文/姜涛

　　大资管时代为保险业注入了“规模基因”，而由此带来的战略风险与市场风险也如影随形。

　　在居民理财需求旺盛、行业监管逐步开放、行业融合度日渐上升的背景下，大资产管理时代已悄然到来。新特点、新形势、新问题，使得保险资产管理面对的外部经营环境更加复杂，这给保险业发展带来更大挑战与风险的同时，也意味着难得的机遇。

　　跨业竞争

　　8月2日，保监会宣布普通型人身保险费率改革正式启动。利率市场化及相应的寿险费率市场化，将对保险资产管理未来发展产生重要和深远的影响。

　　可以预计，保险业内负债流入的短期竞争压力将增大。寿险费率改革将使寿险传统产品资金成本上升，产品价格下降，利差益收窄，产品盈利空间受到压缩，导致产品利润边际与新业务价值率降低。一些中小公司可能会通过产品差异化竞争或者恶性“价格战”的方式来抢占市场。另一方面，在同等保险责任设计的情况下，新的普通型产品预定利率上升、费率下降，也可能会引起存量业务退保。

　　保险资产管理机构的跨业竞争也将趋于激烈。随着寿险预定利率市场化进程的推进，非保险理财产品的收益优势受到削弱，一定程度上提升了保险业的相对竞争力。未来各方竞争力量的对比，很大程度上将取决于各自产品利率或费率市场化进程的快慢和稳健程度。

　　同时，保险资产管理市场化程度的要求将更高。利率市场化会带来资金自由度的提升，将孕育出一些新的金融产品、交易结构和模式。在资金成本上升的共同背景下，如何通过市场化手段提升投资收益水平，将越来越成为金融机构在跨业竞争中制胜的关键因素。

　　当前，股票、基金、债券等传统金融产品投资可作为的空间越来越小，投资工作难度持续加大。一方面，占保险公司可投资资产70%-80%的协议存款、债券、债权投资计划等固定收益产品的配置收益存在一定压力；另一方面，股票市场的低位震荡使得超额收益的获取越来越困难，波段操作和结构调整的难度在加大。与此同时，国内外金融市场的动荡带来的不确定性增大，系统性风险出现的概率仍然较高，风险控制面临较大压力。

　　正是由于投资难度加大，近年来保险行业投资收益率呈现整体下降趋势，分红水平也受到了较大影响。2009至2012年行业投资收益率分别为6.4%、4.8%、3.6%和3.39%。投资收益疲弱导致保险分红水平低迷，据测算，2012年全行业保单分红水平在3.5%左右，比2011年下降约0.5个百分点。分红水平较低，给保险业务经营带来了较大的负面影响，尤其是退保增加和新单销售乏力对保费增长造成较大影响。

　　一方面是分红水平下降，另一方面则是渠道困局。个险渠道方面，受制于“刘易斯拐点”、人口红利消失以及营销员收入降低等结构性问题，短期内仍将面临增员难、留存难等瓶颈，管理水平和人均产能的提升尚需要时间积累。

　　银保渠道来方面，“银保新政”的影响难以在短期消除，银保产品与其他银行理财产品的异质化程度不强也是影响客户选择的重要原因。新兴渠道来方面，总体规模尚小，短期内无法改变行业格局。近几年来，人身险保费由此前20%以上的高增长迅速下降，2012年底同比增长仅为4.48%。新单动力减弱和续期效应降低将导致保险企业的可用费用降低，成本压力增加，负债管理难度增大。

　　这种情况下，能够覆盖保险负债成本的长周期、高收益品种仍然较少。目前国内保险公司的资产久期远远低于负债久期，“长钱短用”的现象长期存在，与此同时，随着负债定价利率上升，业务推动附加费用的增加，负债成本实际较高，对资金回报的压力很大。

　　特别是，保险业的资产负债管理机制难以适应新形势的发展要求。目前，资产负债管理在国内保险业还处于起步阶段，资产方与负债方，产品、精算、销售、资产管理等各业务模块间的有效统筹和互动还比较缺乏，管理手段和管理技术也还处于摸索阶段。

