培育基准利率：利率市场化二十年迈出四大步

　　□本报记者 禹刚

　　资金在实体经济和金融市场流动，在不同金融市场之间流动，影响资金流向的一个重要因素就是资金成本，而衡量资金成本则需要一个反映市场供求的基准利率。从最早在1986年我国银行获准彼此拆借资金，并自行约定拆借期限和利率，到今天作为市场基准利率雏形的Shibor的推出，利率市场化脚步在过去的20年迈出了四大步。

　　在1986年，国务院允许工农中建四大行，作为“专业银行”可以相互拆借资金，资金拆借期限和利率由借贷双方协商决定。随后，于1990年又明确制订了同业拆借市场运行规则，并确定了拆借利率实行上限管理的原则。

　　在1996年，央行规定，所有同业拆借业务均通过全国统一的同业拆借市场网络办理，生成了中国银行间拆借市场利率，市场有人称其为Chibor。在当年的6月，央行取消了同业拆借利率上限管理，迈出了利率市场化的重要一步。在这十年里，管理层致力于推动拆借市场的发展，同时摸索着拆借利率的市场化进程。

　　基准利率诞生的第二步则体现在债券市场利率的逐步放开。也是在1996年，财政部通过

　　次年的6月，央行决定利用全国统一的同业拆借市场开办银行间债券回购业务。借鉴拆借利率市场化的经验，银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开，由交易双方确定。回头来看，这些措施为央行开展公开市场操作打下了基础，同时也增强了市场的价格发现能力。

　　第三步则是对人民币存贷款利率的放开。早在1987年，央行开始允许

　　在2004年，央行作出更大的举措，即“贷款利率放开上限，存款利率守住下限”。央行规定不再设定金融机构人民币贷款利率上限，但城乡信用社贷款利率浮动上限则为2.3倍。所有金融机构的人民币贷款利率下浮幅度保持不变，下限仍为基准利率的0.9倍。

　　第四步则是央行推动银行同业拆借利率作为基准利率。对于基准利率的选择，此前有多种建议，比如国债利率、一年期储蓄存款利率、再贷款利率、再贴现利率等等。但央行明确表示，今后将培育Shibor作为基准利率。

　　从Shibor来看，它具备了基准利率所应具备的主要特征：首先能反映和影响着金融市场上银根的松紧变化，制约或主导着整个利率体系中的所有其他利率；其次，作为货币市场上的一种市场利率，反映市场需求；同时，央行目前的货币政策工具对银行同业拆借利率的影响最有效，相比而言，Shibor最适于选作央行货币政策调控的基准利率。