和谐发展奠定炎黄基业 联手外行共谱华夏新章

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　华夏银行成立于1992年10月14日，是我国第一家股份制商业银行，出资人为首钢总公司，其前身为首钢财务公司。公司于2003年登陆上海证券交易所（沪市代码600015）。上市以来，公司各项业务平稳发展，借助资本市场，公司迅速实现了作强作大，2006年公司主营业务收入为180.63亿元，同比增长30.94%，利润总额24.11亿元，同比增长20.40%，净利润14.57亿元，同比增长13.07%，每股收益0.35元，净资产收益率12.51%，是国内大型的全国性股份制商业银行之一。

　　业务平稳发展未来成就无限

　　上市以来，华夏银行业务一直发展平稳，利润平稳增长（图1）。与国内A股上市的其它五家银行：浦发银行、招商银行、民生银行、工商银行、中国银行相比，华夏银行资产规模增长速度略低于5家上市银行平均水平，盈利能力略高于平均水平。“十五”期间，公司存款总额的复合增长率为31.47%，低于平均水平4.93个百分点；贷款总额复合增长率为32.79%，低于平均水平4.72个百分点；净利润复合增长率为38.8%，高于平均水平5.92个百分点。

　　分析华夏银行的资产规模增长低于平均水平，主要源于公司长期受制于核心资本充足率的不足，去年11月9日公司完成了10年期20亿元次级债的发行，而近期又通过了发行不超过45亿元混合资本债券，预计在本次混合资本债发行完成之后，华夏银行的资本充足率将接近10%左右，可以保证公司未来两到三年的高速发展。目前，华夏的银行数据大集中系统已经建成，建成后的规模效用居同行首列，未来的成本费用率将进一步降低，盈利将继续高速增长，公司未来的增长值得期待。

　　图1：华夏银行近年净利润和增长情况

　　近年来，华夏银行的中间业务的发展明显快于其它业务增长，预计中间业务将成为公司未来发展的主驱动器。2009年1到9月，华夏银行中间业务净收入3.20亿元，较上年同期的2.16亿元同比增长48.18%。其中手续费净收入2.25亿元，同比增长64.26%，汇兑净收益0.95亿元，同比增长20.38%，大大高于其它业务的发展速度。

　　目前按一级资本排序，公司列全球前1000家商业银行的第339位。截至第三季度，公司已在全国28个城市设立23家分行，5家异地支行，营业机构网点总数为277家。华夏卡发行量突破1200万张，配合资本瓶颈的解决，完全可以支持其未来增速超越行业平均15%的增长率。其次，按照公司的业务基础看，目前公司业务仍占主要地位，个人贷款占比为9.16%，个人存款占比为11%，新业务处于市场培育期，未来将是公司发展的新动力。

　　表1：股份制上市银行网点比较（2006年6月）：

　　携手德意志银行共拓市场空间

　　为了实现公司向更广的市场空间拓展，公司积极引入战略投资者，而公司最终选择的德意志银行也是基于公司未来市场空间的考虑，借助德意志银行的经验可以在最短的时间内帮助公司建立起现代的全能银行架构，在未来的市场竞争中占得先机。

　　德意志银行（DeutscheBank）是德国最大的商业银行、金融资本中心、三大银行之一，全称为德意志银行股份公司。集团总人数74000人，拥有资产超过9960亿马克，2003年8月3日获得国内A股市场的QFII资格。

　　华夏银行与德意志银行的合作主要包括信用卡、财富管理、中小企业金融服务、资金产品研发等领域。公司与德意志银行之间的战略合作主要体现在三方面：1、成立信用卡合作委员会，共同建立信用卡中心，预计今年华夏的信用卡产品将推出。2、管理上的差异分析，帮助公司加强现代化管理；3、德意志银行派出一名股东董事。如果德意志银行未来增持到20%后（目前德意志银行直接和间接共持有公司13.98%的股份）可再派一名董事。

　　与德意志银行的合作，更深层次的作用是在于未来的金融业的拓展，德意志银行是全球“全能银行”的代表，在混业经营，零售银行和投资银行等方面均具备较强的竞争力，公司的管理能力、风险控制、市场开拓在全球都有非常强的竞争力。例如据2006年Euromoney公布的全球外汇调查结果。德意志银行（DeutscheBank）从总的市场份额角度已经超过其竞争对手，在2006年对超过6，322个金融机构进行的调查中，德意志银行占全球外汇市场的19.26%，高居全球第一。超过UBS和花旗银行，显示了公司强大的经营能力。

　　因此双方未来合作发展空间十分广阔。通过引进先进的管理经验，深入合作，加之华夏银行本身相对完善的网络，对公司实现稳步转型，为华夏银行未来逐步抢占新的市场份额十分有利。

　　从近期的宏观基本面上看，2007年中国经济仍将面临流动性过剩的局面，预计央行进一步出台的紧缩政策包括：提高准备金率、增加央行票据发行规模、提高存贷款利率和窗口指导。我们认为这些宏观调控并不会对银行业构成实际的影响。

　　提高准备金率，增加央行票据发行的政策目标是将信贷规模控制在合理的范围之内，并不会带来银行信贷增长的收缩。如果央行提高利率，一般是长期利率提高多于短期利率的提高，而银行存款平均期限要明显短于贷款平均期限，特别是目前银行存款活期化趋势较为明显的情况下，央行的加息将会扩大银行的利差水平，对上市银行的利润影响为正面。

　　从二级市场近期走势上看，金融类

股票经过前期的大幅度调整开始起稳回升，相对于其它金融类股票，华夏银行虽然在业务发展、资产质量上稍有逊色，但相对较低的估值水平，以近10日华夏银行的平均收盘价计算，07年公司的动态市净率和市盈率仅为2.15倍和16.8倍，相比行业平均水平（市净率3倍，市盈率30倍）仍有较大的折让，因此后市仍可重点关注。