利差缩小符合预期 上市银行利润增长更稳定

　　□东方证券 顾军蕾

　　央行宣布于5月19日起上调存贷款基准利率，一个明显的特点就是银行利差缩小。我们认为，银行利差缩小的趋势符合我们的预期，只不过在时点上提早了一年，幅度上小于预期。加息对上市银行利润影响幅度并不大，而且使其利润增长更加稳定。

　　利差缩小符合预期

　　根据央行公告，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。活期存款利率不调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　与前几次

利率调整不同的是，本次存贷利率不再等幅调整，贷款利率上升幅度小于存款，5年以下贷款利率均升18个基点，5年以上贷款利率仅升9个基点。存款利率的上升幅度则随期限的加长而呈递增态势，其中五年以上的存款利率上调54个基点。

　　本次加息为结构性加息，贷款利率提升幅度低于存款。我们认为，银行利差缩小的趋势符合我们的预期，只不过在时点上提早了一年，幅度上小于预期。利差缩小的趋势符合经济的整体利益，也符合货币政策的导向，并不意外。事实上我们的上市银行盈利预测模型均假设08年利差缩小21个基点，本次升息不过将这一动作提前。

　　上市银行利润增长更稳定

　　利差变化就成为息差变化的主要因素。概算表明2007-2008年上市银行的利润增长率更为稳定。

　　历次升息的经验表明，小幅升息并不会从根本上改变存贷结构，我们认为原因在于存款户对利差的小幅变动并不敏感，其活期与定期的存款结构选择更多地反映了他们在其他方面的经济需求。因此，本次升息对息差走势的影响主要取决于利差走势的变化。

　　根据仅就存贷利差调整对各上市银行的盈利预测进行的概算，我们认为，单纯受这一因素影响，上市银行2007年度利润不会低于原预测4%以上，而2008年度利润可高于原预测5%以上。利差空间的提早缩小，可能意味着反弹也将提前到来，这将使得2007-2008年度调整后的预测与我们原先的预测相比，出现增量上的“削峰填谷”，上市银行的利润增长率更为稳定。

　　单纯考察静态的一般性存贷业务，贷存比越高的银行其存款成本的上升更易为贷款收益的上升抵消，活期存款占比越高的银行其存款成本的上升越少。五年以上贷款比重较高的银行，收益提升越少。而上市银行五年以上存款比重均微乎其微。

　　我们虽然列出了2006年末主要上市银行的贷存比、活期存款比重、五年以上存款/贷款占各自总量的比重，但我们认为对于决定上市银行投资价值的直接指导意义不大。一方面因为这是历史时点数，另一方面活期存款中的公司存款与公司贷款有较高的相关性，存在较大的不稳定性，而长期贷款中五年以上贷款与个人房贷存在较高的相关性，其安全性可以减少收益率上升带来的负面影响。

　　虽然贷存比较高的银行静态看获益较大，但其新增贷款的能力也将受到制约，从而不能更大程度获取上扬后的利率带来的收益。而且升息将引起银行生息资产利率和付息负债成本率的全面上扬。因此，我们认为不应简单测算和修正上市银行的盈利预测，而需进一步观察各生息资产种类的市场收益率变化再着手进行。

　　考验商业银行应对能力

　　我们始终认为，利率和

汇率制度性和市场性的变化，使我国商业银行面临前所未有的机遇和挑战。商业银行生息资产和付息负债的匹配、品种分布和期限对其收益和权益的影响重大，银行的经营策略和时机选择对经营效益发挥越来越大的作用。

　　2007年，银行将面临包括利率风险在内的更多风险挑战，本次的升息只是一次预演。由于资产布局更为广泛、资金来源始终充裕、运营经验较为丰富，我们认为大银行的抗风险能力更强，优质的中小股份制商业银行也可关注。搭建综合金融服务平台的银行除了可以更有效分散风险，更有望通过品牌共享和交叉服务提升客户的附加价值，获取持续的超额收益，我们再次重申选择综合金融服务提供商的年度策略观点。

　　目前，我们维持对于中国银行的“买入”评级。作为唯一的大银行和综合金融服务提供商的交集，中国银行仍然是我们全年看好的行业投资首选。维持对于招商银行和浦发银行的“增持”评级，看好其稳健的经营风格以及在各自大股东支持下搭建金融平台的潜力。出于对股价收益比的考虑，我们对工商银行、华夏银行、兴业银行和交通银行的评级为“谨慎增持”。