市场化筹资：农发行由计划转向经营

　　李岚

　　本月7日，包括商业银行、农信社、券商、保险公司等在内的66家机构代表云集贵阳，并与农发行一一签订了2006年金融债券承销主协议，农发行2006年金融债券承销团至此正式组建。

　　值得注意的是，继南方基金之后，招商基金成为又一家跻身农发行金融债券承销队伍的基金公司；与去年比，今年共有8家新成员加入了农发行债券承销团。

　　而该行2006年第一期10年期债券发行结果也多少有些令人意外：中国人寿资产管理公司取代四大国有银行，登上了第一大承销商“宝座”。据农发行专家估计，以资金实力雄厚占据债券认购绝对份额的四家国有商业银行，今年每期债券的认购比重将有可能下降10个百分点左右。

　　尽管上述承销结构变化细微，但从某种程度上显示了农发行金融债券已越来越为市场看好的趋向。因为从2005年债券市场承销商行为看，在国债与金融债券中，四大国有银行更偏爱金融债，而城市

商业银行、农村商业银行、农村合作银行、信用社以及保险公司等，均更倾向于信用等级更高的国债。

　　特别是上月27日发行的100亿元10年期长债，农发行金融债为市场追捧的迹象更为明显。此次债券以招标发行利率高出国开行今年第一期10年期金融债发行利率11个基点，并在紧挨同期国债发行的情况下，最终超额认购达1.77倍。

　　有资料表明，自2004年开始市场化发债以来，农发行债券发行规模扩张之迅速大大超出人们预料。2004年，农发行金融债券的发行总规模仅为408亿元；2005年初，农发行获批的发债额度为1200亿元，但在年中及年末两次追加之后，发行总量大幅增至2002亿元，占当年政策性金融债券发行总量的33%，农发行一跃成为金融债券的第二大发行主体，并成为2005年全国金融债券发行量大幅增加的主要动力。

　　据农发行副行长尉士武介绍，农发行发债规模之所以如此快速增长，一方面缘于自身需求，另一方面则是由于目前资金市场提供了客观条件。

　　由于农发行每年发放的粮棉油的贷款都在2000多亿元，虽然老库存销售能收回一部分资金，新增贷款量却很大———去年全行新增贷款达680亿元，今年则最少增加贷款800亿元，业务的发展要求农发行筹措大量的资金。

　　近年来，由于我国外汇储备增加，基础货币的发行主要占用外汇储备。为适应

人民银行货币政策的调整，农发行改变了过去资金来源主要依靠向人民银行借款的方式。不仅如此，按照规定，农发行每年还要归还再贷款400亿元。而该行去年用于还再贷款的资金达850亿元。

　　“上述两项加起来，至少需要1450亿元至1500亿元的资金来源，所以我们必须走向市场。”尉士武说：“当然，除了需要还得有可能。总体上说，现在市场上的资金还是比较宽裕的，发债的可行性也比较高。”

　　据农发行资金计划部总经理李小旭分析，2006年我国商业银行的存贷差将有进一步扩大的趋势，预计约为13万亿元左右，由此相应地新增资金供给量1.8万亿元；而保险公司和基金公司规模的稳定增长，也会给债券市场带来新增资金。依此计算，今年投入债券市场的资金增量约为22500亿元-20000亿元之间。在新增债券中，预计政策性银行金融债券新增债券余额约为3300亿元。

　　“2006年我们初步计划年度发行金融债券2000亿元，但如果开办农业开发贷款的业务得到批准，我们还得增加发债数量。”尉士武向记者透露。

　　尽管农发行发债表现出良好的趋势，但作为农业政策性银行，通过市场化的方式为弱势产业筹资，还是会引起人们的一些担心。

　　“从长远看，最大的难题恐怕还是个资金市场的问题———究竟国家经济走向如何、资金

资本市场走向如何，现在都不好预测。”

　　农发行人士为此担心，市场一旦变化，资金来源筹措就会发生困难，而农发行的贷款又关系到“三农”，关系到农民卖粮、卖棉问题。一方面这个任务是刚性的，另一方面，通过市场筹资又往往是软性的，这个矛盾该怎么解决？

　　据透露，最近，农发行在向国务院递交的农村金融改革方案草稿中专门提出建议：希望由国家来解决农发行中长期的资金来源问题，特别是粮食储备、政策性财务挂账，应该有一个可靠的资金来源作保证。

　　可以肯定，无论怎样农发行都不可能再像从前那样“躺在人民银行的再贷款上”了———毕竟，市场化改革是大势所趋。对于政策性金融来说，政策导向、市场运作、商业管理，走开发性金融的路子已经越来越明朗。

　　事实上，以筹资渠道的多元化，利率市场化定价体系建设为标志，农发行“市场化”的资金运营机制已经拉开帷幕。随着从“资金计划”到“资金经营”的转变，农发行资金管理也被赋予了新的内涵。

　　“从去年开始，我们的新增信贷资金来源就主要依靠市场化发债了。”李小旭告诉记者，去年通过债券发行，农发行当年节约成本7亿元。而按照今年的计划，他们有望在发债的第一年增加效益18亿元。

　　由于债券余额去年末已占全行负债总额21%，使农发行负债结构进一步得到优化，主动性负债管理能力大大增强。而以市场化发债筹资为基础，农发行还开展了银行间信用拆借业务，进一步增强了资金头寸调剂能力，健全了现代银行经营功能，按现代银行要求打造农发行迈出实质性步伐。

　　“今年在固定利率的长期债券方面恐怕要迈出更大的步伐。”李小旭称。

　　据悉，今年农发行计划市场化招标发行中长期债券将达到950亿元。另外，该行还将积极创新债券品种与发行方式，比如在浮动利率债券、让市场成员有选择权的债券方面作出尝试。

　　而按照农发行制定的雄心勃勃的未来五年发展规划———力争达到月均贷款余额年均增长10%以上，金融债券发行余额年均增长40%，不良贷款率年均下降2个百分点，资本充足率争取达到8%，经营利润年均增长5%以上，力争2010年比2005年翻一番———可以说，农发行在市场化改革的路上已经有了一个良好的开端。