民生失战略投资者 申购上下线维系微妙股东格局

　　本报记者林小川上海报道

　　经过多番博弈，民生银行(600016.SH)定向增发方案尘埃落定。

　　民生银行2月7日公告表示，将定向增发20亿股，并在2月9日以不低于3.8元的价格向目标投资者进行询价，最终通过在最低价基础上由高到低竞价排名，然后再按照一定的优先原则，确定发行对象。申购上限是6亿股，下限是1亿股。

　　这是一次相对保守的方案。

　　民生银行一位股东分析，此前市场预计民生可能通过此次发行，达成三个目标：引进战略投资者；改善目前脆弱的股权结构，还市场一个民生真实的面目；补充资本金。“但现在看来，仅仅完成了第三个目标。尽管此方案与老股东议价大量认购相比为较优，但引进新战略投资者的可能性也减小。”他说。

　　分散股权继续

　　《民生银行非公开发行股票发行实施办法》

　　(下称“《实施办法》”)表明，此次发行采用的是一种类似荷兰式的招标方式，即以价格为标的。由保荐机构(主承销商)对全部报价进行簿记建档后，将每一申报价格上的有效申购数量，按照从高到低的顺序进行加总，以不超过十名申购者有效申购数量的总和能够满足目标额度来确定发行价格。

　　但所谓的“优先原则”在确定发行对象时更有决定性。在簿记建档确定发行价格后，民生银行将优先考虑以下申购者：在股改过程中为第三方垫付对价的原有民生银行股东优先，在股改过程中承诺两年禁售期的原有民生银行股东优先，申购数量大的优先，承诺禁售期长的优先，在2月5日持有发行人股份多的申购者优先。

　　民生银行在2005年下半年的股权分制改革中，中国中小企业投资有限公司持有的所有股份均被冻结，无法支付对价，于是向中国船东互保协会、厦门福信集团有限公司、上海健特生物技术有限公司三家借入股票，完成民生银行股改。这三家正属于优先之列。

　　而据民生银行董秘毛晓峰称，承诺两年禁售期的是前十大股东中的前9位股东。除了上述提及的四家股东，还包括新希望投资有限公司、泛海控股集团有限公司、东方集团股份有限公司、淡马锡旗下的亚洲金融控股私人有限公司以及四川南方希望实业有限公司(新希望关联公司)。

　　“很明显，这对原有的大股东有好处。”一位分析师指出。尽管在发行价格由高到底竞价排名的规则下，老股东是否认购取决于其自身资金实力和成本考虑。

　　事实上，原有的大股东几乎都有很强的增持意愿。民生银行公告中提到，在表决增发实施办法时，18名董事中有9名与该议案相关的股东董事回避表决。这表明，现有董事会结构中，有9个股东有意向参与增发。

　　而2月7日，新希望也公告称，为配合民生银行的增发工作，新希望董事会同意控股子公司新希望投资有限公司(该公司持有民生银行5.98%的股权)积极参与实施民生银行定向增发。

　　尽管有接近民生银行的人士称，此次增发除了原有股东外，还有保险公司等其他机构参与，但种种迹象表明，这份方案又倾向于维持现有微妙的股东格局。

　　《实施办法》还显示，询价对象的申购数量不得低于1亿股，询价对象及其关联方合计最大申购数量不得超过6亿股。

　　按照民生银行增发20亿后的总股本121.7亿股计算，6亿股大约占到4.9%。现有的第一大股东新希望在发行后的股份将被摊薄到4.76%，这也就意味着，增发后，无论是原股东，还是新股东，其最终的股权都不会超过10%。

　　“这是为了保持目前股权结构的稳定。”民生银行内部人士称。而分析人士称，民生银行现有股权结构相当分散，第一大股东持股比例也不过5.98%。而此次方案显示，未来分散的股权结构很可能继续延续，但难以预测大股东位置是否变化。

　　错失引进战略投资者?

　　值得注意的是，民生银行并未考虑战略投资者优先。

　　“原来预计最好的方案是借定向增发引进新的战略投资者股东，为民生银行延续管理优势，同时挖掘中小企业业务潜力提供支持。但目前看来，这一可能性也减小。”东方证券分析师顾军蕾分析认为。

　　一方面，《实施办法》中并无如常规一般列明战略投资者优先条款，另一方面，民生银行的增发安排给新的战略投资者论证、申报的时间也很少，因此，新投资者很可能是集中于机构型的财务投资者，而这对于公司战略转型等方面的支持将减弱。

　　不过，她认为方案最大的好处在于以较小的股本扩张吸纳了较多核心资本。既提升了公司净资产实力，同时不至于过多摊薄每股收益。

　　民生银行内部人士称，由于最近几个月股价的飙升，从2007年1月11日到2月7日共20日的平均价格大约11.47元，大大超过3.8元，因此，将发行数量缩至20亿股，“即使如此，估计募集的资金也可能超过当时价格水平的35亿股。”

　　东方证券预计，按照8元发行价格和20亿的发行规模，民生银行2007年预计每股收益为0.38元，每股净资产3.25元，摊薄净资产收益率11.73%。2月7日民生银行收盘12.19元，上涨2.27%。

　　六家股份制银行股数据比较

　　注：股价为2007年2月6日收盘价

　　(图表略，详见报)