为何又是存款准备金率

　　记者 徐绍峰

　　又是“存款准备金率”！7月21日晚，当获悉央行将从8月15日起，再次上调存款准备金率0.5个百分点时，很多人感到很意外。

　　人们感到意外，不仅是因为一个多月前的6月16日，央行刚刚宣布过上调存款准备金率，其间间隔甚短。更因为此前市场预期非常强烈、甚至传言某日将加息几个百分点的预期彻底落空。

　　央行为何不加息，而再次利用准备金率的法宝？央行是出于什么考虑，最终放弃了对利率工具的使用？

　　选择“存款准备金率”工具，首先是央行出于努力延长此轮经济稳定增长期的考虑。

　　今年是实施“

十一五”规划的第一年，也是打好“十一五”开局基础的关键一年。为了让“十一五”起好步，给经济增长方式的转变留出时间，特别是为巩固银行体系改革刚刚取得的成绩，防止经济增长放缓，抑制银行不良贷款增加，央行必须在经济平稳快速增长与防止投资过热、信贷投放过快之间寻求平衡。

　　针对今年以来日益泛滥的流动性，央行通过6月份上调存款准备金率，一次性冻结了1500亿元左右的资金。尽管有专家认为，此次准备金率上调，未能有效破解流动性泛滥的困局，但专家们同时也承认，上调准备金率是见效最快、最适合当前经济形势的工具。

　　在今年先后上调贷款利率、窗口指导四大行信贷、定向发行票据、上调存款准备金率的过程中，随着形势变迁，央行越来越清楚地看到，回收泛滥的流动性，已不允许货币政策传导有过长的链条，更不允许货币政策传导链条上有太多的“线路能量损耗”。而人们熟知的利率杠杆，恰恰需要货币政策传导的对象对利率敏感，并且传导链条较长。

　　此轮投资过热中，政府主导下的投资占据主体，而政府主导下的投资对利率变化很不敏感，更遑论利率的微幅调整。加上转轨中的金融机构，在传导货币政策中，存在较多“线损”。所以，要收缩流动性，抑制投资过热，确保货币政策目标顺利实现和经济稳步快速增长，小幅频密地调整存款准备金率，不失为一个“最优策略”。对此，有专家甚至表示，此次上调存款准备金率后，今年内可能还将提高存款准备金率，可能升至10%。预测的背后，彰显了专家对央行更多倚重“存款准备金率”调控流动性的认同和期待。

　　选择“存款准备金率”工具，也是央行平衡各种利益关系后的最优选择。当前，央行所面临的国际国内经济、金融环境，其复杂难解程度超过了以往；各种利益关系间动用各种资源进行的较量和博弈，也使央行货币政策“出招”的难度超过了以往任何时候。比如，为了防止热钱流入，保持人民币与美元间必要的利差，央行就必须慎用利率工具，但为缓解经济过热，减少货币信贷投放，收紧流动性又是无法回避的，而收紧流动性的结果，必然带来利率的上升；流动性收得过紧，在伤及

房地产、

证券、债券等市场主体利益的同时，也会冲击银行体系，但不收缩，投资过热的结果又将是投资失控、泡沫破灭、银行受损、经济萧条。

　　除了上述复杂性外，当前的“复杂”，还搀杂着充斥于市场上的对当前经济“热度”、通货“膨胀度”意见不一的争论。要在这样复杂的、很难看清方向的环境中，冷静应对，采取让各方都能接受的平衡策略，确实需要央行高超的智慧。此次央行再次选择小幅微调“存款准备金率”，不仅避免了热钱的涌入、房地产市场的剧烈波动，也保护了企业的利益，给银行和企业留出了更多适应外汇市场变化的时间。时间必将证明，央行微调存款准备金率的“平衡大法”是审时度势的智慧之举。

　　选择“存款准备金率”工具，还是央行出于稳定金融市场，确保金融改革顺利推进的考虑。在存款准备金率与利率两个工具之间，存款准备金率属于“一刀切”的烈性猛药，对流动性的影响立竿见影。通常，让过热的经济肌体服用此药，需慎之又慎。但考虑到当前流动性的泛滥程度，以及前次调控的效果，微调式的存款准备金率调整，对金融市场影响并不大，或者说副作用最小。

　　当一国金融变得日益强大的时候，该国所采取的货币政策就不仅是该国内部的事情，也是一件具有世界影响的事情；当一个经济体对世界经济产生举足轻重的影响时，该国货币政策所面对的将不再是单纯国内市场，而是一个关系错综的国际市场；当一国经济向市场经济转轨，各利益团体间相互博弈时，货币政策就不单纯是央行自己的事情。在这样的背景下，央行的货币政策，本质上已演变成平衡的艺术。而再次上调“存款准备金率”，看似非常平常的动作，实则需要决策者非凡的国际眼光、决断胆量和平衡技巧。