流动性过剩 央行与商业银行相互补贴

　　李涛

　　编者按

　　毋庸置疑，2006年将写入中国金融史，因为大型国有银行的次第上市，也因为年底的银行业全面开放。

　　当中国的上市银行悉数交出2006年的成绩单时，我们有必要来一次全面的检视，检视这些上市银行的盈利能力、资产质量、资本充足率、流动性格局，也据此对目前A股市场最大的价值板块——银行股作一个系统的评估，于是，就有了今天我们呈现在读者面前的这个专题。

　　央行去年三次上调存款准备金率，不仅没有挤压商业银行的利差收入，反而使“存放央行款项利息收入”项目增速过快，成为加速上市银行净利润增长的重要力量。

　　有得就有失，上市银行境外IPO结汇使得央行外储增幅过猛，三家大型上市银行与央行达成融资结汇后人民币换入美元的掉期交易，于是银行的交易估值损失即掉期成本巨大，这同时部分程度抵消了央行的货币政策成本。

　　来自央行的“补贴”收益

　　上市银行2006年年报显示净利息收入逐渐回升的态势。从已公布的8家上市银行年报来看，去年三次提高存款

准备金率的负面影响远低于预期，由于中国仍保留向商业银行支付存款准备金利息政策，银行利差收入稳定提高。存款准备金利率为1.89%、超额准备金利率仅为0.99%，多数银行通过减少超额准备金，来补充法定存款准备金。

　　年报数据显示，建行“存放央行款项利息收入”72.76亿元，增长9%，平均收益率1.7%。建行去年将超额存款准备金控制在较低的水平，平均超额准备金率较上年下降了约1个百分点，也促进了存放中央银行款项平均收益率的提高。而工行“存放央行款项利息收入”为100.80亿元，同比增长12.4%，平均收益率1.79%。

　　中行2006年实现“存放及拆放同业和存放中央银行利息收入”192.05亿元，较上年增加65.09亿元人民币，增幅51.27%。主要是由于三次上调存款准备金率的影响，中行存放中央银行法定存款准备金增幅较大，因美元等各主要货币市场利率水平不断上升等因素，存放及拆放同业和存放中央银行的平均利率提高76个基本点，达到2.70%。

　　总之，由于在2006年央行三次上调存款准备金率(由2005年末的7.5%上升至2006年末的9.0%)，大型上市银行存放央行款项平均余额增加，同时降低超额存款准备金在存放央行款项中的占比，使得平均收益率增长。

　　但是，央行调高法定存款准备金率对那些超额准备金率较低的股份制商业银行的影响是，当资金收紧后往往会到银行间市场去拆借，而拆借利率肯定高于超额准备金利率。

　　商业银行掉期成本巨大

　　中行2006年与央行进行的掉期合同估值净损失45.08亿元。在该掉期交易中，中行即期换入美元、换出人民币，以获取外币资金运用与人民币资金运用之间的利差收益；远期换出美元、换入人民币，有效锁定

汇率风险，并不影响中行的外汇敞口。截至2006年12月31日，该掉期交易余额为415亿美元。2006年，上述掉期合同之即期交易的估值损失为67.30亿元，远期交易的估值收益为22.22亿元，二者相抵，为估值净损失45.08亿元，计入利润表“净交易收入”项目，致使中行2006年“净交易收入”比去年大幅下降。中行2006年结汇263亿美元，使外汇净敞口由上年末的259亿美元降至2006年末的157亿美元。

　　建行去年与央行做了一份89.69亿美元的掉期合同，截至2006年底，该笔外汇掉期交易已实现及估值净损失为人民币19.87亿元。

　　在外币资金平均收益高于人民币资金平均收益的基础上，表内的外汇敞口头寸利差收入可以在一定程度上弥补外汇敞口的估值损失。2006年外币债券平均收益为4.75%，本币债券平均收益率为2.35%，两者利差为2.40%，银行表内外汇敞口为853亿美元，利差收入为20.47亿美元。

　　与大型银行相比，中小商业银行敞口头寸有限，汇兑风险的影响不很明显。交行、兴业、民生、深发展、浦发、招商、华夏7家银行去年汇兑均为净收益。

　　工行的2006年报中没有单列出货币掉期的项目，去年与央行结汇108亿美元，其余IPO募集资金在今年3月末之前完成结汇及掉期，也就是说其与央行的掉期推迟到了今年一季度。

　　由于流动性过剩的压力，央行难以让大型上市银行真正将外汇资产结汇为人民币，必然会带来大量对冲成本。虽然美元与人民币的债券收益率差价可以部分弥补对冲成本，但

人民币升值将始终成为影响银行盈利增长的负面因素。