银行QDII升级换代 首选基金化生存

　　在第一期结构性QDII(合格境内机构投资者)产品募集了1.6亿元后，11月6日起，东亚银行在国内推出了“基金型”的二期QDII产品。

　　自中国银行(601988.SH，3899.HK)改变挂钩汇率模式开始，国内新的银行QDII产品无一例外都在向基金靠拢。但这并不表明基金型QDII会成为后期银行QDII范本。“目前还很难看出QDII产品未来很清晰的方向。”一家股份制银行资金部资深人士接受记者采访时说。

　　基金型QDII风生水起

　　自QDII面市以来，

人民币升值一直被认为是导致市场冷清的“致命杀手”。但东亚银行结构投资产品部主管杨旭辉对他们刚刚推出的第二期QDII产品充满信心。

　　杨旭辉和他的结构投资产品团队，根据第一期QDII产品的市场反映，对产品做了一些调整。“投资者给我们的反馈是希望有个灵活的二级交易市场，于是我们设计了发行日起每个月一次的自由开放日。”

　　杨旭辉表示，一期QDII由于期限比较短，产品设计比较简单，因此投资回报不可能很高。二期则采用了更复杂一些的资产组合，通过与摩根大通合作，投资在三个国际债券基金上，同时设计了较长的存续期限，以最大限度争取高回报。“此外，我们还调整了起售金额，因为我们发现投资者在价格上也是非敏感的。”杨说。

　　东亚银行的二期QDII产品实际上在向“基金化”演变。此前，中国银行、招商银行(600036.SH，3968.HK)已经做了一些QDII产品“基金化”尝试。另据了解，原定8月底就推出二期QDII的工商银行(601398.SH，1398.HK)，目前也基本锁定其二代QDII会是一款“基金型”产品。

　　风格趋向多样化

　　由简单到复杂，由禁闭到开放，由汇率挂钩到“基金的基金”，不难看出，国内QDII产品已经形成了两种较为明显的设计风格。

　　在一代QDII产品中，工商银行挂钩美元兑欧元，汇丰银行选择挂钩一篮子货币，而东亚银行则是挂钩美元兑英镑，且这些都不准提前赎回。而二代QDII产品则以中国银行和东亚的二期QDII为代表。在一定的封闭期后，中国银行QDII可以随时赎回，完全模仿开放式基金的做法。但分析人士指出，这种做法也令银行遭受了巨大的赎回压力，导致QDII产品净值水平一直不理想。而招商银行、建设银行(0939.HK)以及东亚银行都设置了以月为周期的二级市场政策，并且都以类似于“基金中的基金”的投资策略分散风险。

　　虽然两种风格在时间上有先后之分，但并不表明后一种做法就会一统天下。光大银行广州分行郭昭阳表示，之后推出的QDII产品将是设计较为简单的产品，以便于国内投资者所接受。而工商银行深圳分行分析师肖雄文表示，工商银行遵循的是低风险平稳风格，之后推出的产品估计也将体现这一风格。

　　一位国有银行外汇

理财师也建议，不同的QDII产品各有优劣：一代产品回报周期较短，收益也相对保守；二代QDII更适合中长期持有，收益相对较高，但以月为周期的赎回存在一定流动性风险，因此投资选择应有区分。

　　中外差距仍存

　　东亚银行此次“人民币升值锁定回报机制”并没有采用常规的外汇工具，而是通过与资产组合的联动配置实现。

　　具体而言，东亚利用杠杆原理，通过摩根大通的融资安排，把借贷资金和投资者的本金组成一个资产组合。在每季度升值不高于2.5%的情况下，人民币每升值一定幅度，资产组合的配置比例将发生变化，即减少投资资产的比例，增加固定资产的分配，以此固定收益来覆盖人民币升值带来的美元本金损失，到期投资本金将在升值幅度内得到保值。

　　前述银行资金部人士告诉记者，联动的资产配置不需要支付结售汇成本，相当于利用增加的固定收益投资来弥补升值空间，同时减少的投资资产又可以带来更好的收益回报。“相比而言，国内银行的做法存在明显的技术差距。”

　　该人士表示，目前华安基金的QDII产品也有类似的联动资产配置策略，但并没有有效解决人民币升值风险问题。而东亚的产品也有很大的风险，假如人民币持续升值，且资产组合表现持续不佳，从而导致资产组合必须全部投放在固定比例上时，这种方案将失效。

　　对于目前和外资行在做法上的不同，肖雄文表示，此前发行的QDII产品并未采用杠杆融资机制，“此后会否采用，应以国内银行的客户定位来看，广大的普通投资者投资知识并非很高，估计接下来要推出的QDII产品仍将以简易为主，结构不会太复杂。”