招行卖点为零售银行 业内预期H股价格可能超A股

　　本报记者 刘兆琼 申兴 实习记者 余德 上海、深圳报道

　　富国、天治、光大等基金公司都在积极增持招商银行(600036)。在招商银行宣布将发行22亿H股，融资约150-200亿元之后，其A股股价走势强于大盘，从8月2日到8月16日，累计涨幅超过8%，同期大盘从1680跌到1600点附近，最低跌到1541点。

　　香港市场也预测招行H股发行价格将高于A股。

　　这次热捧，是机构真正地看好公司价值，他们对招行的零售银行业务未来价值表现出浓厚的兴趣。

　　机构重新看好

　　“招行发行H股对A股市场是个正面的信息，它对于A股市场价值偏离将起到一个纠偏的作用。银行股价值被严重低估。”富国基金投资总监陈继武称，“在未来一段时间内，招行仍将是富国基金的一个重仓股。不排除继续增持的可能。”

　　基金第二季度报告显示，富国环比增持80%，共持有1.2亿股，是第二季度增持招行最多的基金公司。

　　之前，天治、光大等基金公司都介入招行A股，其中的一家基金经理称：“在这么多银行股都上市之后，稀缺性已经不是我们买银行股的理由了，最重要的是看公司质地。和浦发、中行、民生相比，招行是一家内部具有特色的银行。我们买的是特色。”

　　发行H股的消息，一扫招行7月份以来的A股阴影。

　　7月份以来，在市场纷纷追逐

能源、航空、重组、甚至奥运概念的背景下，招行受到冷落，股价在市场一路向好的情况下萎靡不振，甚至有基金公司为了申购中国银行，而调仓减持招行。

　　而现在，似乎是价值投资理念在下跌市场中的价值回归，招行又受到重视。

　　香港东骥基金董事总经理庞宝林称：“我们会认购比较多的招行，而且大家都比较看好，买入后我们会中长线持有。招行的质地不错，上市后带动银行板块上升，其他银行会存在上涨的契机。”

　　定价高企

　　目前，国内券商都给予招行H股相当高的发行预测价格。海通证券定为7.5元、长江证券为7-8元之间、中投证券为8-8.5元。

　　庞宝林认为：“招行的H股定价如果与A股接近，受欢迎程度会比较高，因为它的发行规模比较小，上升空间比较大，应该说H股价格高于A股的价格是有可能的。”

　　为了发行H股，招行决定向A股股东派发特别分红，每10股分配现金红利人民币1.80元(含税)，也就是用未分配利润对原有股东进行补偿。“在香港也有不少公司为了照顾原有股东，会在新股上市前将未分配利润以特别分红方式派发。但是招行现有分配策略还不足以使A股价格大幅度下降。”业内人士认为，“所以如果H股定价过高，也会有基金经理放弃介入。”

　　“国际上多采用回购的方式，因为10%的红利税对公司来说是一笔支出。派发红利对香港的发行价格，会有一定影响。不过长期股价不会受影响。”海通证券邱志承认为。

　　如果以香港市场银行股平均市净率2.5倍计算，招行的定价约在8.5-8.8港元附近。考虑到发行价都会低于市场价格，8港元左右的发行价应该比较合理。

　　不过邱志承认为定价还应该低些，“应该在7.5港元附近，7港元也有可能。发行H股会对原有股东收益有所摊薄，每股净收益(EPS)肯定会下降，但每股净资产会有所上升，估计从现在的2.7元上升到3.5元，这对股东而言是一个好事。”

　　卖点：零售银行

　　机构看好招行的重要原因就是其零售银行业务。

　　一份研究报告显示，根据已经公开的数据，2001年到2005年，一卡通存款年均复合增长率为9%。一卡通的推出提高了招行存款规模的增长，更主要的是改变了其存款结构，2003年到2005年，招行储蓄存款占比分别为38%、37%和38%，这一数字虽然低于中国银行和建设银行的，与交通银行相近，但要明显高于民生银行和浦发银行。

　　2005年末招行信用卡发卡量500万张，而全国此类真正的信用卡发卡量为1500万张，招行占市场份额30%以上。到了2006年6月末，招行信用卡发卡量又增长34%，达到670万张。巨额的信用卡市场给招行的零售银行带来了巨大的利润空间。目前招行的零售银行贷款占收入的20%-25%。未来几年，将可能达到50%。

　　另外，为了配合H股的发行，招行采用新的会计准则调整了报表，使其更具国际可比性，非息收入占比提高4.4个百分点，成本收入同比下降2.3个百分点，信用卡手续费收入已实现去年全年的80%。

　　“招行不像

交行上市的时候那样，因为是内地银行而具有稀缺性，也不像建行上市时具有四大国有银行之一的概念，不过招行有零售银行概念，这是未来一段时间内不可能替代的。”一家机构投资负责人表示。

　　来源：经济观察报网