变数中的思考

　　在2005年秋冬转换的季节，中国国有商业银行股改因为淡马锡入股中行受阻而可能出现微妙变化。风起青萍，国有商业银行股改中出现的新情况，并不是从监管部门负责人讲话前夕才产生的。

　　中国银监会副主席唐双宁在11月3日的一个论坛上演讲中说出了一段意味深长的话：“美国银行和淡马锡公司投资建行54.66亿美元，苏格兰皇家银行、瑞士银行集团和亚洲开 发银行投资中行36.75亿美元。”对此，许多媒体都纷纷猜测其中的“话外之音”：淡马锡被排除在中行境外战略投资者的序列之外了？因为按照10月17日中行新闻发言人的披露，按照中行高管层与四家境外投资者达成的协议，包括淡马锡在内的四家机构共投资中行67.75亿美元，合计占21.85%的股份。

　　唐双宁近日提出的“合格战略投资者”的概念及其五个原则、五条标准也十分引人注目，其中就有一条是单一境外投资机构“入股中资同质银行不宜超过两家”。唐双宁解释说，如果对境外机构入股中资银行的机构数量不设上限，那么不排除我国银行体系将来被外资控制的情形，从而影响国家宏观政策的实施和民族金融业的发展；在微观层次上，倘若战略投资者入股同质银行超过两家，很可能使得被入股的中资银行有同样的业务结构或客户群体，从而产生利益冲突、形式主义甚至市场垄断。

　　记者了解到，中行引进境外战略投资者的工作经历过多重曲折，如与苏格兰皇家银行的谈判就一波三折，因为今年年初中行河松街支行发生金融诈骗案而引发其股东质疑，使苏格兰皇家银行先后两次改变投资方案，只达成自身投资中行5%的股份、并携手另外两家投资机构一起买入中行股份的协议。

　　有分析认为，如果淡马锡从中行境外战略投资者中“出局”，中行境外投资者的格局将可能达不到预期的制度创新和比较理想的目标，最终影响到中行的上市过程和效果等等，都将存在更多的不确定性。

　　面对此种格局，有专家指出，中行管理层、作为大股东代表的汇金公司和作为监管部门的

银监会，对于中行引资环节出现的新情况及今后上市过程中可能出现的新问题，应当做更长远、更深入、更细致的考虑，尽量做到瞻前顾后、利益均衡和失误最小，尤其不能为将来外资有可能控股中国主要商业银行、影响中国金融安全留下隐患。

　　建行股份于10月27日已在香港联交所成功上市。但是，建行股改也同样遇到了境内外不同机构和人士的不同评价。如国际评级机构穆迪在最新的报告中指出，国有银行状况的改观与自身努力的原因不大，主要是政府动用资源支持的因素。如果要取得成功，银行必须改变其业务模式，变得更加商业化。国内有学者发表观点称，建行股份是被包装的“美女”，国家给其支持达4600多亿元资金，因此离国际先进银行标准还有一段不小的距离。

　　的确，建行和中行、工行的股改得到了国家外汇储备注资和财政资金支持，一方面这是作为国家金融支柱的国有商业银行必需得到的国家支持，有其现实合理性；另一方面在改革创新的过程中几家国有银行应当想方设法靠自身的努力真正转换经营机制、提高盈利能力，并逐渐减少至不要国家资金支持，反过来给国家财政和经济发展作出更大的贡献，现在看来，要实现这一目标任务还十分艰巨。

　　根据现在的形势来判断，银监会在总结建行和中行股改的经验基础上将出台引进合格境外战略投资者的有关文件，但这同时也为境外投资机构提供了“要价筹码”。工行引进境外战略投资者的工作还没有完成，工行在坚持监管部门制定的原则和自己的“底线”上如何达成一个科学合理的引资框架和治理结构，如何达到适合自己情况又不失创新的制度安排，这将面临着许多复杂的因素和困难。

　　建行上市赶上了一个不错的“市场窗口”，但由于超出了部分国际投资者心理的定价偏高等因素，在

股票上市之初一度给承销商摩根“托市”带来了非同寻常的“压力”。明年的国际经济和金融形势变化还不能准确地预测，但美元利率的上升使国际股市开始回调，国际贸易保护主义的抬头、国际

石油价格的上涨趋势和国际间金融战略政策的博弈，使得明年上半年、下半年的资本市场形势变得很不确定。中行明年上半年在香港上市和工行可能在当年下半年上市的计划是否会赶上良好的“市场窗口”，还未可预知。另外，以国际投行为主导的承销商和做市商是否会在中行、工行境外IPO时寻求更高的要价，这也是有可能的。

　　总之，中行和工行在境外发行上市的工作将面临着比建行更大挑战，有关各方不能不未雨绸缪，及早作出应对预案。国务院副总理黄菊10月26日到工行调研时针对工行成立后面临的形势与任务明确地提出：“要始终保持清醒的头脑，充分认识到改革的长期性、复杂性和艰巨性，立足新起点，着眼新目标，高标准、严要求，把各项基础工作做深做实，确保改革取得圆满成功。”黄菊的讲话要求，不仅是针对工行的，也是针对其他国有商业银行及整个中国银行业的。

　　因此，我们不得不重新强调：国有商业银行股改上市是一项长期性的工作，将面临着常人预想不到的复杂矛盾和艰巨任务，我们必须正确认识和面对国有商业银行股改上市的长期性、复杂性和艰巨性。