央行加息计时：年前还是年后

　　本报记者 安士莲编译

　　2006年12月份CPI(消费物价指数)年同比出其不意地上升2.8%，高于市场预期。加息猜测纷至而来，最为主流的观点是中国人民银行(央行)将即刻(年前)加息27个基点。专家认为，加息是肯定的，但是并非“即刻”。第二季度初加息的可能性高于第一季度，但是如果中国的股票市场继续升温，央行或将提前加息。

　　促成12月份CPI上涨的主要因素是粮食价格(预计在CPI中的权重为三分之一)。2006年夏季国家粮食局购入大量粮食以稳定粮食价格并保护农民收入，目前政府已经加大了市场上的粮食供应，因此粮食价格上升的问题不会持续太久。

　　影响央行决策的两个因素

　　首先，通货膨胀并不是央行看重的惟一指标，从2006年4月及8月两次加息(当时CPI通货膨胀率仅为1.2%及1.3%)抑制投资过热的举措上可以看出，央行甚至更重视经济增长、国际收支平衡及就业等政策指标。

　　其次，央行的政策抉择并非自己能做出的。加息需通过国务院的批准、并获得多方机构的赞同方可执行。其中发改委的意见非常重要，它控制着石油、水、电及交通等主要行业的物价并负责中国的经济规划。

　　尽管12月份CPI年同比上升，但是第四季度，GDP、固定资产投资及工业生产等指标的增长速度有所放缓。相对于通货膨胀，发改委似乎更担心节能、环保及产能过剩等问题。特别是未能实现2006年单位GDP

能源消耗降低4%的目标，令发改委倍感尴尬。因此，发改委想要提升能源及原材料价格以平衡供需并降低能源密集型产业的过剩产能。此外，发改委还欲提高节能及环保标准，这将增加生产成本并增加物价上扬风险。

　　鉴于此，春节之前，央行极有可能保持利率不变，这使得第二季度加息的可能性高于第一季度。

　　三个必备条件

　　日本央行已经宣布延迟加息，美联储货币政策也已经进入蛰伏期，这使得人民银行更难做出加息决策，因为一旦美元与人民币的利差收窄，就可能刺激更多热钱涌入中国。央行必须兼顾利率与

汇率间的平衡。那么加息的必备条件又有哪些？

　　首先，第一季度GDP增长必须表现强劲，至少高于10.5%。由于第一季度恰逢春节，商业银行大举放贷，这一增速不在话下。但是第一季度的数据要等到4月中旬才会公布，因此央行也将等待这些数据的公布。

　　其次，人民币实际利率与国际相比确实很低，这使国内借贷成本较低，并将刺激固定资产投资强力反弹，为压制住这一趋势，央行有加息的动力。

　　最后，央行需要确认第一季度物价风险保持上扬。尽管1月份CPI将略有缓和，但是预计2月份将再度加速。即使食品价格有所下降，但是据悉1月份煤炭价格上升了10%，由于煤炭是中国主要的发电燃料，预计电价也将跟着上涨。如果CPI连续三四个月保持在2.5%以上，即便发改委极力反对，也不能阻止央行加息。

　　但是，

股票市场出现的泡沫已经引起了央行的注意。如果中国的股票市场持续升温，第一季度指数再度上升10%-15%，央行有可能考虑提早加息。

　　来源：经济观察报网