工行 突如其来的两地上市

　　2006年07月14日 19:40 作者：李小民

　　“这是突如其来的要求。”工行内部知情人士透露，“工行一直考虑的是H股，尽管在工行的方案中没有放弃对A股的考虑，现在提出两地同时上市似乎多少有些突兀。

　　在工行原先的设计方案中一直是按照首先在香港上市设计的。”据预计，工行在港上市将筹资至少120亿美元，超过中国银行(Bank of China)上月在港上市97亿美元的筹资规模。如果工行在内地上市行动中再筹资30亿美元。工行筹资合计达150亿美元，将成为全球第三大规模上市。

　　A股影响估值几何

　　“从市场的角度看，同时发行难度很大。”工行承销团成员之一告诉记者，“即使是同时上市的准备再完美，也难保不出现意外。”

　　最令市场感到担忧的问题是，如果工行同时、同价在两地上市，其A股的价格自然会向H股靠拢，如此势必造成A股估值水平的重要调整。

　　事实上，上周(7月10日～14日)市场的剧烈波动，和中国银行(601988.SH，3988.HK)走势不无关系。近期中行A股价格连续低于H股价格，由此带动指数走低，对A股市场形成了一定的拖累。这种情况下，市场担心工行如果实现A+H同日同价上市，会不会重演中行走势？如果工行A股和H股价格也出现倒挂，对A股市场影响几何？管理层坚持工行A+H同步上市意义何在？

　　国信

　　何诚颖提醒投资者不妨试着从监管者角度考虑工行A+H同步上市的问题。“股指期货推出在即，做空机制崭露苗头，而A股市场整体市值偏小，容易被操控。从这个角度说，放行大盘股，增加A股市值，对稳定市场意义重大。”

　　“不能认为工行实现A+H同步发行，意味着监管部门要将A股和H股估值水平作简单比较，所谓，滴水难见沧海。即使工行A股和H股价格保持同步，就能说明A股市场和H股市场估值水平一致吗？”一位不愿透露姓名的券商高级分析师说，“估值水平培育是一个漫长的过程，而机构投资者的趋利心态，是影响估值水平回归的重要因素。”

　　瑞士信贷集团有关人士也表示，市场的这种担心大可不必，因为“H股和A股之间的差别已经不是很大了，尽管在工行的具体问题上会多少有一点儿小问题，但基本影响不大。而且这也会加快A股的国际化进程。”

　　股东制衡

　　事实上，对工行而言，如何建设有效的公司治理结构才是关键。其中，汇金的角色引人关注。一承销团成员比较明确地表示，由于汇金股份性质的问题，两地同时上市面临挑战，而先发A 股后发H股，困难更大。

　　众所周知，在中行和建行股改之前，财政部实际上是整个国有金融机构的出资人。除了人事任免权以外，财政部门实际上履行了国有资本出资人的所有其他职能。但在中行和建行的注资过程中，由于是将原有的全部资本金用于冲销坏账，然后在此基础上央行以外汇储备进行注资，并通过汇金公司持有两家银行的股权。中行和建行的资本金中已经没有财政部的任何部分。

　　此后，汇金再向工商银行注资150亿美元时遭到了来自财政部的阻力，因而才各自拥有一半工行股份。

　　但问题是，“汇金在董事会当中仍然占据着主导地位。”工行内部人士透露。

　　“分散的股权结构暗含了公司控制权变更的可能，所以，大股东的存在对上市公司而言是可以发挥好的作用的。”知情人士说，“但在银行运作中，如何实现股东之间和管理层的步调一致也是关键。在上市地点的选择和上市时间的安排上，大家是有不同意见的。”

　　在过去的20个月里，这家在金融改革中诞生的国家公司在大张旗鼓地扩张着。它动用外汇储备，频频注资金融机构，先后控制了中国银行、中国建设银行、中国工商银行、银河证券。截至目前，其动用的外汇储备已达700多亿美元，占整个外汇储备10%左右，而其控制的金融资产早就超过半壁江山。

　　据悉，工行的大股东、有关监管部门之间正在协调工行上市的难题，具体工行上市方案尚需时日。所以，不排除工行上市时间拖延的可能性。