银行股：大熊的最后一扑

　　⊙金岩石

　　股市大熊出没，九个月内演绎三大逆转，先是资金面从净流入变为净流出，随即发生情绪面从极度乐观变为极度悲观，而后基本面的上市公司业绩增长突然减速浮出水面。股指连下三城，击破沪指三千，时至今日，银行股可能成为大熊的最后一扑，或将构成股市恐慌性下跌的第四次打击。

　　由于上市公司整体的经营性利润增长速度急剧下滑，银行股的利润占比近期已上升到45%左右，股市在下半年的走势悬在银行业的业绩之上了。然而，银行业今年第一季度的业绩非常靓丽，第二季度预计持平，第三，四季度出现业绩下滑的可能性非常之大。原因有三：一是从紧的货币政策必然伤害银行业绩，存款准备金率高达17.5%，已接近从紧政策目标区间15-18%的上限。随着通胀压力的增大，下半年提高利率的可能性大幅度上升，从紧货币政策对银行业盈利增长的负面影响在下半年会逐步显现；二是萎缩的出口行业必然放大银行风险，随着出口加工企业的亏损甚至倒闭，出口萎缩的风险可能向银行传导；三是紧缩的房地产业也会在下半年开始向银行传递风险，房产新政把去年火爆的土地储备变成了房地产商手中的烫手山芋，因为土地资产突然从融资工具变成了强制投资，资金链断裂的风险将演化为行业之痛。

　　在过去九个月的下跌中，银行股是否已有超前反应？如果考虑到在全球信贷危机中的银行业估值水平整体下调，沪深股市中的银行股估值水平依然偏高，预计在第三季度报告之后，隐藏在中报靓丽数字背后的隐忧才会浮现。换句话说，10月份才能确认熊市是否筑底，关键在于众所关注的银行股业绩之忧弃暗投明。在次贷危机的影响下，欧美股市中的银行股板块都发生了大幅下调，整体估值水平下调近半。中国银行股的中报业绩似乎支持了当前的股价，却没有反映预期中的业绩下滑和风险上升。有专家认为银行股的下半年业绩依然看好，但所用的分析数据缺乏前瞻性。在可用数据和常识判断发生背离的情况下，不应忽视基于常识的直觉判断。

　　换一个角度，用地下钱庄的“黑市利率”作为旁证，我们看到黑市利率几乎是在逐月上调，特别是对房地产商的短期拆借利率，从两个月前的月息3-4分上调到4-5分。银行抽紧银根是不争的事实，这通常意味着银行贷款的累积风险已经发出预警，银行内部开始收缩或放缓信贷，企业在资金链断裂的威胁下铤而走险。因为，地下钱庄高利贷拆借的资金来源之一是间接的银行信贷，高利贷借款的需求一种可能是暴利机会，另一种可能是套借银行贷款，即在银行从严审核之时用短期拆借补充经营性现金流，维持短期的现金流稳定。从目前的情况看，后者的可能性居高。

　　银行股独臂支撑半边天是高风险的股市，因为在熊市的阴影中闪烁着银行股的变色，所以建议大家：休闲投资，静观其变，十月回头，回头是岸。至少应观察两个季度的相关数据，等待市场利空出尽，良机显现。既然已经进入了熊市，牛短熊长，就应该转变牛市中偏重短期的投资方式，耐心加信心，以海滩拾贝的休闲心态捕捉市场中因过度悲观而形成的投资机遇。

　　牛市要学索罗斯，聚焦趋势，掉头就抛；熊市要学巴菲特，冷眼旁观，买了不卖。在中国股市，牛短熊长，“猴市”居多；跌则腰斩，涨则翻番。所以在漫漫熊市之中，低风险的投资机会反而多于牛市，更适合于长期价值投资的理念。长期投资的机会往往是在股市过度悲观的情绪中形成的，这时就需要从最微观的层面发现价值，以最平和的心态捕捉机会，用最简单的方法解读市场。不识庐山真面目，只缘身在此山中，建议从每天看K线变为主要看周刊，用更长的时间思考，以更多的耐心等待。