也有限。

　　国泰君安证券公司董事长祝幼一认为，产品流动性不足以及市场投资主体单一是困扰我国资产证券化向前发展的两大问题。与一级发行市场的红火相比，二级市场流动性不足引起的短板效应愈发明显。银行发行资产支持证券的目的是将缺乏流动性的信贷资产转换成可以在市场上交易的证券，从而盘活银行资产，防范信贷风险。因而流动性是基本的市场条件，从投资者需求角度来看，流动性也是资产支持证券价值增长的必要保证。将资产支持证券的交易限定在单纯的现券买卖，在很大程度上抑制了投资者的积极性。统计显示，自从我国2005年推出资产支持证券试点以来，此类证券仅成交了16笔，成交金额6.08亿元。今年以来，银行间债市资产支持证券的成交更是只有区区两笔，成交金额仅7491.8万元。在此背景下，央行因势利导放行资产支持证券进行质押式回购交易，可谓正当其时，对提高此类产品的流动性将大有裨益，对于激活投资者的需求和促进市场活跃具有重大意义。

　　此外，投资者范围狭窄也是目前市场上资产支持证券不活跃的原因。北京国际信托投资公司研发部总经理刘向东认为，按照我国资产支持证券收益固定的特点，机构投资者应该是主要的投资主体。而目前我国资产支持证券的投资主体还主要集中在商业银行，保险公司作为债券类产品最大的需求者，目前尚无法购买资产支持证券。没有足够的投资者进行支持，市场空间自然很小。因而如何培育和激活投资者成为了推动资产证券化市场的关键因素。实际上，监管部门在这方面已经做出了大量努力，证监会于去年5月发布通知，允许基金可投资在全国银行间债券交易市场或证券交易所交易的资产支持证券。有消息称，保监会正在研究相关政策，可能会放行部分风险控制能力较强的保险机构购买资产证券化产品。市场人士预计，机构投资者的范围一旦放开，在流动性有充分保证的前提下，资产支持证券的市场可能会迅速扩大。

　　分析人士指出，目前银行资金来源短期化和使用长期化的矛盾越来越严重，而解决这种期限结构错配的根本途径在于信贷资产证券化。其他机构的资金通过投资于证券化产品流入银行体系，不但可以增强银行信贷资产的流动性，同时可以释放信贷风险，提高资本充足率。因而银行内在存在推行资产支持证券的强劲动力，不少银行已经在跃跃欲试。据悉，除去浦发和工行，农行、招行、民生等银行也将加入第二批资产证券化试点的行列，并且试点的规模和资产品种都将扩大。

　　资产支持证券的规范发展离不开良好的市场基础环境。自2005年确定信贷资产证券化试点以来，央行、

银监会等监管部门认真总结经验，连续发布多项文件，对加强信贷资产信息披露，合格机构投资者的范围等做出了规定。这一系列监管制度体系的搭建为资产支持证券的发展解决了基础市场条件。

　　资产支持证券的发展，从此或将迎来一个发展的“旺季”。