李稻葵呼吁降低新增贷款占比：否则金融无法稳定

清华大学教授李稻葵

　　新浪财经讯 “2017金融街论坛”于2017年9月14日-9月15日举行。清华大学教授李稻葵出席并演讲。

　　李稻葵强调，金融改革最核心的是让金融体系逐步稳定下来。现在我国大量的金融资产是以流动性非常强、一有风吹 草动就要跑的形式存在的。“大伙认为人民币汇率出现问题了，那瞬间可以跑好几千亿，上万亿美元，因为他从银行取钱是没有惩罚的。相反，如果大量持有的金融资产是股票，或者是债券，你跑跑看，你一跑，别人也跑，别人一跑的话，那个股价就要降，债券的价格就要降，收益率就要上升，自动形成一个反馈机制”。

　　李稻葵呼吁，应在社会融资总额的新增量里面，尽量增加债券融资，适当增加股票融资，想方设法降低银行新增贷款在社会融资总额当中的比重。

　　以下为演讲实录：

　　李稻葵：各位领导、各位来宾，大家下午好！今天的题目是“宏观协调与金融业稳健发展”。这个题目非常好，因为金融稳定离不开宏观政策的协调，我想问一个问题，未来五年我们所面临的宏观协调的重大议题是什么呢？宏观金融稳定的挑战是什么呢？

　　未来五年的宏观协调，从大的格局来看，我的观点和判断也许有争议，但是抛砖引玉，愿意跟大家交流。要先看，中国经济跟世界经济是不是同步的？如果是同步的话，那相当程度上讲，我们的宏观政策就相对而言容易一点，如果你跟别人拧着的，就容易引起资金的流动，套利等等。

　　我的观点是，未来五年，我们和世界是同步的，我看了很多的分析报告，基本的结论是美国未来五年会比较平稳、甚至于比较快的增长。最近高盛的报告，IMF的报告，都预测未来一到两年，甚至于更长的时间，美国有2.1%、甚至是2.5%的增长，美国经济是逐渐恢复的，那么美国的宏观政策，尤其是货币政策，总体上讲是逐步回升的，这个没有争议，我想大家应该有共识。

　　美国的财政政策，现在还看不太清楚，因为特朗普提出的减税方案还不能落地，他自己的团队还不能完全到位，不过我倒倾向于认为，未来若干年，由于美国经济增速比较快，所以财政政策总体上讲可能也是收缩的，因为财政政策一般跟经济是反向的，经济好的话，财政赤字就低，经济不好，财政赤字就上去。

　　两年前，美国人讨论什么问题呢？讨论的是财政赤字达到了GDP10%左右，现在才三点几，财政赤字下降了，因为经济回升了，税收上去了。我的判断是，由于美国经济未来若干年比较好，所以财政上是收缩的，如果不出重大意外的话，未来三到五年是一个平稳回升的阶段。

　　总体上讲，未来五年世界经济的走势有望比较平稳，最近一年多以来，国际贸易已经开始恢复了，国际贸易增速已经超过了GDP，最近一年，可能还不到一年，跟一年前讨论的话题完全不一样，那时候讨论国际贸易低于世界经济增长，全球化逆转了。所以我想整体上讲，未来的四五年，整个世界经济是平稳的。

　　对于中国经济，我个人判断未来五年的增速是回升的，有望回到7%的时代，今年是6.9%，明年估计7.0%或者是7.1%。一个最主要的原因是经过了三四年的艰苦调整，去产能的工作已经逐步发挥了作用。钢铁、水泥、煤炭等主要工业品的去产能工作推进顺利。现在我们看到一个什么形势呢？工业品价格稳步回升，利润回升，供给过剩，产能过剩的格局逐步逐步得到解决，这是一个因素，导致未来五年经济能够平稳回升。更重要的因素是，由于10月份要召开重要会议，省一级、市一级领导干部都调整到位了，过去几年懒政、怠政的恶习将会逐步得到解决，新上任的一批经济工作的地方官员现在是干劲十足，所以中国经济未来五年的增速有望回升。

　　这和世界经济、美国经济是同步的，在这个大的环境下，未来五年，我们的宏观政策有望与世界同步。具体说来，最近货币政策强调的是稳健，事实上，是比较收缩的。你看我们连续18个月，政府工作报告提出的广义货币增速，在执行过程当中是没达到的，定的是13，最后是11，最近这18个月，我们广义货币的增速是低于或者是略低于名义GDP增长的，目前的流动性有一定的收缩。所以我的判断，未来五年，我们完全有可能经过政策调整，我们的宏观政策跟主要国家，尤其是美国，基本同步，货币政策，美国美联储逐步收，我们也是逐渐调整。

