央行货币信贷双月调控始末

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　央行上周五发布政策，自7月5日起上调存款准备金率0.5%,这掀起了自4月底开始的此轮宏观调控的一个高潮。

　　最近数日央行的连续政策表明，央行对包括四大行在内5月份的信贷自我调控并不满意 ，虽然有国有银行人士称，几大行5月份信贷增长已经较今年前几个月出现大幅回落。

　　“我们并没有预期到央行这次调整。但现在看来，央行这次紧缩调控的目标非常明确，力度也很大。”他说。

　　从4月份出台一季度货币信贷数据，到上周五央行提高存款准备金率，在短短两个月的时间里，央行演绎了一轮动作迅速、步步为营的货币信贷“双月调控”。

　　初步统计，从4月14日到6月16日，国务院先后两次召开常务会议，明确要求抑制货币信贷过快增长；央行、

银监会共四次召开窗口指导会议；央行一次提高贷款基准利率、两次发行千亿元定向票据、一次提高存款准备金率。

　　而在上述国有银行人士看来，要真正认清这次“双月调控”的来龙去脉，还得追溯到去年下半年，并要重新认识央行2005年底已经进行过的一次全方位紧缩。

    从“宽货币、紧信贷”到“宽货币、宽信贷”

　　进入2006年，一个有意思的现象是，前两年金融市场流行的词语“宽货币、紧信贷”已经基本在媒体和专家口中消失，今年前5月银行信贷的过速增长，早已将此格局悄然变为“宽货币、宽信贷”。

　　然而这一转变早在去年下半年就已有了苗头。前述国有银行人士对《第一财经日报》表示：“实际上这一轮信贷增长就是从去年下半年开始的， 2005 年9、10、11 月连续三个月增幅都很大。”去年11月信贷新增2251亿元，同比多增756亿元，人民币贷款余额14.1%的同比增幅为下半年最高。

　　而去年下半年就有机构发布研究报告称，随着国有银行改革初步到位以及流动性过剩压力，“宽货币、宽信贷”的格局已经到来。

　　事实正是如此，截至今年5月底，完成股改上市的建行，前5月贷款新增达到3260亿元，交行信贷增长在四大行之外也一骑绝尘。

　　“2005年央行调低超额存款准备金率压低了市场利率，9月份将企业存款与居民储蓄存款利率期限档次合并，则给银行被动地带来了大量企业定期存款，流动性过剩以及利率倒挂让银行资金运用压力非常大。”前述国有银行人士坦言，在多种因素之下，去年下半年紧信贷已经在悄然变身。

    去年已有一轮岁末调控

　　在这一轮“双月调控”之前，实际上一直担心投资反弹和通胀压力的央行已经在2005年底进行了一轮紧缩调控，采取的措施也极具多样性。与这一轮调控不同的是，央行并没有大张旗鼓。

　　据记者了解，央行2005年11月25日首次进行外汇掉期操作60亿美元，回笼近500亿元流动性。12月8日，央行发行500亿元定向票据，其中建行、工行、农行各100亿元,交行、招行、浦发各80亿、70亿、50亿元。12月初，央行还进行了一次窗口指导，要求银行信贷政策不要放得太松。

　　而根据央行“2005年货币政策大事记”，去年11月25日还调整了执行差别存款准备金率(8%)的金融机构，本报获悉是将个别股份制银行和城商行从7.5%上调到8%，达到了紧缩的目的。

　　去年12月信贷增长应声而落，当月新增贷款1359亿元，同比少增达1551亿元，月底人民币贷款余额同比增长仅12.98%，为下半年最低水平。

　　中国社科院金融所研究员殷剑峰表示，央行去年底进行了各种努力，采取的措施与这一次“双月调控”也并无二致，但力度较小，没有能够抑制住2006年以后银行的信贷增长。

    一季度静默与“双月调控”

　　去年12月信贷数据出台时，市场一度认为“紧信贷”变身“宽信贷”已经戛然而止，央行多种措施进行的“岁末调控”取得成果。或许是出于对12月成果的信任，以及试图继续观察政策效果，央行今年一季度并未采取任何紧缩性措施以及窗口指导，紧缩性调控进入一轮真空期。

　　然而，4月份一季度货币信贷数据出台时才发现，信贷增长已经如信马由缰，一季度银行共1.62万亿元的新增贷款已经占去了央行全年贷款计划的一半有余。

　　在4月28日央行召开的公开市场一级交易商一季度工作会议上，央行领导也直陈信贷高增长的三大原因：一是各地新上项目较多，贷款需求旺盛，这可能和今年是“十一五”规划开局之年有关；二是银行股改上市后资本金得到补充，为提高资产收益率和股东回报，银行贷款扩张动力较强；三是外汇流入导致存款增长较快，货币环境宽松给银行贷款扩张提供了资金条件。

　　关于原因之二，银监会窗口指导会议上银监会主席刘明康的话再次提醒市场——即使是资本充足率在8%以上、拨备覆盖率达到监管标准的

商业银行，也要注意选择好贷款投向，合理控制贷款投放速度。

　　而另外两条原因，央行副行长吴晓灵的一句话或许可以概括这次“双月调控”——调控措施的最好办法就是收紧银行的流动性，这属于釜底抽薪，让银行没钱可贷。