民生银行引资两难

　　在股权分置改革尚未结束、再融资整体启动之前，上市公司获许向境外战略投资者定向增发A股，给股份制商业银行们带来了新的机会和苦恼

　　□本刊记者 于宁/文

　　11月6日，商务部、证监会联合颁布了《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关 问题的通知》(下称《通知》)；其中最为引人注目的内容，是明确允许境外投资者对A股上市公司进行战略性投资。

　　亟待补充资本金的上市银行最有理由为之兴奋。近几个月来，民生银行、浦东发展银行、深圳发展银行都在不同程度地筹划引入外资的计划。这意味着，在股改大潮尚未完成、再融资大门重新启动之前，股改后的上市公司可以向境外战略投资者定向增发A股。市场人士认为，外资带入增量资金，需要入股一定比例并且有一定的锁定期，所以对市场影响很小。

　　目前五家国内上市银行中，只有民生银行完成了股改。据了解，这家在寻求境外上市屡屡受挫的银行，正在力争成为向外资定向增发的试点企业。

　　今年9月12日，民生银行在五家上市

商业银行中率先宣布了股改方案——用资本

公积金向全体股东按每10股转增股本1.55股；10月26日，股改完成后复牌。

　　股改的结果是原法人股股东股权被稀释。其中，第一大股东新希望投资有限公司(下称新希望)的持股比例从6.91%下降到5.987%，第四大股东东方集团股份有限公司(下称东方集团)的持股比例从5.44%降低到4.712%。同时，境外股东淡马锡亚洲金融控股公司的持股比例也从4.51%降低到3.904%。

　　更被关注的是，如果民生银行只向外资定向增发，内资股东的股权比例将被进一步稀释。对于民生银行而言，虽然原有的民营企业股东此前从它身上获得过很高的投资收益，但股改后民生银行的股价为3.60元，市净率(P/B值)只有1.76倍，远低于股改前2.37倍的水平。这在国内上市银行中偏低，也低于在港上市的交行和建行。

　　“股东们投资民生银行近十年，不愿意以这么便宜的价格卖给外资。”一位知情人士称。

　　民生银行早在成立之初，就设计了比较分散的股权结构。近两年来，民生银行接触过多家外资银行，均未达成协议，原因一是民营企业股东对控股权非常在意，民生银行曾拒绝一家外资银行持股19.9%的要求，也拒绝了GE金融公司提出的在合作汽车金融业务后可优先认购民生银行股权的要求；二是对价格非常敏感，希望以比较高的溢价引入外资。

　　然而，在股改大潮冲击之下，这两个门槛都要被迫降低了。由于允许外资定向增发本身政策已然松动，内资股东可以争取的条件并不多。据了解，民生银行的内资股东目前寄望于能够争取获得特批，使内资和外资同时增持股份。然而，这几乎同于放开了再融资的口子，欲获得一意追求股改成绩的证监会的批准并不太现实。

　　“证监会以再融资吸引上市公司股改，但股改之后又不知再融资何时启动，这使得民生银行的内资股东处于非常尴尬的境地。”知情人士称，从银行的角度看，民生银行迫切需要提高资本充足率。

　　截至今年6月30日，民生银行的资本充足率仅8.05%，核心资本充足率仅4.85%，且8%的资本充足率只能维持到明年2月。民生银行去年发行58亿元次级债之后，今年10月19日又提出发行不超过16亿元的次级债。这次发行后，其次级债总计将达到核心资本(135.64亿元)50%的上限，即民生银行不能再依靠发行次级债补充资本金，因此只有通过股权融资。

　　不惟如此，民生银行还要维持一定比例的增长，其资本金饥渴症愈发严重。近几年，民生银行曾经保持超过50%的增长，今年仍保持20%以上的增长。按照今年的中期业绩，民生银行的资本净额为224.97亿元，其中核心资本净额135.64亿元，加权风险资产净额为2794亿元。如果增发10%，约增发8亿股，按照股改后每股3.6元的市场价格计算，只能融资29亿元；再加上16亿元次级债，核心资本充足率接近6%左右，资本充足率超过9%，但是这很难满足未来两年的增长需求。

　　资本金的需求、定向增发的限制，很可能影响到民生银行的股权结构。如果民生银行只能向外资定向增发，比如向两家外资各定向增发5%，则不会打破目前的均衡；如果向一家外资增发10%甚至15%，外资将成为第一大股东。

　　内资股东对此苦无良策——一方面银行急于融资，另一方面，股改之后，股价能直接反映内资股东的投资收益，如果拖延下去，民生银行业务发展受限制，

股票价格下跌，对内资股东也不利。

　　股改后情势的变化，导致民生银行现在只能按照市场价格卖股权给外资。否则，外资可以通过多家QFII购买，内资股东讨价还价的能力大大减弱。

　　据《财经》了解，最近一共有七家外资银行在同民生银行谈判，其中三家入围的可能性较大，淡马锡也表示愿意增持股份。东方集团董事长、民生银行副董事长张宏伟是此次融资小组的负责人。