　　以上因素导致保险公司的风险管理日益复杂。首先是战略风险，大资管带来一系列市场环境的变化，使得保险公司在转型发展中面临着不同的战略选择。与之前相对封闭的状态相比，保险公司的战略不仅要经受经营环境的考验，还要接受资产管理市场化的挑战，战略选择失误的可能性增加，战略风险增大。

　　其次是市场风险，随着投资范围和比例的放开，使得保险资金风险暴露的范围更广，对宏观经济金融环境及金融市场的变化也更敏感，保险负债、资产定价的风险随之提高。再次是流动性风险。各类金融产品同台竞技，保险客户的选择权增多，转保和退保的风险加大，保险销售的不确定性增加，资产流动性约束增强。最后是资产负债管理风险。在大资管背景下，保险负债成本长期趋于上升，资产负债收益率匹配的难度进一步加大，如果投资收益达不到预定利率水平，就会造成新的“利差损”。

　　本段抽语：未来各方竞争力量的对比，很大程度上将取决于各自产品利率或费率市场化进程的快慢和稳健程度。

　　规模利好

　　尽管在新形势下，保险行业面临不小的转型压力，但大资管提供的机会下，保险行业的机遇仍大于挑战，尤其在规模成长方面。

　　与成熟市场相比，目前我国的保险密度和保险深度还处于较低的水平，保险资产规模增长可期。2012年，中国寿险和非寿险保费收入占GDP的比重分别为1.7%和1.26%，同期日本和美国分别为9.17%、2.27%，和3.65%、4.52%。中国人均寿险和非寿险保费分别为102美元和76美元，同期日本和美国分别为4142.5美元、1024.9美元，和1808.1美元、2239.2美元。长期来看，中国经济仍将持续增长，特别是随着国民经济结构调整优化，居民收入占GDP比重提高，中产阶级发展壮大，中小企业经营状况进一步改善，中国保险市场进一步增长的潜力十分巨大。

　　除此之外，保险资产管理第三方业务具有巨大的发展空间。目前，国内的保险资产公司以受托管理集团内部的保险资金为主，第三方业务量很小，占比很低。而从成熟市场的经验看，随着市场的不断发展和企业战略的调整，保险资产管理公司的第三方业务将迅猛增长，在管理资产中的占比平均达到70%以上。以德国安联为例，1998年安联整合内部资产管理业务单元成立安联资产管理公司，管理第三方资产仅为230亿欧元。经过十年多的发展，截止2012年末安联集团管理的第三方资产规模已达14380亿欧元，占集团管理资产总额的77.65%，年均增幅接近35%。按照这一发展趋势，国内保险公司管理资产规模还将大幅提升。

　　2012年7月以来，保监会发布了一系列监管新规，包括13项投资新政，其中赋予保险资产管理公司第三方资产管理人的权利，明文规定可以受托管理保险业以外的资金。2013年2月，保险资产管理公司发行私募产品开闸，公募基金行业也向保险资产管理公司敞开了大门。

　　监管新规创造了良好的政策环境，完善了保险投资政策体系，为保险资金运用带来长期利好。投资渠道、投资比例、投资品种的拓宽，有助于提升长期投资收益率，平滑投资收益率的波动。近两年，由于资本市场波动较大，保险业投资收益水平受到较大影响。据有关测算，如果新政得以完全实施，随着投资渠道的放开、投资比例的提升，保险业长期投资收益率有望提升约50bp，从而增加保险公司内含价值和新业务价值约9%和12%。近年来，股权投资、不动产投资和养老养生投资等另类投资市场迅速发展，另类投资渠道的放开对保险业影响尤为深远。

