□阿斯达克网络信息有限公司

　　美林昨日发表中资银行业研究报告表示，下调内地银行股盈利预测20%至30%，目标价则调低约40%，主要由于经济增长预测被调低、减息令净息差冻结、收费收入增长势头在第三季逆转，及不良贷款和相关拨备费用上升。美林预期，内银股明年核心盈利大致平稳，而纯利则下跌约10%。

　　该行表示，考虑到宏观经济风险增加，及利率处下降周期，继续建议专注于对减息周期较不敏感、具备强劲资产负债表、资产多元化的银行，并维持工行及中行为其行业首选。

　　美林着重于拨备前盈利，而其预测有10%至15%下行风险。美林推算，若不良贷款率上升3%至4%，银行业明年收入将同比跌50%；当不良贷款率提升5至6%时，行业收入将下降100%。若不良贷款率达10至12%，银行需要将不良贷款覆盖率下调至约50%，才能避免出现净亏损。美林认为，内银股虽然盈利风险高，但其资本充足、流动性丰富，及资产负债表风险低。

　　美林指出，内银股上市时间短，难于预测估值谷底，但过往股价下跌时显示，具偿付能力的银行估值低位一般在3倍P/PPP率 (市价与拨备前盈利比率)及1倍市净率。美林下调盈利预测前，银行业以1.3倍09年市净率及4.7倍09年P/PPP率交投。美林认为下行风险有限，因银行业基本因素增长未被损害、内银股资金及流动性充裕、没有倒闭危机、盈利打击应属短暂，及因政府刺激措施开始逐渐生效，经济急挫及资产质素下滑风险降低。

　　内银股股价短线仍有下跌风险，因有可能出现负面消息，包括盈利令人失望、投行下调评级、非对称降息措施令毛利率受压，及资产质素有转坏迹象，但美林认为股价疲弱时，可为吸纳部分内银股的良机。

　　美林称，中行的资讯科技基建、收入组合及汇兑风险管理均有稳固的根本改善，但在内银股中较为落后。美林相信，中行对内地减息周期的敏感度低，最有潜力在未来12个月获市场重估，特别是其披露更多次按相关损失的信息时。美林予中行“买入”评级，目标价下调39%至2.77港元，相当于09年市盈率预测9倍及市净率1.2倍。

　　交行（03328.HK）涉足制造业相对较多，不良贷款覆盖率亦较低。出口需求疲弱、高通胀及毛利率下降，令交银信贷风险增加。交行为最小的国有银行，令其亦受不对称措施影响。此外，交行第三季的成本对收入比为业内最高，当收入恶化时，经营费用的压力应较高。美林予该股“落后大市”评级，目标价下调50%至4.7港元，相当于09年市盈率7.5倍及市净率1.2倍。

　　美林表示，其为建行的强力支持者，因建行的利率差距及盈利能力，在内银股中具领导地位；在市净率及P/PPP率方面有吸引的估值；同时贷款地域分散，涉足中小企业亦相对较低。美林予建行“买入”评级，目标价下调38%至4.74港元，相当于09年市盈率预测9.3倍及市净率1.8倍。

　　基于消费银行业务的基本因素、创新能力，及信贷风险管理，美林维持对招行（03968.HK）的支持，但认为股价表现优于大市的机会有限，其对珠江三角洲中小企及房产的相关负面消息较敏感。由于未来12个月的宏观环境更具挑战，招行过去18个月的高速增长未必可维持，美林建议投资者等待较佳的进入点。美林予招行“中性”评级，目标价下调47%至14.54港元，相当于09年市盈率预测9.3倍及市净率1.8倍。

　　工行自07年起为美林的行业首选，主要因其具防守性，包括贷款增长较低令其受信贷紧缩的打击最低，而且较少涉足中小企及房产行业，应可避过行业的潜在信贷风险。此外，工行持有较少的美元证券，若美国信贷市场恶化，其风险相对较低。美林予工行“买入”评级，目标价下调33%至4.34港元，相当于09年市盈率预测10.5倍及市净率1.8倍。