肖波：美国失业率再次上升 CPI暂不支持加息

华融证券财富管理中心副总经理肖波

　　新浪财经讯 “2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，华融证券财富管理中心副总经理肖波出席并发言。他认为美国经济状况现在并不乐观，美元的政策一直在摇摆，数据表明美国CPI并不支持现在加息，因为这个月的失业率再次上升了。就业是美国的神经，美联储要根据就业来决定利率走向的特征是非常明显的。而美国老百姓也开始增加储蓄了，这是一个非常大的变化，所以消费需求有可能还是有变数。

　　以下为发言实录：

　　肖波：我们将从四个方面给大家讲，第一是国家现在重点启动了内需，其中包括了收入倍增的计划，实际上也是供给侧改革的启动的一部分，第二部分是供给侧的显效，我们要用证据证明供给侧改革带来的变化，这对经济到底是积极的意义还是消极的意义，机会如何把握是我们关注的焦点。第三是供给侧改革的过程中发现一些好的投资标的的机会，启动包括一些资产配置在行业方面的体现，在股票方面的体现。第四是我们投资要有一定的策略和逻辑，我们认为供给侧改革是资本取胜的过程。

　　我们先从全球需求的角度来看，全球需求很多专家都已经谈到过这个问题了，我们最关注的是什么？最关注的是八大经济体中的美国、欧盟和日本。美国的情况刚刚在地铁上我收到了美国这个季度的经济增长率是2.9，这个是初值，下一步会调下来，可是为什么要这样做？最主要是这三个经济体到底对中国和全球的影响？

　　我认为美国的经济状况现在并不乐观，美元的政策一直在摇摆，数据表明美国CPI并不支持现在加息，因为这个月的失业率再次上升了。支持美国GDP的80%的是私人投资和私人消费，美国的经济过度市场化，实际上这两块占据了GDP的构成决定了它的未来，所以我们看到的数据虽然是6月份美国的消费指数是有增长的，但投资增长明显是大幅度下滑。

　　而美国老百姓也开始增加储蓄了，这是一个非常大的变化，所以消费需求有可能还是有变数。另外就业是美国的神经，美联储要根据就业来决定利率走向的特征是非常明显的。这个数据大家一看就非常清楚可以看到前期一半的水平，这个水平代表了美联储在做决定的只有还要非常地犹豫。我们的一位经济学家提出的观点是美联储加息摇摆不定的原因是因为自己的经济存在很大的问题。

　　我们再看看英国脱欧的影响，脱欧对欧盟的影响是非常大的。最大的风险来自于英国脱欧之后如果经济状况比其他主要欧盟的成员都走得好的话，很有可能引发欧洲各国退出欧盟，最近意大利也在进行公投，外部依赖在这两个经济体中表现出的很重要的情况是，中国要注意一定不要把外部以来作为经济增长的主要因素。

　　我们再看它对中国的影响因为占比很小但对中国的影响很小，但一旦脱欧之后再有更多的脱欧的情况反而对中国是非常有利的，中国的贸易壁垒也会相对较少，贸易保护受到的伤害也较小，所以相对来说中国的外贸反而比整体跟欧盟的情况要好得多。

　　这种大背景下中国调整了战略，前两天国务院推出了中国的收入倍增计划，千万不要小看收入倍增计划，排在前面的发达国家都曾经有过收入倍增计划的推动时期，这都是伴随着经济转型的时期，我们如果谈到经济转型，美国是最典型的，里根时期就是从这种情况开始转变的，就是依赖科技创新和信息技术等方面的转移，这种转移带来了每个非常好的将近20多年的发展时期，克林顿时期是享受了里根时期的成果，我们的供给侧改革可以看“三去一降一补”是供给侧改革的核心部分，这个核心部分是为了改善供求关系推动价格驱动，“一带一路”是为了拉动内需防止外部需求在中国的出口商有大的影响，所以这是一个补充性的战略，是一个平衡增长的特征，另外是科技创新这一块，我们有数据来反映科技可持续发展的动力现在基本上在中国已经有锚定的特征。

　　另外是收入倍增计划，到2020年我们的收入要翻一番，这个可不是一个很小的政策，这个政策将带动我们内需的启动，内需就是投资和消费，但这次投资和以前的投资相比，前25年主要是政府投资，政府投资带来了增长，所以导致的市场行情一直有M1的波动，可现在不同了，政府主动性的投资少了，它依靠市场和结构性的变化，依靠供给侧改革，这种特征比较明显了。所以现在的投资所依据的逻辑也发生了一些特殊的变化。

