渣打：四季度流动性泛滥将加剧

　　郭茹

　　根据王志浩的计算,预计将有1.4万亿元的资金在第四季度流入银行体系。市场利率将在资金压力下继续下降，收益率曲线也将下移

　　虽然今年以来央行通过各种措施收紧资金，但流动性过剩的局面似乎并没有丝毫减弱。而随着今年第四季度的到来，流动性泛滥会呈现出加剧之势。

　　根据渣打银行高级经济学家王志浩的计算，今年1~9月份，约有1610亿美元(约合12680亿元人民币)外汇资金流入中国。而央行通过发行票据和正回购等公开市场操作净回笼资金7840亿元。

　　此外，在前三个季度里面，

财政部在央行增加了5780亿元存款。如果不考虑财政存款、准备金率和超额准备金率的变化，流入的外汇资金大概有62%被冻结，而如果算入财政存款，则流入外资的冻结率达到107%。两者均高于去年同期的资金冻结率。

　　此外，由于准备金率在7、8月份的上调，约有3000亿元银行资金被冻结，再配合央行窗口指导等举措，国内货币供应过快增长的局面在前三个季度得到了控制。今年9月末，广义货币M2同比增长16.8%，比二季度末回落1.6个百分点；人民币贷款余额同比增长15.2%，比8月末回落0.9个百分点，比7月末回落1.1个百分点。

　　但王志浩在研究报告中指出，在接下来的第四季度和明年第一季度，中国的金融体系将经受三次流动性的冲击，届时面临的态势会更加严峻。

　　首先，临近年底贸易顺差会随着圣诞节效应而扩大。 预计10~12月份可能会有350亿~400亿美元通过贸易流入中国，再加上FDI等其他形式的外资流入，第四季度大约有580亿美元(约合4600亿元人民币)流入中国。

　　其次，央行票据在今年四季度和明年第一季度到期的票据量分别达到6200亿元和8500亿元，这意味着央行需要发行更多的票据来对冲外汇占款和到期票据。而财政资金在第四季度的支出可能也将多于储蓄，央行还需要对冲这部分额外增加的流动性。

　　另外，去年11月份央行和多家商业银行之间进行的一笔60亿美元外汇掉期业务将于今年到期，如果央行不以另一笔掉期交易来继续锁住这些流动性，央行就得动用其他的紧缩措施。

　　根据王志浩的计算，上述几项加起来，预计将有1.4万亿元的资金在第四季度流入银行体系。市场利率将在资金压力下继续下降，收益率曲线也将下移。这样可能刺激银行更多的放贷，而导致信贷再度反弹。

　　王志浩指出，如果要避免信贷反弹，央行需要维持一贯的紧缩力度，这显然是一个非常严峻的任务。因此，他认为，央行或许可以采取再提高一次或两次存款准备金率的措施来面对即将到来的流动性冲击。

　　国际

货币基金组织(IMF)在最新的一份研究报告中也指出，中国银行系统的流动资金规模巨大且在不断增长,为更好地控制国内投资和信贷的增长,应该加快推进

汇率和利率的市场化改革步伐。