培育中国货币市场基准利率

　　记者 李倩

　　从本月初开始全面试运行的“上海银行间同业拆借利率”(Shibor)已初步显示出其有可能成为未来中国货币市场基准利率体系的特性。来自各方面的信息显示，从2007年年初开始，Shibor将公开对外发布。专家指出，届时Shibor的推出，不仅将重构我国货币市场的基准利率指标体系，而且对推动我国金融市场衍生产品的创新具有重大意义；不仅加快了我国利率市场化进程，而且将进一步完善我国货币政策传导机制。

　　众所周知，缺乏真正市场化的基准利率，一直是我国金融市场发展的桎梏之一。为此，近年来央行一直在努力构建我国货币市场基准利率体系。2004年10月，中国外汇交易中心正式发布债券7天回购利率，作为我国货币市场基准利率的参考指标。2006年3月，中国外汇交易中心又在原利率体系基础上进行优化，对外发布了期限为隔夜和7天两个品种的银行间回购定盘利率，进一步丰富了回购基准利率。与此同时，在近年央行票据连续滚动发行的基础上，3个月期和1年期央行票据收益率也已成为货币市场短期利率的定价基准。

　　然而，上述基准利率期限单一且主要集中在短期，不利于远期交易等衍生产品的定价；发行央票的主要目的又是为了对冲外汇占款，无法保证未来发行的稳定性和连续性。即使就7天回购加权平均利率而言，它是以回购利率为基础，与国际上通行的采用同业拆借利率作为市场基准利率的做法也不同，并且回购利率均为实盘交易数据，随着市场的变化，盘中波动较大，极易被资金所操纵，不能完全反映市场预期。因此，上述指标均存有明显缺陷，都不能成为真正意义上的基准利率。

　　在此背景下，央行于今年10月8日在全国银行间市场内部试行推出了由16家报价行报出的对信用等级较高的银行拆出资金的单利、无担保的批发资金利率，即Shibor。目前，参与Shibor报价的共有16家

商业银行，包括4家国有商业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行。目前，Shibor体系中共有16个期限品种，即1天、7天、14天、21天以及1个月至12个月等16个品种。由于Shibor是以拆借利率为基础，根据多家大银行对各期限资金拆借品种的报价所形成的基准利率，包含了信用升贴水，所以它不仅能反映资金供求状况，也隐含着信用等级信息，更能真实反映即期资金成本，且其品种更加丰富，覆盖期限更加完整，在形成机制上，更接近于国际货币市场普遍被作为基准利率的Libor(伦敦同业拆借利率)。

　　不仅如此，专家认为Shibor不仅是短期债券品种定价的参考基准，也为货币市场衍生金融工具如利率互换、利率期权、利率期货等发展提供了定价基准，及时弥补了我国基准利率的空白。同时，Shibor作为最基本、最市场化的资金价格，将为我国货币市场建立起真正的价格中枢，对整个宏观基准面、金融市场产品价格、发展金融衍生品都具有重要意义，也为央行的金融调控提供了一个更加合理的市场平台。

　　从10月份开始内部试运行到12月份进入公开试运行以来，Shibor的技术表现在开始时各家银行的报价较为混乱，同一品种的报价差别较大，并且，由于同业拆借交易不甚活跃，回购利率仍是目前报价利率的主要参考依据，加之，长期品种成交稀少，长期报价的真实性有待进一步检验。但随着参与机构的逐渐适应，各方报价更趋理性、真实，Shibor报价目前已渐入佳境，并且对交易利率起到了较好的指导作用，初步呈现出货币市场供求关系风向标的特性。

　　不久前央行副行长吴晓灵在

北京大学举办的“中国入世五周年高层研讨会”上也表示，央行将不断完善货币市场制度，把Shibor培育成为我国的基准利率，为我国金融调控从数量型转向价格型调控创造条件。除正在培育基准利率外，央行还将从减少基准利率档次，逐步放开大额存款利率，逐步改善贷款基准利率的形成机制等方面，为放开存贷款基准利率创造条件。并将逐步完善无风险收益率曲线，同时增加央行利率形成机制的弹性。

　　我们有理由相信，未来央行将会加速推进利率市场化进程，充分利用货币市场工具引导利率走势，以保证我国经济健康发展、金融市场化改革和

宏观调控的推进。

　　资料链接

　　Shibor采用报价制度，以拆借利率为基础，即参与银行每天对各个期限的拆借品种进行报价，对报价进行加权平均处理后，公布各个期限的平均拆借利率即为Shibor利率。

　　Shibor由16个品种组成，比目前货币市场交易的回购或者拆借品种更加丰富。参与报价的银行需有较高的信用级别，较强的定价能力和良好的市场声誉。同时，央行为了防止参与银行随意报价、干扰市场，将建立一套跟踪监控和惩罚制度，以确保Shibor的权威性和代表性。