　　总体经济的情况我个人认为因为总体经济的情况，现在还没有敏感地做出反映，原因是什么宏观表格制度，我们认为下一步在供给侧改革和收入倍增计划的作用下，我个人认为投资会逐步回升，同时消费也会被拉动。所以价格驱动和供求关系的改变可能会导致这个传导过程从上游到下游慢慢地传导到产品，传导到服务。今天我没有罗列数据，PMI的服务价格指数也在增长，也是比较强劲的增长。所以，现在的供求关系在供给侧改革施加的影响以后，供求关系也发生了改变，现在关于库存为什么不起作用，很重要的原因是政策背景的调整。

　　我认为中国的收入倍增计划下一阶段也会刺激投资回升和消费增长，我个人不看好出口，现在依赖人民币的贬值来挽救出口，但我不支持人民币大幅度贬值，这对中国下一阶段的国际化的进程会产生比较大的影响这也不是很好的策略。很多人认为GDP是6.7%，可是我认为这个是比较好，如果再稍微涨一点更好，2009年在4万亿推出以后的第二天，我在中央电视台做的一档节目就问GDP的问题，我说GDP一定要回落到6到7的水平，这是中国最需要的，这样劳动力价格和资源价格对中国非常有利，中国一个发展阶段还没有到享受消费的阶段，现在这种调整的确让有些企业倒闭了，我个人认为有些企业的的确确需要淘汰。

　　下面一步是供给侧改革要看到成果，要看到优化转型的成果和对经济稳定的成果。这张图蓝色的部分就是第三产业的发展状况，中国科技和创新，服务业和双创行业都包含在第三产业中，这个是第三产业的支柱部分，有一个数据我国高新技术产业的附加值是10.6%到11%之间波动，可是传统的产业在6.2%左右，这非常说明一个问题，就是转型所带来的变化在整个GDP的主导力量中已经是第三产业，也就是供给侧改革所带来的成果，也就是中国经济的发展。这时候如果再加上收入倍增计划，一方面是供求关系的变化，另一方面是加大了对投资和消费的拉动，下一步中国的经济没有理由不会走好，至少会稳定在6.7%到6.8%的水平较长的一段时期。中国既然采用供给侧改革也会不断地拉缰绳、不断地松缰绳，这会导致GDP在一个小范围内波动，但对中国是非常有利的。

　　这是供给侧改革核心的落脚点，就必须是科技创新和提质增效。科技创新依托什么？就是2013年以来政府主导的科技创新，关于供给侧改革，最下面的这张图是2014年我们发表观点的时候中国经济要进一步供给侧改革，当时叫供给侧管理，我们那年就想得非常明白以中小创科技为主的思路占据了最重要的策略和观点。2015年我们发展的观点是科技创新引领了价格的主导思想。今年我们认为一定是供给侧改革效果所带来的供求关系的改变，所以价格驱动才是这次投资的最主要的核心逻辑的主线。这个主线应该有一些逻辑上的支持就是钱，今年央行新增人民币贷款较往年大幅度增长，投到了这七个领域，大家一看就明白了，就是与供给侧改革相关，与科技创新有关的，所以现在没有理由不相信，从中国的体制来看，它决定了它和西方经济体有很大的差别，这个变量就是政府在配置资源中的一些效率和能力，它和完全市场经济是有很大差别的，所以它有非常大的调动资源的能力，从西方经济学的理论来讲，2009年4万亿的投入就是非常大的失误，很有可能带来负面的东西。可是现在我们对经济的看法，现在投放的方向是非常正确的。

　　到底这个钱稳定不稳定？我个人认为比较稳定，现在央行的表述来看，一直要保持货币政策的稳定，这个货币政策稳定在相对宽松的环境下，我个人认为流动性的支持还是比较充分的。另外在美联储一旦加息之后，我个人认为中国的股市可能会进入一个比较大的上涨的阶段。这个上涨的阶段等待这次“靴子”落地，因为现在有很多的数据来支持机构不断地加仓和减仓的过程中，所以才会不断地振荡，因为需要通过振荡才能把市场中的筹码弄出来，最关键的问题是，实际上机构已经看到了宏观经济向好的因素和转变，这个时候虽然宏观经济没有明显的数据来支持取得重大的成果，但现在正是市场启动的阶段。等到真正有了重大成果的时候，股市可能真正要出现一次比较大的见顶的过程，那时候是非常危险的。

　　供给侧改革、优化转型靠什么？原来只要是国家政策一实施，所有都上涨，这次就是优胜劣汰，在行业竞争和龙头地位方面，在产品的市场方面的竞争力来体现这次的优胜劣汰。这次的优胜劣汰最集中的行业就是传统的行业，这些传统的行业我个人认为中国还必须以来但不会像以前粗放的条件下的依赖，这次的依赖一定是对国家有利、对国际有利，对国家调控经济有利的方向努力。在这些方面才有机会。

