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本报记者 程志云 马宜 北京报道
任何的尝试不是一蹴而就的，国家开发银行也是如此。
就在向信贷资产证券化试点做冲刺最后关头时，国家开发银行不得不加紧克服最后的政策障碍。
“目前，尽管准备工作已经几乎完全落实，但我们仍没有正式启动的迹象。按照原来预期9月份开始试点的计划很可能会再次延后。”一位国开行员工为此非常担心，“尽管目前市场上资金还非常充裕，但是，我们还是希望能在第三季度开始进行试点工作。”
这背后的含义是，国家开发银行正有意减轻其资金对其政策性金融债的依赖，加快向其他非政策性业务扩张。
9月变数
早在6月底，国开行在威海召开的“信贷资产证券化(ABS)投资者见面会”上披露了该产品资产池的一些基本情况和操作模式。“几个月以前我们的方案就已经基本敲定了，以后的调整估计只是微调了。”一位国开行投资局人士称。
此次ABS资产池中的资产总额将达到100亿元。而首期进入投资者视野的ABS产品总额是52亿。
资产池的资产分为三个层次，分别为优先A、优先B和次级C，三个层次各自占ABS总额度的60%、30%和10%。存续期按照级别不同从半年到2年不等。
本报了解到，此次国开行设计的ABS为过手证券。所谓过手证券就是将从原信贷借款人处获得的现金流及时过手给ABS投资者。也就是说，如果资产池里面的信贷资产出现了提前偿还，这部分现金流，也可以直接偿付ABS本金。
国开行将亲自担纲这次ABS产品发行的主承销商，但由于自己不能购买自己发行的债券，因此国开行将再选一家机构作为副承销商，为其信贷资产证券化产品作包销。
8月30日，国开行已经在中国债券信息网发布组建信贷资产证券承销团的通知。目前，共有60家金融机构成为国开行信贷资产证券化意向承销团成员。从名单上看，这一承销团的组建基本上是以2005年国开行金融债承销团为班底。
一位国开行人士告诉本报：“承销团组建完毕，我们本来计划是9月16日在上海举办第三次投资者见面会，启动销售。但是现在看来会有变化。”
目前，国开行项目的变数在于两个方面：一个是由银监会起草的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》尚未出台；另一个问题就是争论很长时间的资产证券化的双重征税问题没能够解决。
从程序上就差银监会的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》尚未出台。按照游戏规则，如果不能出台该管理办法，就根本不能启动资产证券化试点机构的准入程序，试点本身的工作更无从谈起。
一位知情人士告诉本报，目前该草案正在征求意见中，最终还要报到主席办公会上作最后的审定，为了配合国开行和建行的试点工作尽快展开，有可能会提前启动准入程序的报备工作。
另一个变数来自于双重征税的问题。对于国开行而言，资产证券化是创新性的投融资工具，作为投融资成本的税收直接影响着其效率的发挥。
法律专家指出，从目前的税法来看，发起人、受托人、投资者必须承担增值税、营业税、企业所得税、印花税等等，其中多处涉及双重征税。
国开行认为，在资产转移过程中，应当豁免发起人转移资产的营业税和印花税。豁免作为特殊载体的信托公司交纳实体所得税，避免对投资者、发起人和特殊目的载体的双重征税。
“在等银监会和国家税务总局的文件，中间还有同监管机构的协调过程，但争取这个月发出去。”开行一位工作人员透露。
延迟的梦想
有业内人士分析认为，从更实际的角度来看，长期以来，国家开发银行在寻找更多的途径来解决资金流动性问题。
“从目前看来，ABS只能说是个‘花絮’，与政策性金融债比不具替代性。”国开行一位工作人员说。
在银行间债券市场，国开行绝对是个发行大户。2003年，其政策性金融债的发行量曾经超过原来债市最大品种国债，达到4200亿元。
但有市场人士指出，这种局面或将难以长期下去。
但有知情人士称，金融债是国开行运行的最基本资金来源之一，大约60%的资金来源于金融债，40%来源于传统项目的资金回流。近年，随着国开行放贷规模增大，对金融债的需求也越来越强烈。
对于一家有梦想的政策性银行来说，这并不是一个值得欣慰的局面。
为了推进资产证券化，国开行投入了大量时间和人力，由投资业务局牵头，涉及到国开行内部众多部门。付出如此多的成本，国开行决不停留于一年只发100亿的规模。
“国开行本身是不缺钱的，资产证券化更适合那些想扩大业务规模，但又筹不到钱的机构。”国开行一位工作人员称。
无论是ABS或是MBS(信房资产证券化)，国开行在技术上已经是非常成熟了。本报了解到，国开行设计的模式是接近于美国政策性金融机构——联邦国民抵押贷款协会FannieMae的操作模式。吸纳中小银行的房贷，然后放入一个大的资产池进行评级，最后进行证券化销售给投资者。“这将令国开行成为住房金融的标准制定者。”一位知情人士解释。
“我们也曾经为诸如深发展做过MBS的试点，这对国开行来讲，更像是一种投行业务。”上述国开行的工作人员说。
国开行的“投行梦”不禁让人想起业界一直以来对开发银行“商业化”的争论。
“其实无论是做MBS还是ABS，国开行在技术上不存在任何问题，但主要还是要看这个市场是不是能放开，主管部门是否允许，其他金融同业是否高兴。”这位国开行工作人员说。
“我们现在主要是为资产证券化开个先河，带个好头，其他还没提上日程。”
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