　　保监会新规还完善了保险资产管理公司的业务范围和职能，消除了开展第三方业务的障碍，打通了保险与证券、基金等机构间的脉络，实现了资金的双向互通，有利于鼓励保险资产管理公司与其他资产管理机构竞争，促进由被动式管理向主动式管理转型，促进保险资产管理公司完善业务链条、强化综合投资能力和加快市场化改革进程。

　　更重要的是，保险资金运用监管减少了行政审批，允许保险资产管理公司拥有更多独立运作的权力，投资周期大大缩短，有利于增加保险投资的自主权和灵活性，提高投资效率。

　　在大资管时代，随着居民的财富管理意识逐渐提高，对“一站式”金融服务的需求也越来越强，如果能够有效利用营销渠道将资产管理的产品与客户群的需求进行有效对接，将获得其他行业难以比拟的发展优势。

　　有所为，有所不为

　　目前保险资产管理面临不少挑战，但随着改革政策红利的逐步释放，机遇将大于挑战。未来，要加强对与行业发展密切相关的宏观经济、金融市场、政策走向的研究分析，以大视野看待行业发展环境和趋势，“跳出保险看保险”，“跳出保险管资产”，以提高对外部变化的预判性和发展的主动性。

　　首先要把业内的事情做好，做大做强做优托管保险资金管理，并从中培育和打造起自身的核心竞争力，是保险机构的立身之本。离开了服务保险主业这个目标和基础，保险资产管理就会成为“无源之水”、“无本之木”，不可能真正做好。保险资产管理公司具有长期大额稳定的保费收入来源，经过多年的实践，也已经在根据负债特征进行组合投资、风险管控和固定收益投资等方面积累了一定的经验，这些优势都还需要进一步体现和发挥。

　　在此基础上，也要积极稳妥的开展第三方资产管理业务，促进业务从“单一性、被动型”向“多元化、主动性”的转型，提高对保险公司收入规模和利润的贡献水平。保险业内业外两个市场、两种资金是互相关联和互动的，只有把两者真正统筹好、融会贯通起来，才能收到最大成效。

　　其次，将创新作为发展的动力和源泉，加快产品、科技、盈利模式等各领域创新。在产品创新上，大力发展风险保障型和长期储蓄型产品，积极探索资产支持型产品，科学细分市场。在科技创新上，积极关注和利用市场最新创新技术，以大数据和互联网金融发展为依托，带动产品、服务与经营管理模式的创新。在盈利模式创新上，顺应“大财富管理”趋势，针对跨行业竞争日趋激烈的实际，深入探索金融综合经营的实现路径，尽快在非保险金融领域实现战略性布局，提升综合竞争能力，拓展新的利润来源。

　　另外，要提升综合投资能力，强化资产负债管理。与银行、信托、证券、基金业等机构相比，保险业的综合投资能力建设亟需加强。要通过学习同行的有益经验，优化经营理念、体制机制、投资团队、薪酬激励，提升市场化、国际化程度。要加快熟悉新的投资工具和方法，加快人才培养和储备，用足政策、加速发展，在新领域投资特别是另类投资方面尽快摸索出成功的经验。

　　同时，要强化资产负债管理。在当前主要以负债业务驱动资产业务的情况下，要加强资产方与负债方的主动对接，不断调整优化保险产品策略、业务发展策略，加强产品的研发创新。要加快保险公司资产负债管理体系的建设，总体把握，加强协调，促进资产业务、负债业务的良性互动。

　　最后要提高风险防范水平。要防范好利率市场化、费率市场化带来的产品定价风险，避免产品不适当定价给资产负债匹配带来风险，确保不产生新的利差损；还要加强流动性管理，防止保险业务波动较大造成现金流缺口。再就是要把握好创新与风险防范的平衡。创新往往会带来新的风险防控问题，需要加强研究，筑牢风险防范的屏障。

　　本段抽语：保险业内业外两个市场、两种资金是互相关联和互动的，只有把两者真正统筹好、融会贯通起来，才能收到最大成效。

　　作者单位：中国人寿保险（集团）公司

　　本文发表在《财富管理》杂志第一期上，微信号：wealth财富管理