　　非常典型的是这个状态，供给是这样的，需求是这样的，现在要调整供给的匹配，另外还有一个在这些行业中有一些非常好的行业还要加足马力有更大的发展。第一市场是一个蓝筹的行情也是一个结构性的行情，所以大家只看到了一部分蓝筹股的上涨，原因很简单，一个是上下游传导的过程还没有到这个行业，另一个是选择性的。

　　我们分了三个层面给大家分析应该抓哪些方面。在国家与国际层面注意政治、经济、军事，文化以及国际标准的实力。行业层面一定要注意前瞻性行业的把握，另外是优势行业的升级，还有龙头企业。市场层面上要注意证券市场优质上市公司资源化，这是非常典型的特征，我们为什么讲资本取胜？最典型的是例子是万科和恒大之争，但恒大真实的想法是什么？很简单就是万科是老大，万科股权分散，万科每年销售2000多亿，恒大每年销售3000多亿，两个加到一起5000多亿，这决定了未来控制中国房地产市场的最主要的大鳄就在这两家公司合并之后，这才是今年供给侧改革非常典型的区别于以前的重组的公司的方法。只要比万科盘子小的可能都有这种特征。我们也观察了一些，有些的的确确又是在变化的。这个变化就是吸引资本流入。

　　我们在过给出逻辑之前要点点市场，我个人认为2014年6月是中国市场在下跌了7、8年以后的牛雄的转变，虽然被去杠杆给打下来了，可是2638点是又一次底部，就是以供给侧改革和价格驱动为核心推动力量的行情的开始。这些行业在股权当中所占的比重非常大，股票指数的推动下一步一定会很好。

　　估值方面，2014年启动中小板和创业板一直在上涨，现在一直在回落，现在中小企业还没有回落到位，可是创业板基本上快回落到位了，中小板和创业板不是2017年的主流行情，主流行情在下面一个蓝色的，A股的主题蓝筹股，它的启动是在中小板创业板大跌之后，这个启动蓝筹股启动往往是一次大的基本面的支持下的启动，这种启动会持续比较长的时间，很有可能在习主席下一届的任期中也会持续不断地有行情出现。短期市场的确在调整，人气也在回落，回落到3050点到3100点的时候会停住。

　　现在这个市场就是融资影响市场，融资意愿比较弱，股票指数也在波动中，可是大家看结构性的变化，现在是融资买进和融资卖出，这是比较平衡的，上面的那张图。下面那张图可以看到，融券远远地大于卖出，原因很简单就是在囤积股票和收集股票，这是行情利率的开始。所以在前面的宏观基本分析之后，我们认为策略是这样的，相对有利拉动内需是国家战略，宏观经济方面紧紧抓住供给侧改革和收入倍增计划，一个是改善供求关系，一个是拉动投资和消费，这两块不依赖外需，这个在汇率政策上一定要保持稳健，所以货币政策是稳健偏松的障碍。行业状态是比较好的，可是一定要注意关于科技含量优胜劣汰的关系。行业策略上主板为主，中小板为辅，市场的中心策略是稳定的上涨，投资策略上积极进场，当然要选择振荡的低点，包括低吸，高抛低吸不是什么不好的测。

　　优胜劣汰、资本取胜是我们总体的投资策略，也就是刚才描述的关于科技行业还有公司的较量。优胜劣汰这块一定是科技行业优胜劣汰，这个优胜劣汰我不用赘述一看就明白了，资本取胜一定要站在国际的角度上，因为中国有很多的行业在不断的购买国外的资产注入到中国的A股的公司中，这就是非常典型的国际化资产配置的特征，也是供给侧改革的非常典型的提升某些行业竞争力的特征，另外是稀有资源、行业龙头和国际市场地位相称的公司。

　　我们2017年看好的行业，煤炭，我们已经推荐了好几个月了，帮助铁建、钢铁已经推荐了好几个月，我们认为还没有结束，因为这种供给侧改革推动还没有结束。另外我们看好中药，还看好信息技术、电子元器件，新通信、智能技术、新材料、新能源、生物技术。

　　外需大家一定要注意美国的加息是一个很重要的时间窗口很有可能是市场启动的关键点。另外，外需不足中国正在调整启动内需，内需两个手段，供给侧改革和收入倍增计划，这两个都是长期战略，长期战略一定会在市场中推基本面的变化已经在价格驱动上显晓了，普通的投资者也太注意我们一直在关注，这种价格已经在传导，这个传导会继续向下游，传导的过程会带动产能的恢复、投资恢复、消费者的恢复，未来会改变GDP目前偏弱的状态，GDP很有可能在下一阶段是连续两年微幅上涨。这个基本面的变化下一阶段我们依托基本面变化的投资即将开始，所以现在一定要从风格上从中小板转向主板，转向龙头行业和龙头企业，一定要注意这种转变，这种转变在历史上的2006年到2007年出现过，现在很有可能在10年后重新出现。

　　谢谢大家！

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