　　全国金融工作会议最核心的信息就是稳健，因此我认为未来五年，我们的宏观协调，国内国外有可能是比较一致的，比较同步的，实体经济增速同向的恢复，货币政策同向恢复，财政政策也许略有不同，但是主要是货币政策，这就是我们宏观稳定，宏观风险防控的大前提，中国和世界的经济、金融是同步的。

　　我认为，很可能在金融方面会出现一个比较重要改革时段，金融改革最核心的是让金融体系逐步稳定下来，现在的金融体系是不稳定的，你看我们的金融资产，162万亿是存款加现金，70万亿是股票的市值，可流动性的才50多万亿，债券满打满算才70万亿的存量，大量的金融资产是以流动性非常强、一有风吹草动就要跑的形式存在的。

　　如果，大伙认为人民币汇率出现问题了，那瞬间可以跑好几千亿，上万亿美元，因为他从银行取钱是没有惩罚的。相反，如果大量持有的金融资产是股票，或者是债券，你跑跑看，你一跑，别人也跑，别人一跑的话，那个股价就要降，债券的价格就要降，收益率就要上升，自动形成一个反馈机制。咱们不一样，咱们是你要跑，随时可以跑，我们的金融宏观结构是潜在不稳定的，我希望未来五年下大决心把他调过来，具体说来，社会融资总额的新增量里面，尽量尽量再增加一点债券的融资，适当增加一点股票的融资，想方设法降低银行新增贷款在社会融资总额当中的比重。

　　去年是69%，今年上半年张行长说已经超过70%了，银行贷款占到社会融资总额新增的比重，这个格局坦率地讲，从长远来看，如果不变的话，金融不可能从根本上稳定，而且我也愿意讲，人民币不可能真正的成为国际货币，因为你心中没底，这么大量的人民币资产是存款，随时都可以跑，随时都可以变，如果是外国人拿了这个存款的话，外国人存到中国的话，他更愿意跑了，怎么能成为国际货币呢？所以我衷心的希望未来五年，把这个问题调下来，现在已经看到苗头了，现在至少我们广义货币的增速，过去这18个月，已经低于名义GDP了，这是第一步。

　　第二步，把债券市场做大，债券市场做大我就提三个建议，有部分已经推行了。

　　1、一定要走出银行间交易。不能都是银行间在买卖债券，现在大量的债券是银行间买卖的，一定要上交易所，这里面的争议很大，我知道这里面水很深，讨论很多，我算是外行话，我认为如果不进交易所，老百姓或者是基金不能在交易所上买债券的话，这个债券市场做不起来，光靠银行那几家机构做不起来的。

　　2、不要怕债务重组。我仔细算过，企业债里面绝大部分的债是好债，是有一部分烂帐，不要紧，烂帐一点一点让它们破产，重组，违约，不要捂着，未来五年经济增长速度会上去，利润会往上走，不要怕。我们中位数的企业税前的盈利除以他的债务还款本加利，那个比例是很健康的，远远超过美国，如果算一个税前的现金流，除以税前和还息前的现金流，这个比例是300左右，美国的中位数是250，比美国健康，不用怕这个，而且经济在往前走，主要是处于尾巴上，出现一部分资不抵债的，还不起帐的企业，这部分一点一点处理，甚至大刀阔斧的处理都不要紧，只有把这个处理掉了，债券市场才能健康的发展。

　　3、这个建议也呼吁多年了，可能还得做，银行还应该想方设法把你手中持有的那些资产证券化，创新，咱们这个做得不够，规模这么大，什么资产都握在自己手里面，以后很难持续，还是要把银行变成一个资金信息的流动交易的场所，创造资产，然后把它证券化，交给市场去弄，这样把银行新增贷款的比重适当的降下来，把债券市场做上去。

　　我总结起来就是两个观点，一是未来五年宏观协调有望我们能做得比较好，有望中美的金融宏观实体经济增速和宏观政策基本同步，有了这一条，咱们就不怕外面人折腾了。第二条，抓紧时间，未来五年，如果能在一些重大问题上，尤其是宏观金融结构上做出一点调整的话，金融风险从本质上讲，就能逐步逐步控制住了。

　　谢谢各位！

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