代客理财放行 外资银行抢滩结构性产品

　　作者：陈伟

　　正当内地商业银行为代客境外理财业务摩拳擦掌之际，外资银行也已经悄悄聚集，等待“接单”。

　　6月27日，北京，一个低调举行的“结构性产品论坛”上，面对与会的中资机构，瑞 银集团、JP摩根、花旗银行等十余家外资银行巨头排出强大推介阵容，杯影交错间隐隐有厮杀之声传来。

　　外资银行热情高涨，银监会依然冷把风险控制关。“市场刚刚建立，如果不能审慎操作打下一个较为坚实的基础，将来再想健康发展就很困难了。”光大银行资金部前副总经理向前说。

　　风险控制“严打头”

　　在外资银行看来，他们完全可以成为国内商业银行从事代客境外

理财业务的通道，因为他们有能力通过结构性产品给这些商业银行和他们的客户带来较高的收益。“通过合理设计和精心运作，结构性产品收益将明显高于单一债券、基金等普通固定收益性质的理财产品。”一位参与当天论坛的外资银行人士介绍，“它可以量身定做。”

　　虽然结构性产品被认为是商业银行代客境外理财的主要投资方向之一，然而“银行境外代客理财比此前的外汇理财产品要复杂得多，银行和客户之间也将从原来的销售关系转化为资产管理关系，这都对银行的产品开发和风险定价能力提出了更高要求。”中国银行全球金融市场部总经理唐棣华说。

　　“结构性产品虽然能够给你一些简单的衍生物产品没有的优点、没有的收益，但是它可能也会有普通产品想不到的或者没有看到的风险。”某外资银行结构产品与解决方案部高级管理人员在介绍结构性产品时如是说。

　　在6月21日下发的《通知》中，银监会详细规定了代客境外理财的操作规范以及相应的风险处置措施。例如，在明确可投资“具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品”的同时，严令“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券”，并要求“在理财产品的销售合同中向客户明示理财资金的投资方向和主要风险”。

　　投资空间有回旋

　　但在一些业内人士看来，这样的产品定义其实还存在很大的操作空间。

　　美林证券结构性产品部门张小松表示，管理部门仍没有厘清固定收益产品的定义，固定收益类产品在国内很多人理解就限定在债券。但在国外，固定收益是个广义的概念，除债券外，还可以是和某类金融类产品挂钩的、能在指定年期内提供固定回报的产品。

　　向前认为，该通知可能要表达的意思是银行可以投资保本型的结构化产品，而不允许投资可能会带来本金损失的结构化产品。这样的话，该结构化产品挂钩的对象反倒不是考虑的要点，利率、

汇率、股票、商品，甚至信用都可以，只要保本就行。

　　“这块是新业务，监管部门在把握稳妥、渐进的原则上，同样需要走走看看。”银监会一位工作人员告诉记者，“结构性产品内容过于丰富，不易限定标准，但我们内部会有一些意见倾向，即那些简单、透明在海外市场‘久经考验’的结构性产品，如简单的股票相关存款会优先获批。”

　　中外资银行博弈

　　“监管部门最担心的是，国内银行为了追求高收益，去投资一些风险较大的产品组合。”Pacific Prospect衍生品专家Andrew Crooke认为，初始阶段，管理部门肯定会审慎监管。

　　“尽管外资行不断向我们宣称，投资他们的产品不是和他们对赌，而是和他们共同分享趋势判断成功的‘果实’，但我们对于一些结构性产品还是抱有疑虑，无意与任何一家外资银行固定地捆绑在一起，而是希望独立投资一些简单的固定收益产品，再组合设计成本金保障型产品。”招商银行(600036)资金部负责人说。

　　光大银行投行业务部总监张旭阳透露，光大在产品设计合作时与国际知名银行建立了良好的合作关系，但并不固定于某一家。“刚起步时，银行会把一些境外的投资产品重新打包。比如先投资级别较高的境外债券，一般都是国际评级在BB以上的债券，或者再把这些投资做成资产池组成CDO(Collateralised Debt Obligation，标的资产通常是信贷资产或债券)，切割后卖给国内个人投资者。等投资者有一定专业知识后，真正不保本的理财产品才会陆续出现。”

　　而外资行对于国内银行的谨慎也表示理解、支持。“我们会协助国内银行设计保守的结构性产品，以保证产品易于掌握。”花旗银行环球

资本市场业务部高莉博士称，“但我们仍建议国内银行不要企图做所有的产品设计、风控工作，毕竟外资行有经验专长。比如说，我们可以出售一种结构性产品A给客户时，还会再设计一种与A相对具有对冲作用的B产品，卖给另外一个客户。通过这种方式，不仅可以赚取产品售出时的利润，还可以通过对冲两个结构性产品的风险锁定收益，中资行在这条路上还有很长一段路要走。”

　　资料链接 结构性产品

　　结构性产品(Structure Products)是固定收益产品(Fixed Income Instruments)的一个特殊种类。它将固定收益产品(通常是定息债券)与金融衍生交易(如远期、期权、掉期等)合二为一，增强产品收益或将投资者对未来市场走势的预期产品化。

　　在结构性产品中，金融衍生交易将产品的还本金额和(或)付息金额与某一特定资产的价格波动联系在一起。市场上较为典型的联系方式有：与利率挂钩，与汇率挂钩，与股票(股票指数或单只股票)挂钩，与信用挂钩及与商品(商品交易指数或单个商品价格，如石油、黄金等)挂钩。随着金融衍生市场的发展，结构性产品也越来越多地将一些非标准化的混合型和奇异型期权(Hybrid and Exotic Option Structures)嵌入其中或与一些新的资产种类(如保险风险、通货膨胀风险等)相挂钩。