做市商离场人民币远期难活跃

　　市场人士表示，虽然做市商可做“即期平远期”导致了远期交易不活跃，但也使远期定价更趋独立和合理

　　本报记者 郭茹 发自上海

    已推出半年多的银行间人民币远期交易，在人民币做市商制度引入后 又清淡了许多。业内人士认为，做市商银行对于远期市场的参与有所减少，可能是导致这一结果的原因之一。

　　“现在银行间远期外汇市场没有以前那么活跃了，每天的成交量很小。”一位银行交易员说。

　　去年8月15日，央行在银行间市场推出了远期外汇，为浮动汇率制度下的外汇市场提供了必要的避险工具。虽然目前无法获得人民币远期市场成交数据，但不少市场人士表示，目前远期市场很不活跃，交易量很小。

　　他们认为，今年1月4日做市商制度的引入，可能在某种程度上限制了远期市场的活跃。

　　与普通商业银行不同，央行对13家做市商银行实行的综合头寸管理，允许他们利用即期交易来为远期交易套期保值，即可以“即期平远期”。

　　上述银行交易员表示，这是做市商银行承担维护市场流动性义务的同时获得的一项权力，而其他的商业银行还不允许这样做。但这却导致了做市商这些大商业银行对于远期市场参与的减少。

　　此前，在无法“即期平远期”的情况下，对于远期结售汇业务形成的头寸，银行所采取的做法是做另外一笔远期交易来对冲风险，即“远期平远期”。但“即期平远期”的做法对于风险的对冲更加有效，因而也更加通用。

　　“大银行本身形成的客户结售汇头寸很多，但都通过即期市场平掉了，因而对远期市场的参与就少了，而目前参与远期市场的都是中小银行，市场成交量自然就小了很多。”上述人士说。

　　虽然允许做市商银行“即期平远期”的做法一定程度上造成了交易的不活跃，但却使境内远期外汇的定价更趋独立和合理。

　　“各家银行对于远期的报价正逐渐趋同，”另一银行人士表示，“‘以即期平远期’的做法，实际上迫使银行必须利用利率平价理论来为远期外汇定价。”

　　利率平价理论是国际上通用的远期定价理论。在我国推出远期外汇之初，远期外汇的定价更多的是参考了境外人民币不可交割远期市场(NDF)的汇率水平，自主定价的成分很少。

　　他还表示，央行的“综合头寸管理”对市场带来的重大影响在于，它只允许商业银行保持美元综合头寸为正，远期外汇头寸也只能通过境内市场来平，这事实上隔断了银行参与境外NDF市场的通道。

　　他认为，现在境内远期市场与NDF市场之间不存在沟通的渠道，境内远期的定价基本是独立的，以利率平价理论为基础。而NDF基本上是一个投机性的市场，因而一定程度上受到国内市场的引导。但他也指出，两个市场之间也会相互影响。

　　日前，央行在公布的《2005年第四季度货币政策报告》中认为，境内人民币远期交易已初步掌握了人民币远期汇率的定价权。

　　不过

银监会业务创新监管协作部副主任张光平近期表示，与NDF市场相比，境内远期市场包括结售汇市场的交易量则不尽如人意，因此，他认为应该采取各种措施加快远期市场的加速发展。