人民币试点利率互换 国开行光大50亿大单生效

　　本报记者 孙铭

　　北京报道

　　利率，固定还是浮动？银行间债券市场投资者终于能各取所需。

　　2月9日，央行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。

　　至此，备受关注的人民币利率互换交易有了明确的文件规定，人民币利率衍生工具正式登场中国金融市场。

　　同日，国家开发银行与中国光大银行于去年10月10日初步达成的人民币利率互换协议自动生效。协议的名义本金为50亿元人民币、期限10年，光大银行支付固定利率、开发银行支付浮动利率。此前，中国银行与铁道部也初步签署了人民币利率互换的协议。

　　风险如何化解

　　“用通俗的话来讲，利率互换就是各取所需——爱吃鸡翅的拿鸡翅，爱吃鸡腿的拿鸡腿。”国家开发银行资金局资金交易室副总经理戎志平打了个比喻。

　　虽然利率互换在中国金融市场还显得比较陌生，但在国际上，利率互换市场已发展成为全球最大的金融市场之一。

　　实际上，利率互换一般并不伴随本金的交换，最常见的是在固定利率与浮动利率之间进行转换。投资者通过利率互换交易可以将浮动利率形式的资产或负债，转换为固定利率形式的资产或负债，从而达到规避利率风险，进行资产负债管理的目的。

　　戎志平分析说，以开发银行与光大银行为例，通过利率互换，解决了双方资产负债错配问题。

　　开发银行由于发放的贷款期限较长，一般采用浮动利率，这就要求负债方必须有浮动利率来匹配。而目前开发银行的负债一部分为浮动利率，一部分为固定利率。

　　开发银行通过与光大银行互换50亿元名义本金，支付的是浮动利率，这样与浮动利率的贷款相匹配；与此相对，光大银行由于要发放固定利率贷款，要求负债方的利率也是固定的，但目前银行负债利率却是变动的，通过利率互换，光大银行支付固定利率，就可以与固定利率贷款相匹配，从而将利率风险通过互换交易化解掉。

　　“正是由于不同的公司对利率的偏好不同，所以才导致了利率互换交易的发生。”银河

证券高级经济学家苑德军教授认为，不少产业——如电力公司、航空公司、一般消费产品、商业银行、

汽车租赁甚至石油生产商——资产回报率与经济成长及通胀成正相关，这些发行体为求资产回报与债务成本相匹配，会将大部分甚至全部固息债券，利用利率掉期转成浮动。

　　同理，亦有一些发行体的资产回报率较固定，如桥梁、

高速公路收费站、炼油厂、成品加工厂等。它们通过反向操作，把大部分的债务保持或转成固定利率。

　　如此一拍即合。

　　央行放行人民币利率互换，同时意味着人民币利率衍生产品正式登陆中国金融市场。按照央行发布的规定，人民币利率互换要备案，开发银行和光大银行的利率互换协议最早在央行备案。如此看来，这两家银行是人民币利率衍生产品的第一对吃螃蟹者。

　　对冲利率错配

　　央行在通知中提到，利率互换为商业银行管理资产负债利率风险提供了工具，有利于化解当前中国银行业积聚的巨大利率风险。

　　据有关部门统计，截至2005年5月底，我国债券市场存量已达6.03万亿，其中固定利率债券金额约4万亿。其中的66%左右，在商业银行资产负债表上形成了利率错配，积聚了巨大的利率风险。以固定利率债券的平均持续期4.4年测算，利率每上升1%，其投资市值将损失1200亿元。

　　“中国银行业的利率错配问题已经相当严重，央行出台利率互换的试点显然是希望解决这个问题。”对外经济贸易大学金融学院丁建臣教授分析说，“作为债券投资主体的商业银行，有对冲资产负债利率风险的强烈需要，而利率互换是实现这个目标最有效的工具。”

　　以上还只是静态估算。如果考虑利率市场化的因素，即贷款利率上限放开和固定利率贷款并存的情况下，商业银行可能出现大量存贷款利率不匹配的情况，利差风险会进一步加大。

　　对商业银行来说，由于资金来源主要是居民存款，期限短，发放中长期固定利率贷款会产生很大的利率缺口，迫切需在与客户签定固定利率贷款合同的同时，在利率互换市场对利率风险进行对冲。

　　近期，人民币市场预期再度高升，投资者大都希望购买浮动利率债券，以享受利率再度攀升的好处。而发行体则担心利率上升，不愿发行浮息债券，而希望通过发行定息债券，锁定当前较低的利率水平。

　　简单的利率互换就可以轻松地解决以上矛盾。

　　银河证券的苑德军教授说，发行体发行浮息债券，以满足投资者的投资需求，发行体再以人民币利率互换将浮息债券转为固定利率债务。

　　对利率互换的宏观效应，央行通知也作出了分析，在宏观上对提高债券市场流动性，形成高效统一的债券市场，打通债券市场、货币市场、贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格联系，提高债券收益率曲线的效率，完善货币政策传导机制，提高中央银行的金融宏观调控能力产生积极推动作用。